Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[22.11.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Распродажа рублевых бондов. УРСА-07 – перспективный новобранец ломбардного списка

Вчера настроения на рынке рублевых облигаций продолжали ухудшаться. Большинство ликвидных выпусков, особенно длинные, закрылось в минусе. РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 г. (первое место по объемам торгов) потерял 0.39 % в цене, доходность выросла до 7.28 % (+15 б. п.). Котировки Газпром-A8 с погашением в октябре 2011 г. снизились на 0.35 %, доходность к погашению выросла до 7.07 % (+14 б. п.). АИЖК-A79 с погашением в феврале 2017 г. потерял 1.1 % в цене, его доходность увеличилась до 7.74 % (+21 б. п.). Ключевое значение в настоящее время имеет внешний фактор. Ухудшение внешней конъюнктуры оказывает существенное давление на котировки рублевых облигаций. Вчера суверенный спрэд расширился до 173 б. п. (максимальное значение более чем за 2 года). Внутренние факторы также пока складываются не в пользу рублевых бондов. Похоже, что участники рынка устали ждать притока ликвидности. Вчера ситуация на внутреннем денежном рынке несколько ухудшилась. Объем средств, предоставленных ЦБ по транзакциям прямого РЕПО, увеличился до 99.7 млрд руб., в то же время, ставки overnight держались на уровне 4.5- 5.5 %.

Основным событием в государственном секторе стало размещение дополнительного выпуска ОФЗ-46017 с погашением в августе 2018 г. Совокупный спрос в 2.6 раза превысил заявленный объем размещения. На аукционе было размещено около 75 % выпуска. Эмитент предложил скромную премию: доходности по цене отсечения и по средневзвешенной цене были равны и составили 6.43 % против 6.4 % по итогам закрытия вторника.

Вчера Банк России объявил о включении в ломбардный список следующих выпусков: ВТБ 24- 01, Россельхозбанк-04, Дальсвязь-02, Дальсвязь-03 и УРСА Банк-07. Среди «новобранцев» мы отмечаем 7-й выпуск УРСА банка с офертой в январе 2010 г. Этот выпуск вышел во вторичное обращение в конце сентября 2007 г. В последнее время он торговался с доходностью в 11.2-11.25 % (вчера доходность выросла до 11.55 % в рамках общей тенденции рынка). Премия УРСА-07 к кривой УРСА составляет около 40-50 б. п. (на рынке обращаются 4 выпуска банка). Основная причина этого в том, что до вчерашнего дня этот выпуск единственный из облигаций банка не был включен в ломбардный список. Несмотря на то что текущая рыночная ситуация в целом неблагоприятна, мы полагаем, что выпуск УРСА-07 будет демонстрировать динамику лучше рынка.

Вчера Standard & Poor's повысило долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг регионального телекоммуникационного оператора фиксированной связи Южной телекоммуникационной компании до уровня «B» с «B-». Прогноз по рейтингу – «позитивный». Несмотря на то что данное повышение безусловно позитивно для компании, мы не ожидаем, что это окажет какое-либо заметное влияние на котировки облигаций ЮТК. Компания уже имеет рейтинг «B1» от Moody`s, который на 1 ступень выше нового рейтинга S&P.

Новости эмитентов

Евросеть гасит заем досрочно

Вчера компания «Евросеть» – крупнейший оператор на рынке торговли мобильными телефонами в России – объявила нулевую ставку купона на оставшиеся купонные периоды. Таким образом эмитент выказал намерение досрочно погасить выпуск вместо того, чтобы предпринимать бесплодные попытки оставить бумагу в рынке. Решение компании выглядит логичным. Сейчас Евросети выгоднее взять банковский кредит (например, под залог запасов на складе или собственных акций), чем установить баснословно высокую ставку купона. К тому же, необязательно, что высокая ставка сможет гарантировать Евросети низкий процент предъявленных облигаций.

Ставка предыдущих купонов по выпуску Евросети объемом 3 млрд руб. составляла 10.25 %. Эмитент вряд ли мог рассчитывать на столь же благоприятные условия заимствования. Тем более, многое изменилось с того времени – выпуск размещался в середине 2006 г. Во-первых, менеджеры компании оказались замешаны в громком деле о контрабанде сотовых телефонов через российскую границу. На новостях об обысках в квартирах менеджеров компании доходность облигаций достигала 20-30 %.

Во-вторых, какое-то время назад Евросеть предпочла избрать путь низкой информационной и финансовой прозрачности – компания до сих пор не опубликовала какой-либо консолидированной отчетности по итогам 2006 г. Получить у официальных представителей Евросети информацию о том, что происходит в компании, практически невозможно. Отрывочные сведения можно почерпнуть из периодических заявлений Евгения Чичваркина – владельца компании. Похоже, что в какой-то момент компания отказалась вести открытый диалог с инвестсообществом, опасаясь утечки информации к конкурентам.

Газпромбанк: непростое время для первичного размещения

Сегодня Газпромбанк начнет размещение 4-го выпуска объемом 20 млрд руб.; 5-летний бонд имеет годовую оферту. По нашему мнению, вероятность того, что размещение будет иметь рыночный характер, крайне невелика по следующим причинам:

• Первичный рынок остается очень слабым – даже спрос на выпуски первого эшелона формируется лишь среди членов синдиката. Уровень ликвидности в системе остается невысоким, и дополнительный рекордный объем предложения в 20 млрд руб. станет серьезным испытанием для рублевого долгового рынка.

• Всего Газпромбанк планирует занять на рынке 40 млрд руб. – размещение 4-го выпуска также объемом 20 млрд руб. уже намечено на 29 ноября.

Вдобавок к данным факторам, на этой неделе мы увидели значительное ухудшение настроений инвесторов. Спрэд России-30 к 10-летним UST достиг 170 б. п. – последний раз таким широким спрэд был в июне 2005 г. Самый длинный выпуск Газпромбанка (дюрация – 4.7 года) вчера торговался с доходностью к погашению на уровне 8 %. Хотя новый годовой выпуск существенно короче, мы считаем, что справедливая доходность ГПБ-3 должна составлять не менее 8 %, то есть учитывать премию за первичное размещение, которую мы оцениваем не менее чем в 50 б. п., и огромный объем предложения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: