Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций, несмотря на достаточно спокойное начало недели, по-прежнему слаб. Российская «тридцатка» стоит существенно ниже наминала…

Рублевые облигации

Во вторник на рынке рублевого долга вновь преобладало снижение цен. Точечный спрос присутствует лишь на относительно короткие выпуски первого эшелона, хотя объемы сделок с ними, как и в целом на рынке, остаются невысокими.

Валютный рынок

В среду курс рубля к доллару упал на 28 коп. до минимальной отметки с января 2007 года – 26,59 руб./дол. Относительно бивалютной корзины курс рубля также снизился и достиг уровня поддержки ЦБ - 30,4 руб.

Валютные облигации

Рынок российских еврооблигаций, несмотря на достаточно спокойное начало недели, по-прежнему слаб. Суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 превышает 700 б.п., а 5-ти летний CDS на Россию снизился почти на 50 б.п. до 765 б.п., однако по-прежнему крайне высок.

Ценовые уровни российской «тридцатки» весьма низки (биды ниже 84%), в особенности если учесть, что данный долг гарантирован государством, у которого объем ЗВР превышают долговую нагрузку на порядок. В котировках еврооблигаций корпоративных заемщиков в большинстве случаев отмечается все тот же хаос. Выпуски одного и того же эмитента стоят с разной доходностью вне зависимости от дюрации. Основная проблема – катастрофическая неликвидность рынка: одна сделка приводит к феноменальным изменениям котировок.

Реальных покупателей на рынке нет уже давно, а вот с ростом котировок – появляются лишь продавцы, желающие получить кэш, даже с потерями по активам, фундаментальная недооцененность которых весьма сильна. Другое дело, что сейчас это мало кого интересует: сейчас важно лишь одно – возможно ли активы конвертировать в кэш, либо нет, отсюда идет и ценообразование.

Корпоративные еврооблигации могут продолжить испытывать дополнительное давление еще и по причине того, что ведущие рейтинговые агентства неудержимо меняют прогнозы кредитных рейтингов и рейтинги российских компаний в сторону понижения.

Вряд ли в ближайшие дни стоит надеяться на восстановление котировок российских корпоративных еврооблигаций. Единственное, где можно ожидать роста или стабильности – суверенный долг РФ, номинированный в долларах. Учитывая текущие цены по нему (существенно ниже номинала) buy back весьма выгоден и вероятен.

Выход важных макроданных сегодня не ожидается. Из финансовых отчетов ожидается публикация Wachovia, Boeing, AT&T, а также ConocoPhillip, в которой компания раскроет долю в чистой прибыли Лукойла за IIIК08.

Рублевые облигации

Во вторник на рынке рублевого долга вновь преобладало снижение цен. Точечный спрос присутствует лишь на относительно короткие выпуски первого эшелона, хотя объемы сделок с ними, как и в целом на рынке, остаются невысокими. Таким образом, говорить об улучшении ситуации на рынке рублевого долга в связи с масштабными вливаниями ликвидности в банковскую систему пока не приходится. Более того, оно еще не в полной мере нормализовало ситуацию на денежном рынке, где ставки, несмотря на снижение, остаются на очень высоком уровне.

Низкая рублевая ликвидность - лишь один из факторов, который ограничивает спрос. Сказывается также стремление инвесторов свести к минимуму кредитные риски, а учитывая, что кризис на финансовых рынках ударил по возможности компаний рефинансировать и привлекать новые займы, процент дефолтов, скорее всего, будет нарастать.

Восстановлению спроса не способствуют опасения по поводу долгосрочных перспектив рынка рублевого долга. Риск замедления российской экономики в связи с возможной рецессией в США и еврозоне, отток капитала, снижение цен на нефть и опасения по поводу стабильности рубля – все это препятствует снижению доходности рублевых облигаций.

Мы также не склонны переоценивать эффект от планируемого инвестирования средств фонда национального благосостояния в рублевые активы, так большинство облигаций, скорее всего, останутся вне рамок этой поддержки.

Валютный рынок

В среду курс рубля к доллару упал на 28 коп. до минимальной отметки с января 2007 года – 26,59 руб./дол. Относительно бивалютной корзины курс рубля также снизился и достиг уровня поддержки ЦБ - 30,4 руб. В последнее время Банк России неоднократно подчеркивал, что пока не собирается пересматривать границы коридора, а в последние дни ввел ограничения на операции «валютный своп», чтобы ослабить спекулятивное давление на рубль. Стремлением снизить ажиотаж на валютном рынке можно объяснить и вчерашнее заявление Министра финансов России Алексея Кудрина, в котором он подчеркнул, что «при таких золотовалютных резервах курс рубля будет стабильным, а спекулянты на валютном курсе будут разочарованы».

Международный валютный фонд также не видит причин для изменения курсовой политики российским Центробанком. Значительный внутренний спрос, продолжающийся экономический рост и положительное сальдо текущего счета - основные причины для такой точки зрения.

Таким образом, в краткосрочной перспективе вряд ли стоит опасаться ослабления эффективного курса рубля, тем более что это может снизить эффект от реализации плана помощи финансовым рынкам и усилить спекулятивный спрос на иностранную валюту.

Что касается падения курса евро, то оно, на наш взгляд, обусловлено не столько фундаментальными факторами, сколько техническими – прохождением стоп-лоссов и важных психологических уровней. Однако, учитывая наметившееся улучшение отношения к риску, и то, что предлагаемые правительствами разных стран меры по устранению кризиса должны восстановить доверие на финансовых рынках, мы считаем вполне вероятной коррекцию курса доллара относительно евро до конца этой недели. В этом случае, частично восстановится и курс рубля к доллару, потенциал снижения которого в рамках бивалютной корзины уже исчерпан.

Новости эмитентов

АК Барс

Банк АК Барс вчера разместил 4-й облигационный выпуск на 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, оферта через полтора года. Ставка купона была определена на уровне 13%. Организатором выпуска выступил сам банк.

Отметим, что обращающийся выпуск АК Барс,2 сейчас торгуется с доходностью 37% годовых к погашению в январе 2009 года. На наш взгляд, в случае рыночного размещения такой объем средств банк не смог бы привлечь в текущих условиях, или ставка была бы принципиально другой. С другой стороны, если размещение состоялось бы летом этого года, такой уровень ставки считался бы вполне рыночным. По мере восстановления рынка и снижения доходностей к прежним уровням, бумага сможет найти своих покупателей.

Группа Разгуляй

По информации Интерфакса, ОАО «Группа «Разгуляй», один ведущих агрохолдингов РФ, замораживает инвестпроекты на 5 млрд. руб. Речь идет о проектах, реализация которых еще не началась: предполагалось строительство 5 элеваторов, но пока этого делать не будут, так как нет денег. Кроме того, вместо реконструкции и модернизации 10 сахарных заводов эта работа будет проведена на четырех. И. Потапенко сообщил, что группа воздержится от инвестиций в глубоководные терминалы: компания хотела поучаствовать в строительстве глубоководных терминалов в Новороссийске или Туапсе, но пока воздержится от этого.

Ситроникс

Рейтинговое агентство Moody’s изменило прогноз по корпоративному рейтингу компании «Ситроникс» B3 на «негативный» со «стабильного». Данное рейтинговое действие связано с помещением рейтингов компании «Система» на пересмотр с возможностью понижения. АФК «Система» владеет 64,4% акций компании «Ситроникс».