Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[22.09.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Планы ФРС и Казначейством США по выкупу проблемных активов, а также создание резервов для поддержки фондов денежного рынка спровоцировали падение цен американских казначейских облигаций - еще более сильное, чем накануне. Резкий рост акций, отсутствие уверенности у инвесторов в снижении базовой процентной ставки ввиду очевидного стремления ФРС разрешить финансовых кризис другими средствами, перспектива увеличения дефицита бюджета и госдолга США – все это также оказало давление на цены долговых инструментов.

Рублевые облигации

Рост акций, постепенное улучшение рублевой ликвидности и восстановление рынка междилерского РЕПО - все это позитивно отразилось и на рынке рублевого долга. Спрос на облигации, правда, носил выборочный характер и затронул в основном первый эшелон и те выпуски, под которые можно привлечь финансирование. По мере улучшения сокращения дефицита рублей, ситуация, скорее всего, изменится в лучшую сторону и в других сегментах рынка.

Валютный рынок

Курс рубля к доллару продолжает следовать за евро. Именно его снижение относительно американской валюты повлекло ослабление рубля, хотя минимум прошлой недели им так и не был пройден...

Валютные облигации

Планы ФРС и Казначейством США по выкупу проблемных активов, а также создание резервов для поддержки фондов денежного рынка спровоцировали падение цен американских казначейских облигаций - еще более сильное, чем накануне. Резкий рост акций, отсутствие уверенности у инвесторов в снижении базовой процентной ставки ввиду очевидного стремления ФРС разрешить финансовых кризис другими средствами, перспектива увеличения дефицита бюджета и госдолга США – все это также оказало давление на цены долговых инструментов. Самый сильный за последние годы рост доходности продемонстрировали двухлетние бумаги – с 1,7 до 2,17% годовых, пятилетние облигации выросли на 41 б.п. до 3,04% годовых, а десятилетние - на 26 б.п. до 3,81% годовых. Реакция коротких T-Bills была более сдержанной, хотя их доходность также повысилась. Впрочем, они по прежнему существенно ниже ставки ФРС: если до банкротства Lehman Brothers дисконт четырехнедельных госвекселей к базовой ставке не превышал 50 б.п., то сейчас почти втрое выше - 143 б.п. Все еще высокий и так называемый TED-спред – 2,33 пункта по сравнению с 1,35 пункта неделю назад. Настороженное отношение к риску будет поддерживать спрос на короткие облигации и в ближайшие дни, тем более что публикуемая на этой неделе статистика, и, в первую очередь, данные по рынку жилья США, могут усилить опасения по поводу американской экономики.

В связи с этим сложно рассчитывать на быстрое восстановление рынка суверенных еврооблигаций. Высокие спреды между котировками на покупку и продажу, низкая ликвидность рынка, слабый спрос – все это, по-прежнему, характеризует рынок евробондов, несмотря на рост оптимизма инвесторов и снижение нервозности на финансовых рынках. Основное изменение – сильное падение спредов к US Treasuries, однако обусловлено оно не столько снижением доходности российских суверенных еврооблигаций, сколько ростом доходности американских казначейских облигаций.

Рублевые облигации

Экстренные меры, предпринимаемые Российским правительством должны позволить банкам без новых осложнений пройти запланированные до конца месяца налоговые платежи (в четверг состоится уплата акцизов и НДПИ, а на следующей неделе - налога на прибыль) и в более спокойном режиме осуществлять рефинансирование текущей задолженности. Среди этих мер размещение бюджетных средств в объеме 900 млрд. рублей, в том числе 400 млрд. на срок три месяца. До сих пор депозиты размещались не более чем на месяц.

Следствием этих мер должно стать дальнейшее снижение потребности в коротких деньгах. В пятницу банки привлекли 165,55 млрд. рублей по сравнению с 225,3 млрд. рублей накануне и 365,5 млрд. рублей в среду, когда этот показатель достиг максимума. Сократилась также задолженность перед ЦБ – с 351,1 до 190,9 млрд. рублей, правда упал и объем средств банков на корсчетах и депозитах – с 931,8 млрд. рублей до 866,5 млрд.

Конъюнктура рынка рублевого долга в ближайшие дни будет определяться не только фактором рублевой ликвидности, но и ситуацией на фондовом рынке. Однако, поскольку предпринимаемые Правительством меры направлены и на его поддержку, а также же учитывая, что в свете последних инициатив ФРС отношение к риску немного улучшалось, у рынка рублевого долга, на наш взгляд, есть высокие шансы избежать дальнейшего падения.

Валютный рынок

Курс рубля к доллару продолжает следовать за евро. Именно его снижение относительно американской валюты повлекло ослабление рубля, хотя минимум прошлой недели им так и не был пройден. На момент окончания пятничных торгов значение курса рубля составило 25,43 руб./дол. по сравнению 25,295 руб./дол. в четверг и 25,64 руб./дол. в конце прошлой недели. Стоимость бивалютной корзины, несмотря на снижение в начале сессии, практически не изменилась - 30,4 руб. Вряд ли она поднимется выше в ближайшие дни, зато в случае дальнейшего улучшения ситуации на российском и мировом финансовом рынке ее снижение вполне возможно.

Мы также не исключаем рост курса рубля в связи с укреплением евро, по крайней мере, в начале недели. С опозданием, европейская валюта должна отреагировать на последние инициативы ФРС, тем более что привлекательность евро как более доходной валюты за последние дни повысилась. Вопрос в том, надолго ли хватит оптимизма инвесторов и не сведет ли его на нет новая порция данных по рынку жилья США, потребительским настроениям и заказам на товары длительного пользования. Во много от этого будет зависеть дальнейшая динамика евро. Учитывая, впрочем, что у инвесторов вызывает опасения и европейская статистика (в частности, по промышленным заказам, индексам активности в сфере услуг и промпроизводстве, а также деловым ожиданиям в Германии), рост евро, а вслед за ним и рубля, вряд ли окажется продолжительным. Их коррекция, на наш взгляд, возможна уже в конце этой недели.

Новости эмитентов

Русский Стандарт

В пятницу один из крупнейших розничных банков России Русский Стандарт исполнил оферту по своему рублевому облигационному выпуску 5-й серии. Всего к досрочному погашению было предъявлено около 90% 5 млрд. выпуска.

Комментарий: Напомним, что во время первой оферты в марте этого года около 50% выпуска уже было погашено. Очевидно, что часть этих бумаг вернулась на рынок. Однако сейчас, вероятно, почти все, что находилось в обращении, было предъявлено к погашению. Вопрос ставок, доходностей временно отошел на второй план, и инвесторов больше интересует ликвидность. Более того, в условиях роста стоимости заемных денег, нельзя исключать новых дефолтов, особенно по бумагам третьего эшелона. Мы ожидаем, что в ближайшее время почти все пут-опционы по облигациям будут выполняться в полном объеме. Исключение могут составить только выпуски первого эшелона по мере стабилизации ситуации и на фоне жестких мер регуляторов по восстановлению ликвидности.

Рейтинги

После пересмотра прогноза по суверенному рейтингу Standard & Poor's пересмотрело прогноз по рейтингу города Москвы с «Позитивного» на «Стабильный». В среднесрочной перспективе изменения уровня рейтингов Москвы будут зависеть от изменений суверенных рейтингов России, говорится в материалах агентства.

Комментарий: Мы ожидаем, что, как и в случае с суверенными рейтингами, реакция рынка будет нейтральной. Рейтинговое действие в данном случае отражает уже случившиеся события и не несет в себе новой информации для игроков на рынке.

Отметим также, что в пятницу Fitch Ratings поместило в список Rating Watch с пометкой «Негативный» рейтинги ОАО Группа Компаний ПИК. Текущий долгосрочный рейтинг дефолта эмитента находится на уровне «BB-». По сообщению агентства, данное рейтинговое действие отражает усиление обеспокоенности Fitch относительно позиций ликвидности Группы Компаний ПИК ввиду высокого уровня краткосрочной задолженности, что, в сочетании с нестабильностью последнего времени на российских финансовых рынках, создает существенный риск рефинансирования для компании.

Строительные и девелоперские компании, скорее всего, будут испытывать трудности в условиях удорожания заемного капитала. В частности, компания Mirax Group недавно объявила о замораживании на год проектов компании, находящихся в начальной стадии, из-за очень дорогих кредитов. Помимо строителей, компании других секторов активно развивавшихся с помощью финансового рычага, например, розница, особенно продуктовая, также могут столкнуться с проблемами рефинансирования своих долговых обязательств.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: