Банк Зенит: Ежедневный обзор долгового рынка.

[22.09.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов: ФРС на вчерашнем заседании приняла решение повысить процентную ставку на очередные 25 б.п. до 1.75% в соответствии с ожиданиями рынка. Комментарий к заседанию был изменен в части, характеризующей состояние экономики, с тем чтобы отразить повысившуюся уверенность регуляторов в том, что экономика выходит из состояния замедления.

Члены FOMC считают, что «после замедления ранее в течение года под влиянием цен на нефть рост производства отчасти восстановился, а состояние рынка труда несколько улучшилось». В то же время самые свежие данные по экономике (Бежевая Книга, Philly Fed) не слишком поддерживают такую точку зрения. Вместе с тем, как мы могли видеть в начале месяца, рынок труда действительно демонстрирует улучшения.

Наиболее важным является изменение взгляда на инфляцию: соответствующая сентенция гласит, что «несмотря на рост цен на нефть, инфляция и инфляционные ожидания понизились в последние месяцы».

В ответ на это рынок казначейских облигаций продемонстрировал смешанную динамику. Доходности на коротком отрезке кривой росли, поскольку инвесторы не увидели намерений взять паузу в повышении процентной ставки, а доходности длинных снижались, реагируя на изменение инфляционных ожиданий. Доходность 2-летних Treasuries повысилась на б.п. до 2.46%, 10-летних – снизилась на 2 б.п. до 4.04%.

Как следует из итогов вчерашнего заседания, ФРС, похоже, не намеревается приостанавливать процесс ужесточения денежной политики, поскольку никаких указаний на это нет. Таким образом, заставить ФРС пересмотреть свой взгляд может лишь выход разочаровывающих данных по безработице и производству в период до 10 ноября. В соответствии с этим, мы считаем, что риски в отношении нашего прогноза повышения процентной ставки к концу года только до 1.75% повысились.

Казначейские облигации, на наш взгляд, продемонстрировали лишь первоначальную реакцию, поскольку повышение ставки уже было учтено рынком. В ближайшие дни мы ожидаем снижения Treasuries, поскольку вероятность повышения ставки на ближайших заседаниях выросла и это, в отличие от срочного рынка, пока не нашло отражения в доходностях Treasuries. Доходность декабрьского фьючерса на ставку выросла с 1.955% до 1.98%, евродолларового контракта с 2.21% до 2.235%.

Развивающиеся рынки: Развивающиеся рынки незначительно расширили спрэды в ответ на решение ФРС по процентной ставке, что произошло во многом за счет роста длинных Treasuries. Спрэд индекса EMBIG увеличился на 2 б.п. до 405 б.п.

В отрыве от остальных торговался турецкий сегмент, отражая надежду инвесторов на то, что по итогам визита Премьер-министра Эрдогана в Брюссель появятся более четкие ориентиры по вступлению Турции в ЕС. Страновой спрэд сузился на 7 б.п. до 346 б.п.

Российский сегмент: Большую часть вчерашней торговой сессии конъюнктура российского сегмента была спокойной. Утренний рост котировок был прерван фиксацией прибыли по достижении Россией-30 уровня 97.1875%-97.3125%, что вызвало снижение до 96.875-97.0625% от номинала. Отсутствие четкого направления на рынке базовых активов обусловило отсутствие реакции российского рынка на заседание ФРС. Россия-30 закрывалась в условиях низкой активности по цене 96.8125-97.5%. Спрэд инструмента увеличился на 3 б.п. до 313 б.п., сегмента в целом остался без изменений.

В корпоративном и банковском секторе был отмечен спрос на выпуски Газпромбанк-08 без изменений) и Газпром-13 (+25 б.п.). Сильный рост продемонстрировал выпуск Северсталь-14, прибавив в стоимости 125 б.п. В то же время Северсталь-09 торговалась без изменений. На этом фоне довольно странно выглядит снижение Евразхолдинга-09 на 50 б.п. до 102.75-103.625%. Продажи были отмечены в ММК-08 и новом выпуске Русского Стандарта, в результате чего котировки снизились на 35 и 18 б.п. соответственно. Норникель-09 также не смог удержать первоначальный рост: котировки понизились ниже номинала до 99.875-100.125%.

Исходя из ожиданий понижательной коррекции в базовых активах, мы считаем, что в ближайшие дни российские еврооблигации будут находиться под давлением, и рекомендуем фиксировать прибыль. Рост рекомендуемых нами выпусков с начала месяца позволяет прибылью закрыть позиции с тем, чтобы вновь зайти в рынок на более низких уровнях, заняв позицию на дальнейшее сокращение спрэдов.

Российский долговой рынок: Вчерашний день на рынке рублевых облигаций не добавил ясности в отношении дальнейшего направления движения котировок. На рынке сохраняется ситуация равновесия – хотя особых поводов для оптимизма, способных поддержать рост котировок, сейчас нет
ситуация на валютном рынке остается неопределенной, и внешние факторы риска по-прежнему могут оказать давление на настрой участников рублевого рынка, в особенности, после вчерашнего повышения ФРС процентной ставки на 25 б.п.), высокий уровень рублевой ликвидности удерживает рынок от роста доходностей. В итоге в первом эшелоне какая-либо четкая динамика цен отсутствует: Газпром-3 вчера потерял в цене 12 б.п., тогда как облигации Москвы преимущественно выросли в цене: 38-ая серия по цене последней сделки выросла на 15 б.п., 34-ая и 32-ая серии прибавили 15 б.п. и 3 б.п.

В то же время, основная активность инвесторов наблюдалась не в голубых фишках, а в бумагах второго эшелона. Вчера на ММВБ начали торговаться облигации 4-ой серии Сибирьтелекома и 3-ей серии Русского Стандарта. Первый день торгов показал высокий интерес инвесторов к данным выпускам: Сибирьтелеком-4 принес инвесторам, купившим бумагу на аукционе, доход в размере 121 б.п., доходность к погашению снизилась с 12.87% до 12.31% годовых, а Русский Стандарт-3 вырос на 170 б.п. (что обеспечило снижение по доходности к оферте сразу на 205 б.п. – с 12.98% до 10.93% годовых). Столь бурный рост по новой серии Русского Стандарта подхлестнул и котировки более длинного 2-го выпуска (+43 б.п.), а также Русского Стандарта Финанс, близкого по дюрации к 3-ей серии: по последней котировке на продажу (107.95% от номинала) доходность составляла 10.66% годовых. Мы по-прежнему считаем, что облигации Русского Стандарта имеют потенциал сужения спрэда с голубыми фишками в среднесрочной перспективе (после ожидаемого повышения кредитного рейтинга банка по итогам завершения сделки с BNP Paribas) – при этом, более привлекательно выглядят бумаги более длинного 2-го выпуска.