Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[22.06.2005]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Даже в отсутствии новых макроэкономических данных рынок Treasuries остается весьма волатильным. Если с утра казначейские бумаги демонстрировали снижение, то во второй половине дня ситуация кардинальным образом изменилась. Решение Шведского Центробанка о снижении сильнее, чем ожидалось, учетной ставки (-0.5%, ожидания 0.25%) вызвало ралли на европейском рынке государственных бондов и оказало поддержку Treasuries на фоне опасений о замедлении роста глобальной экономики и заявлений со стороны крупнейшего фонда PIMCO относительно возможного понижения ставки ФРС в 2006 году. Кроме того, цены на нефть незначительно снизились, что также позитивно отразилось на настроениях инвесторов. В итоге доходность 10-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.04%, доходность 2-летних бумаг на 2 б.п. до 3.69%.

Динамика вчерашних торгов говорит о том, что участники рынка вновь укрепляют пошатнувшиеся ожидания возможного прекращения повышения ставки в ближайшем будущем. Тем не менее, несмотря на столь бурную реакцию, мы не видим в данный момент причин для изменения проводимой регулятором текущей политики, о чем свидетельствуют и последние заявления со стороны чиновников ФРС. Мы ожидаем, что на ближайшем заседании ФРС в девятый раз подряд повысит ставку на 25 б.п., и на фоне этого столь существенный рост казначейских бумаг выглядит нелогичным.

Развивающиеся рынки На фоне существенного роста базовых активов, развивающиеся рынки продемонстри-ровали умеренный рост, что привело к незначительному расширению спрэдов. Так, спрэды Бразилии и Турции расширились на 2 б.п., спрэд Мексики расширился на 1 б.п., спрэд Венесуэлы остался неизменным. Основной же новостью в секторе стало понижение Moody’s рейтинга Эквадора до CCC+, что привело к расширению суверенного спрэда на 20 б.п. В результате спрэд EMBIG расширился на 2 б.п. до 306 б.п.

Российский сегмент Ситуация на российском рынке с начала июня не претерпевает изменений – Россия-30 продолжает торговаться на уровне 110% от номинала, закрытие торгов зафиксировало котировки на уровне 110.22-110.3% (YTM 5.75%), спрэд к UST10 при этом расширился до 171 б.п., спрэд EMBIG Russia вырос на 3 б.п. до 166 б.п.

В корпоративном секторе наблюдалась смешанная динамика, что на фоне роста Treasuries привело к расширению спрэда индекса RUBI на 3 б.п. до 376 б.п. Позитивную динамику показали бонды Алросы-08 (+44 б.п., 106.437-107%, YTM 5.44%), Алросы-14 (++63 б.п., 110.5-110.875%, YTM 7.26%), Газпрома-20 (+38 б.п., 106.625-107.125%, YTM 5.81%).

Российский спрэд продолжает торговаться в районе 165-170 б.п. Справедливые уровни российского спрэда на текущий момент, по нашему мнению, находятся на 150-160 б.п., что делает текущие уровни не очень привлекательными для покупки, и мы рекомендуем для открытия длинных позиций использовать возможные расширения спрэда в район 175-180 б.п.. В корпоративном секторе наши предпочтения сохраняются: мы видим потенциал в бумагах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигациях наблюдается все та же картина, что и в предыдущие дни: ни волатильность на FOREX, и, как следствие, на внутреннем валютном рынке (вчера курс доллара достигал отметки 28.61 руб./долл.), ни сохраняющийся дефицит рублей на денежном рынке пока не могут оказать серьезного давления на цены. И хотя былого ажиотажа со стороны покупателей уже не наблюдается, в выборочных сериях первого-второго эшелонов еще присутствует спрос.

В частности, вчера ростом котировок закончили день выпуски РЖД-3 (+45 б.п. по последней сделке), 39-ой серии Москвы (+40 б.п.), Мособласти-5 (+13 б.п.). Кроме того, в субфедеральном сегменте покупки наблюдались во второй серии Ярославской области: бумага выросла в стоимости на 47 б.п.

Лишним подтверждением сохраняющегося в рядах инвесторов оптимизма стали результаты вчерашних первичных размещений. Аукцион по наиболее интересному из размещавшихся выпуску Копейки прошел с двукратной пере подпиской, что позволило эмитенту разместится с доходностью ниже первоначальных оценок организатора (10.25%-10.75% годовых к оферте). Второй аукцион также прошел с переспросом – хотя и значительно меньшим, что вероятно объясняется довольно низким кредитным качеством заемщика; доходность к оферте на аукционе составила 14% годовых, что соответствует нижней границе наших ожиданий.

Сегодня в центре внимания инвесторов снова первичное размещение: размещается выпуск ЧТПЗ на 3 млрд. рублей. Наиболее подходящим ориентиром для бумаги является недавно разместившийся выпуск ОМК: доходность к погашению через 3 года составила 9.41% годовых. Мы полагаем, что выпуск ЧТПЗ должен нести премию в доходности к облигациям ОМК за более высокие кредитные риски, обусловленные, главным образом, существенно большей долговой нагрузкой и более низкими показателями рентабельности: величину этой премии мы оцениваем на уровне 80-100 б.п. Как следствие, справедливый уровень доходности к трехлетней оферте по выпуску ЧТПЗ мы оцениваем в диапазоне 10.2% - 10.4% годовых, что соответствует купону 9.96% - 10.15% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: