Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.04.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов Неожиданный рост региональных данных по промышленности США и снижение еженедельных обращений за пособиями по безработице послужили сигналом для продажи базовых активов в четверг, которые уже несколько дней торговались на высоких уровнях, ощутив поддержку в виде умеренных данных по инфляции. Индекс деловой активности в Филадельфии вырос в апреле с 11.4 до 25.3 пунктов, вопреки ожиданиям его снижения до 10 пунктов, а число еженедельных безработных снизилось на 34 тыс. ниже психологической отметки 296 тыс. человек, что снизило мнение инвесторов о замедлении экономического роста в США. В итоге доходность индикативных 10Y UST выросла сразу на 11 б.п. до 4.3%, подтверждая наш среднесрочный понижательный прогноз. Дополнительное давление на долговой рынок оказали позитивные корпоративные отчеты, которые вернули часть ушедшего капитала на фондовый рынок. Таким образом, полностью фигура голова-плечи не сформировалась, поэтому тренд на рост доходности сохраняется. Сегодня новых данных по статистике не ожидается, инвесторы получат передышку и, вероятно, будут черпать новости с фондового рынка. Последний начал показывать признаки восстановления, поэтому UST, скорее всего, будут торговаться в слабо понижательном тоне. На следующей неделе внимание участников рынка вернется к экономическим отчетам. Наибольший интерес вызывают первые предварительные данные по росту ВВП за первый квартал, личные потребительские расходы и индексы доверия потребителей.

Неожиданное снижение розничных продаж Великобритании в марте на 0.1% (вопреки ожиданиям их роста на 0.4%) понизило доходность британских облигаций. Опасения по поводу возобновления повышения ставки Банка Англии заметно угасли. Тем не менее, более длинные британские активы сократили часть раннего роста из-за начавшегося снижения UST. Долги еврозоны пострадали из-за технических факторов, размещение облигаций Франции почти на 6 млрд. оказало давление на короткие бонды, а к вечеру снижение продолжилось на UST. Сегодня динамика европейских облигаций будет подчиняться внутренним факторам

Долги развивающихся рынков Резкий рост американского фондового рынка (DJIA сразу на 2.06%) улучшил отношение ко всем рисковым активам, в том числе emerging markets. Поэтому вчера мы наблюдали ралли высокодоходных суверенных еврооблигаций, что привело к сужению спрэда индекса EMBI+сразу на 16 б.п. до 383 б.п. При этом некоторые высокорейтинговые кредиты, сохраняющие стабильные спрэда к UST выглядели хуже за счет роста доходности базовых активов (Катар, Польша, ЮАР, некоторые выпуски Мексики). Ралли возглавила, как обычно, Бразилия, за ней следовала Россия, хотя она росла, скорее, за счет внутренних факторов, поскольку вечерний рост доходности UST должен был бы оказать понижательное давление. Напряженная обстановка сохраняется в Эквадоре, где новый назначенный министр экономики Рафаэль Корреа заявил, что правительство закроет свой нефтяной фонд, а его средства направит на социальные программы и бюджетные нужды. Решение популярное, но крайне опасное, агентство S&P уже предупредило, что рассматривает понижение суверенного рейтинга Эквадора В-, если отстранение Гутьерреса от власти в ближайшие месяцы негативно скажется на долговом менеджменте страны. На этом фоне даже обещание Корреа о выкупе глобальных облигаций после закрытия фонда не смогло поддержать долги Эквадора. Рекомендуем их дальнейшую продажу. В азиатском регионе хорошо торговались Филиппины. Для них по-прежнему жизненно важным остается принятие увеличение ставки НДС. Парламентарии разделились на два лагеря, хотя был достигнут некоторый прогресс по окончательному варианту законопроекта. Украина показала более слабые результаты. Четыре месяца новой власти в стране прошли без каких-то ощутимых сдвигов в экономической политике, о чем предупредило S&P. Управляющий директор агентство Ройсс заявил, что новому руководству не хватает четкости и понимания того, как сдерживать инфляцию и стимулировать экономический рост. А предстоящие парламентские выборы могут до неузнаваемости изменить расклад политических сил, поэтому, на наш, взгляд, в ближайшее время апгрейд Украины маловероятен. Но вчерашнее решение Нацбанка Украины повысить курс гривны к доллару на 3% (неплохо для борьбы с инфляцией) подогреет интерес зарубежных инвесторов к украинским активам, что нивелирует разочарование по поводу ожиданий рейтингов. Поэтому, хотя украинские еврооблигации сегодня торгуются дорого, они сохранятся вблизи текущих отметок. Приток иностранных денег может возрасти в разы при либерализации валютного рынка сегодня нерезиденты платят 1.5-процентный налог на операции с иностранной валютой и не могут в течение одной сессии продать и купить валюту. В целом по EM отмечаем резкое улучшение технических факторов (в апреле-мае большой объем выплат и погашений, а потребности во внешнем финансировании, по некоторым данным, стран удовлетворили уже на 87%). По данным JP Morgan, в настоящее время инвесторы держат крайне низкую по всем историческим стандартам долю суверенных еврооблигаций в своих портфелях, поэтому могу войти в сегмент. Но все эти факторы не смогут противостоять росту доходности UST и risk-aversion. Сегодня важный день с точки зрения определения тенденции. Если emerging markets продолжат рост на европейской и нью-йоркской сессии, в отсутствии новых данных в США, то можно говорить об улучшении отношения к рисковому сектору. Однако, на наш взгляд, это маловероятно, и пока наш прогноз остается негативным.

Еврооблигации российских заемщиков Россия продолжила рост на внутренних факторах, вопреки резкому росту доходности UST. Инвесторы покупали российские еврооблигации благодаря заявлению министра финансов Кудрина о том, что Россия в течение ближайших трех лет погасит внешний долг, а новые займы осуществлять не будет. Fitch отреагировало позитивным отзывом, указав, что резкий рост Стабилизационного фонда позволит России полностью расплатиться с Парижским Клубом ($43 млрд.). Это в свою очередь будет способствовать дальнейшему повышению рейтинга с текущего уровня. Правда S&P высказалось менее оптимистично, отметив, что рейтинг России надежен, но потенциал его роста ограничен, и связано это, прежде всего, со слабостью финансовой и юридической системы в России. Тем не менее, индикативные российские еврооблигации с погашением в 2030 году выросли до 106.31% номинала, что всего на 70-80 б.п. ниже исторических максимумов, зарегистрированных январе-феврале. При этом наибольшие покупки пришлись на самые доходные российские еврооблигации 2028 года. В последние дни Россия’28 прибавляла более 1 п.п., что лишило ее статуса самой высокодоходной бумаги с инвестиционным рейтингом (теперь она уступила этот статус длинным долгам Мексики), однако у нее остается потенциал роста. Считаем также недооцененными еврооблигации 2018 года. Отставали в последние сессии также Россия’07, поэтому ждем их восстановления в краткосрочном периоде. На более длительную перспективу наш прогноз выглядит более пессимистично, вероятно, падение бумаг, но оно будет проходить медленнее, чем по другим EM.

Корпоративный сегмент в целом также подрос, за исключением банковского сектора, отслеживая динамику суверенных бумаг. Самый резкий скачок цен показали евробонды нефтяных компаний – Лукойл (+1.75 п.п.), Сибнефть’07 (+1.25 п.п.) и ТНК (+7 п.п.). Поводом для бурного ралли стал рост цен на нефть и временное снижение опасений по поводу налоговой атаки на полуроссийскую нефтяную компанию. Мы не ожидаем продолжения столь же резкого подъема u1089 сегодня. Вчерашние новости отыграны, рынок должен отдохнуть.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр