Web-invest: Итоги недели на рынке облигаций

[22.02.2005] Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств

ОФЗ-ГКО

На прошедшей неделе состоялся аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ-АД, вызвав неоднозначное понимание определения справедливого уровня доходности займа на кривой гос бумаг.

16 февраля на аукционе был предложена серия ОФЗ 46017 объемом 10 млрд. рублей сроком погашения в 2016 году. Выпуск предусматривает амортизацию в размере 50% от номинальной стоимости за 1 год до погашения займа. Таким образом, исходя из срока погашения, займ 46017 можно было бы считать несколько короче серии 46014, и соответственно его доходность с учетом премии оказалась бы примерно на одном уровне с этим выпуском.
Исходя из другой логики, в применении к ОФЗ-АД, рассматривать необходимо не только дату погашения, но и дюрацию, которая может значительно отличаться в зависимости от структуры амортизационных платежей. В нашем случае дюрация ОФЗ 46017 более чем на 1 год превышает данный показатель срочности ОФЗ 46014, тем самым их доходности должны были различаться не только аукционной премией, но и спрэдом за срочность.
Исходя из того, что спрэд по доходности между ОФЗ 46014 и ОФЗ 46002 (разница в дюрации порядка года) составляет около 25 базисных пунктов, логично было бы переложить данный спрэд и на доходность выпусков 46014 и 46017. Таким образом, учитывая доходность ОФЗ 46014 за день до размещения порядка 7,95% годовых и премии за размещения около 0,05-0,1% по доходности, можно было бы прогнозировать ставку на аукционе порядка 8,25-8,3% годовых.

Как показало само размещение, инвесторы придерживались как первого, так и второго варианта оценки справедливого уровня стоимости займа. Разница между минимальной и максимальной ценой, по которой были приобретены облигации, составляла более 3%, доходности варьировались от 7,83 до 8,29% годовых. Средневзвешенная цена была определена в размере 8,21% годовых, общий объем размещения – 6,2 млрд. рублей по номинальной стоимости.
Таким образом, Минфин со своей стороны показал логику, исходя из которой, необходимо в дальнейшем позиционировать новый инструмент. В итоге, торги по займу до конца недели проходили на уровне 8,17-8,21% годовых, то есть, полностью отыграв предоставленную аукционную премию, выпуск вышел на свой справедливый уровень на кривой доходности федеральных облигаций. Таким образом, считаю, что возможность дальнейшего спекулятивного роста котировок за счет якобы предоставленной премии при размещении в выпуске 46017 исчерпана, дальнейшее движение будет зависеть от колебания всего сегмента ГКО-ОФЗ, диапазон доходности на ближайшую неделю 8,15-8,20% годовых.

В целом ситуация в сегменте ГКО-ОФЗ в ближайшую неделю будет оставаться стабильной без значительных ценовых колебаний по выпускам, вложения в данные инструменты интересно только из инвестиционной стратегии.

Субфедеральные облигации

Инвесторы на прошедшей неделе в целом продолжили покупать субфедеральные и муниципальные облигации. Избыток денежных средств у основных операторов рынка пока что не оставляет им выбора, как вложение средств в более или менее стабильный сегмент долговых инструментов.
При этом инвестиции в московские бумаги ограничены низким потенциалом снижения их доходности – ставки по бумагам этого эмитента практически вплотную приблизились к уровню федеральных займов. Таким образом, пока не начнется рост цен по гос бумагам, что маловероятно (текущие уровни устраивают как эмитента, так и основных покупателей), ожидать значительного движения в московских выпусках не приходится.

В итоге за прошедшую неделю именно облигации Москвы показали минимальное ценовое движение (некоторые займы закрылись с минусом), наилучший результат показали займы второго- третьего эшелона, в основным длинные выпуски с доходностью выше 11 % годовых.

Среди лидеров роста Белгородская область 2002, ЯНАО-1, третьи выпуски Ленинградской и Московской областей, Коми07, займы Новосибирской области.
Поскольку новых размещений среди субфедеральных облигаций на прошедшей неделе не проводилось, некоторое краткосрочное влияние на конъюнктуру оказали итоги аукциона по четвертому выпуску Газпрома. Несколько более высокая ставка, нежели прогнозировалось, установленная при размещении, усилила ожидания скорого разворота рынка, однако высокий уровень банковской ликвидности и точечные покупки со стороны нерезидентов нивелировали «аукционный»» негатив. В итоге ненамного снизившиеся котировки по результатам аукциона, уже на следующий день практически вернулись на прошлые уровни.

Достаточно высокая волатильность на американском долговом рынке практически не находит отражение на российском сегменте. После выхода на прошедшей неделе данных о более высоком, нежели ожидалось росте цен в США (индекс роста цен на импорт, экспорт, индекс промышленных цен), наблюдалось относительно сильное повышение уровня доходности американских облигаций. Однако, несмотря на обычно сильную корреляцию рынка в штатах и в России, на этот раз реакции не последовало, большой объем неинвестированных средств оказывается сильнее любого негатива.

В краткосрочной перспективе кардинального изменения ситуации на российском рынке не ожидаю – в первом эшелоне можно прогнозировать продолжение периода стагнации. Что касается бумаг второго – третьего эшелона, считаю, что инвесторы будут и далее искать недооцененные выпуски, в итоге тенденция к сокращению спрэдов между эшелонами может продолжиться.

В этих условиях, наиболее интересными представляется поиск эмитентов примерно одинакового кредитного качества, но различной доходности. Например, мне представляется необоснованным существующий достаточно широкий спрэд между сопоставимыми выпусками облигаций Московской области с одной стороны и Ленинградской области и республики Коми – с другой.

Также возможно продолжение снижение доходности по облигациям Новосибирской области.

Корпоративные облигации

Давно ожидаемым событием в сегменте корпоративных облигаций на прошедшей неделе стал аукцион по размещению нового выпуска облигаций Газпрома. Займ стал самым долгосрочным из обращающихся выпусков эмитента, срочность составляет 5 лет, объем займа 5 млрд. рублей. Предварительные прогнозы по доходности займа находились в диапазоне 8,2-8,5% годовых, причем ближе к дате аукциона приоритеты приближались к нижней границе этого коридора. Однако результаты размещения оказались не столь оптимистичными – несмотря на существенную переподписку – объем спроса превысил 10 млрд. рублей, доходность была установлена в размере 8,39% годовых, то есть практически у «потолка» предварительных прогнозов. Таким образом, аукцион отразил факт, что инвесторы в настоящий момент не готовы к дальнейшему снижению доходности в benchmark рынка корпоративных облигаций и ожидать к краткосрочной перспективе повторения ралли после размещения московских облигаций, не стоит.

Некоторое разочарование итогами аукциона отразилось в основном на торгующихся облигациях Газпрома некоторым падением их котировок, которое, однако, не превышало 0,1-0,15%. Влияние размещения на другие сегменты рынка корпоративных займов было скорее нейтральным. На текущей неделе рынок первичных размещений будет небогат событиями – на продажу выставляются три новых займа, объем каждого из которых не превышает 200 млн. рублей. Таким образом, с этой стороны влияние на рынок будет незначительным. Основным фактором воздействия на конъюнктуру, скорее всего, станет западный рынок – на неделе предстоит публикация ряда важных макроэкономических индикаторов в США, которые определят колебания курса доллара по отношению к евро, а также зададут движение на облигационном рынке в Америке, а соответственно и на мировых рынках, в том числе и российском.

Также некоторое влияние могут оказать опубликованные данные об инфляции в России в феврале – по предварительным оценкам она составила 0,7% за первые две недели месяца. Темпы роста потребительских цен, похоже, оказываются несколько выше предварительных прогнозов чиновников, поэтому для сдерживания инфляции Центральным банком могут быть предприняты шаги по укреплению курса рубля к доллару.

Пока что, прогнозировать степень влияния данных факторов на облигационный рынок достаточно сложно, однако их стоит учитывать при совершении операций.

Сложившаяся ситуация неопределенности обусловливает рекомендации по сохранению портфеля в облигациях второго- третьего эшелона срочностью порядка 1 года.

Среди факторов ближайшего месяца можно отметить, во-первых, выход в скором времени на биржевые торги трех займов РЖД, что, возможно, несколько оживит торговлю в корпоративных облигациях. Во-вторых, достаточно много компаний заявили о возможности размещения облигаций в марте текущего года. Скажется ли новая волна размещений на котировках, во многом будет зависеть от того, изменится ли к тому времени рыночная конъюнктура.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

КИТ Финанс

Контакт-центр