Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[21.11.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

‘–— ожидает замедлени€ экономики в 2008 г., об этом говоритс€ в ежеквартальном отчете ‘–—, опубликованном вчера. Ѕолее того, ‘–— видит риски замедлени€ экономики и на более длительном временном промежутке. “аким образом, вчерашнее послание ‘–— идет вразрез с сопроводительным за€влением FOMC, сделанным по итогам прошедшего в прошлом мес€це заседани€. –анее ‘–— убеждала рынок в том, что последнее снижение ставки €вл€етс€ в большей степени превентивным ударом, следовательно, дальнейших снижений можно будет избежать. Ёто противоречит информации, предоставленной денежными власт€ми вчера. “еперь, как ожидаетс€, темпы роста экономики —Ўј замедл€тс€, причем весьма существенно – до 1.5-2.5% в следующем году против предыдущих данных, предполагавших, что ¬¬ѕ в следующем году увеличитс€ на 2.5-2.75%. ¬ более отдаленной перспективе экономика также не сможет выйти на средние темпы прироста ¬¬ѕ за последние годы (3.1%): так, в 2009 г. ‘–— ожидает роста экономики на 2.3-2.9%. ќдновременно с замедлением темпов экономического роста ‘–— прогнозирует и ослабление инфл€ционного давлени€, в частности, в 2008 г. – до 1.6-1.9% (PCE), в то врем€ как ранее предполагалось, что в 2009 г. инфл€ци€ будет около 2%. ќпубликованные данные свидетельствуют о том, что в текущей ситуации, когда риски в экономике и инфл€ции сбалансированы, ‘–— будет удел€ть внимание поддержанию темпов экономического роста, то есть снижать ставку.

Ѕазовые активы

—тавки казначейских об€зательств —Ўј снижаютс€ шестую сессию подр€д на фоне бегства инвесторов в защитные активы. ќпубликованный вчера прогноз ‘–— по инфл€ции и ¬¬ѕ в 2008 г. лишь усилил веро€тность снижени€ ставки до 4.25% в декабре. ƒоходность 10-летних об€зательств снизилась до 4.01 (-0.05)%, 2-летних – до 3.10 (-0.05)%.

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску невысок, однако панических продаж в еврооблигаци€х ≈ћ нет.  редитные спрэды расшир€ютс€ за счет снижени€ ставок рынка базовых активов, при этом спрэд EMBI+ уже сравн€лс€ с августовским значением – 247(+2) б.п. –оссийские еврооблигации стабильны, а инвесторы зан€ли выжидательную позицию, что видно по отсутствию динамики в –осси€ '30.

–ынок рублевых облигаций

–ынок рублевых облигаций стабилен несмотр€ на давление со стороны внешних рынков. Ќапр€женность на локальном денежном рынке остаетс€, однако это не приводит к значимым движени€м в бенчмарках. Ќадежда на декабрьское пополнение ликвидности еще жива, что удерживает инвесторов от фиксации прибылей.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность сегодн€ снизилась до 525.1 (-78.3) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ сократились до 431.2 (-76.1) млрд руб. и 93.9 (-2.2) млрд руб. соответственно. ¬чера прошла уплата основной части Ќƒ—, что и привело к столь существенному сокращению остатков на корсчетах. —тавки денежного рынка лишь кратковременно доходили до отметки в 7% несмотр€ на прошедшую уплату налогов, а на сегодн€шнее открытие overnight не превышает 6%. ¬ четверг состоитс€ размещение облигаций √азпромбанка объемом 20 млрд руб.; в понедельник пройдет уплата акцизов и Ќƒѕ». “аким образом, напр€женна€ обстановка на денежном рынке сохран€етс€, однако, суд€ по ставкам ћЅ , до панической ситуации еще далеко. —тавки LIBOR во вторник остались неизменными вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.78%, 3ћ LIBOR – 5.00%, 12ћ LIBOR – 4.51%. —тавки российских NDF изменились лишь в краткосрочном сегменте, где ставки подросли с 3% накануне до 5- 6%. Ѕолее долгосрочный сегмент не превышает 6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

–ынок рублевых облигаций стабилен несмотр€ на давление со стороны внешних рынков. Ќапр€женность на локальном денежном рынке остаетс€, однако это не приводит к значимым движени€м в бенчмарках. Ќадежда на декабрьское пополнение ликвидности еще жива, что удерживает инвесторов от фиксации прибылей. ќсновное давление рынком оказываетс€ на дальний сегмент ќ‘« в св€зи с предсто€щим сегодн€ размещением выпуска ќ‘«-јƒ 46021 с погашением в 2018 г. Ќаде€тьс€ на аукционную премию к вторичному рынку бессмысленно: потребность ћинфина в ликвидности остаетс€ минимальной.   тому же прошедший аукцион прошел с дисконтом к "вторичке" – не исключаем такого же исхода и на сегодн€шнем размещении. ќднако уже после размещени€ традиционно волна неудовлетворенного спроса может вернутьс€ на рынок, в св€зи с чем рекомендуем обратить внимание на по-прежнему недооцененный выпуск 46020.

»нтерес к "фишкам" снижаетс€, а инвесторы бездействуют в период трудностей на денежном рынке. ¬ самых ликвидных выпусках √азпрома, Ћ” ќ…Ћа и ј»∆  есть возможности дл€ спекул€тивной фиксации прибылей, однако массовых продаж в этих бумагах нет, что свидетельствует о стабильности рынка.

ѕо всей видимости, к началу декабр€ в случае сохранени€ текущей ситуации на денежном рынке бенчамкри могут подойти на тех же уровн€х, что и сейчас. Ќа наш взгл€д, отсутствие продаж и снижение активности говорит лишь о снижении интереса к локальному рынку, тогда как с приходом бюджетных средств, активизации рынка следует ожидать в большей мере именно от наиболее ликвидных выпусков.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходный сегмент тривиален в реализации инвестиционных идей. ќсновной оборот прошелс€ по выпускам »Ќ ќћ-Ћада 2 и 3 после включени€ их в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ. —уд€ по объемам и средней ставки –≈ѕќ с ÷Ѕ, объем выпусков второго уровн€, переданных в обеспечение составил всего 154 млн руб. или 0.2% от общего объема сделок –≈ѕќ. ѕрошедшие оферты подтвердили сохранение тенденции к отказу от повышенных кредитных рисков, эмитентам пришлось выкупить более 80% объемов эмиссий.

Ќа наш взгл€д, затишье в бумагах первого уровн€ делает интересным вложени€ в высокодоходные выпуски, однако дл€ реализации идей не хватает ликвидности.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: