Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.11.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС ожидает замедления экономики в 2008 г., об этом говорится в ежеквартальном отчете ФРС, опубликованном вчера. Более того, ФРС видит риски замедления экономики и на более длительном временном промежутке. Таким образом, вчерашнее послание ФРС идет вразрез с сопроводительным заявлением FOMC, сделанным по итогам прошедшего в прошлом месяце заседания. Ранее ФРС убеждала рынок в том, что последнее снижение ставки является в большей степени превентивным ударом, следовательно, дальнейших снижений можно будет избежать. Это противоречит информации, предоставленной денежными властями вчера. Теперь, как ожидается, темпы роста экономики США замедлятся, причем весьма существенно – до 1.5-2.5% в следующем году против предыдущих данных, предполагавших, что ВВП в следующем году увеличится на 2.5-2.75%. В более отдаленной перспективе экономика также не сможет выйти на средние темпы прироста ВВП за последние годы (3.1%): так, в 2009 г. ФРС ожидает роста экономики на 2.3-2.9%. Одновременно с замедлением темпов экономического роста ФРС прогнозирует и ослабление инфляционного давления, в частности, в 2008 г. – до 1.6-1.9% (PCE), в то время как ранее предполагалось, что в 2009 г. инфляция будет около 2%. Опубликованные данные свидетельствуют о том, что в текущей ситуации, когда риски в экономике и инфляции сбалансированы, ФРС будет уделять внимание поддержанию темпов экономического роста, то есть снижать ставку.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США снижаются шестую сессию подряд на фоне бегства инвесторов в защитные активы. Опубликованный вчера прогноз ФРС по инфляции и ВВП в 2008 г. лишь усилил вероятность снижения ставки до 4.25% в декабре. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.01 (-0.05)%, 2-летних – до 3.10 (-0.05)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску невысок, однако панических продаж в еврооблигациях ЕМ нет. Кредитные спрэды расширяются за счет снижения ставок рынка базовых активов, при этом спрэд EMBI+ уже сравнялся с августовским значением – 247(+2) б.п. Российские еврооблигации стабильны, а инвесторы заняли выжидательную позицию, что видно по отсутствию динамики в Россия '30.

Рынок рублевых облигаций

Рынок рублевых облигаций стабилен несмотря на давление со стороны внешних рынков. Напряженность на локальном денежном рынке остается, однако это не приводит к значимым движениям в бенчмарках. Надежда на декабрьское пополнение ликвидности еще жива, что удерживает инвесторов от фиксации прибылей.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 525.1 (-78.3) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 431.2 (-76.1) млрд руб. и 93.9 (-2.2) млрд руб. соответственно. Вчера прошла уплата основной части НДС, что и привело к столь существенному сокращению остатков на корсчетах. Ставки денежного рынка лишь кратковременно доходили до отметки в 7% несмотря на прошедшую уплату налогов, а на сегодняшнее открытие overnight не превышает 6%. В четверг состоится размещение облигаций Газпромбанка объемом 20 млрд руб.; в понедельник пройдет уплата акцизов и НДПИ. Таким образом, напряженная обстановка на денежном рынке сохраняется, однако, судя по ставкам МБК, до панической ситуации еще далеко. Ставки LIBOR во вторник остались неизменными вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.78%, 3М LIBOR – 5.00%, 12М LIBOR – 4.51%. Ставки российских NDF изменились лишь в краткосрочном сегменте, где ставки подросли с 3% накануне до 5- 6%. Более долгосрочный сегмент не превышает 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевых облигаций стабилен несмотря на давление со стороны внешних рынков. Напряженность на локальном денежном рынке остается, однако это не приводит к значимым движениям в бенчмарках. Надежда на декабрьское пополнение ликвидности еще жива, что удерживает инвесторов от фиксации прибылей. Основное давление рынком оказывается на дальний сегмент ОФЗ в связи с предстоящим сегодня размещением выпуска ОФЗ-АД 46021 с погашением в 2018 г. Надеяться на аукционную премию к вторичному рынку бессмысленно: потребность Минфина в ликвидности остается минимальной. К тому же прошедший аукцион прошел с дисконтом к "вторичке" – не исключаем такого же исхода и на сегодняшнем размещении. Однако уже после размещения традиционно волна неудовлетворенного спроса может вернуться на рынок, в связи с чем рекомендуем обратить внимание на по-прежнему недооцененный выпуск 46020.

Интерес к "фишкам" снижается, а инвесторы бездействуют в период трудностей на денежном рынке. В самых ликвидных выпусках Газпрома, ЛУКОЙЛа и АИЖК есть возможности для спекулятивной фиксации прибылей, однако массовых продаж в этих бумагах нет, что свидетельствует о стабильности рынка.

По всей видимости, к началу декабря в случае сохранения текущей ситуации на денежном рынке бенчамкри могут подойти на тех же уровнях, что и сейчас. На наш взгляд, отсутствие продаж и снижение активности говорит лишь о снижении интереса к локальному рынку, тогда как с приходом бюджетных средств, активизации рынка следует ожидать в большей мере именно от наиболее ликвидных выпусков.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент тривиален в реализации инвестиционных идей. Основной оборот прошелся по выпускам ИНКОМ-Лада 2 и 3 после включения их в котировальный список "А1" ММВБ. Судя по объемам и средней ставки РЕПО с ЦБ, объем выпусков второго уровня, переданных в обеспечение составил всего 154 млн руб. или 0.2% от общего объема сделок РЕПО. Прошедшие оферты подтвердили сохранение тенденции к отказу от повышенных кредитных рисков, эмитентам пришлось выкупить более 80% объемов эмиссий.

На наш взгляд, затишье в бумагах первого уровня делает интересным вложения в высокодоходные выпуски, однако для реализации идей не хватает ликвидности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: