Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Как мы прогнозировали, в отсутствии свежих данных в пятницу, базовые активы показали слабопонижательную коррекцию после снижения почти на 10 б.п. в течение прошлой недели. Коррекция наблюдалась также по спрэду между 2Y UST и 10Y UST, который в среду достиг 7 б.п., но в пятницу вернулся к 10 б.п. Поводом для снижения котировок стали неожиданно жесткие заявления главы ЕЦБ Жана-Клода Трише о том, что банк готов к повышению ставки в ближайшее время, которая с июня 2003 года находилась на уровне 2%. Доходность коротких 2Y Schatz в пятницу выросла на 13 б.п. до почти 3-летнего максимума 2.851%, рынок закладывает в цены повышение ставки на 25 б.п. уже 1 декабря. Однако, на наш взгляд, банк может подождать еще один месяц, когда данные по экономике представят более четкую картину. Однако до конца ноября немецкие Bunds будут находиться под давлением. В целом на неделе активность торгов будет низкой, поскольку важных отчетов не ожидается, а с четверга американские рынки будут закрыты по случаю Дня Благодарения. Рост доходности базовых активов продолжится, а британские долги будут торговаться «лучше рынка».

В соответствии с нашими ожиданиями, коррекция базовых активов перед выходными вызвала небольшие продажи в сегменте emerging markets, однако снижение было умеренным, что сохранило рисковую премию EMBI+ на уровне 246 б.п. В Европе турецкие еврооблигации теряли завоеванные на неделе позиции также благодаря интервенциям Центрального банка страны, который препятствовал укреплению национальной валюты лиры. В Латинской Америке лидерами продаж стали аргентинские еврооблигации после того, как правительство подтвердило выкуп облигаций на $317.9 млн. Таким образом, Аргентина стала еще одним классическим случаем, когда покупали на слухах, а продавали на новостях. Точной информации о видах облигаций к выкупу нет, но предполагается, что в этой операцииво вторник примут участие 19 выпусков сроком от самых коротких до очень длинных. Венесуэльские еврооблигации продолжили падение, оправдывая наши недельные рекомендации на продажу. Частично падение этих бумаг было связано со снижением цен на нефть. На предстоящей неделе активность торгов будет крайне низкой из-за праздника в США и отсутствия важных отчетов. Мы не ожидаем продолжения роста котировок, однако отмечаем, что Бразилия и Филиппины по-прежнему торгуются выше рынка. Ситуация во Франции пока не отразилась на перспективах вступления Турции в ЕС, и есть слухи повышения рейтинга ее рейтинга агентством Moody’s . Однако мы считаем, что доходность 7.5% для бумаг, которые торгуются на своих исторических максимумах, с десятой дюрацией и рейтингом «ВВ-» это слишком низкая ставка.

Российские еврооблигации также снизились на фоне роста доходности базовых активов, показав наихудшую динамику среди других долгов с инвестиционным рейтингом. Доходность индикативных выпусков ЮАР’12 и Мексики’26 не изменилась, а доходность Польши даже сократилась на фоне восстановления после распродаж в течение большей части недели. Основной удар приняли индикативные Россия’30, которые, на наш взгляд, торгуются дорого, и будут уступать более волатильным бумагам 2018 и 2028 годов, а также валютным облигациям Минфина. В корпоративном секторе ликвидные бумаги Газпрома повторили снижение суверенных бумаг. Лучше продажам противостояли еврооблигации телекомов (кроме МТС’12 и Вымпелком’10) и металлургов (кроме Евраза’06), что оправдывает нашу рекомендацию на их стратегические покупки. Размещения Банка Москвы и Россельхозбанка прошли без сюрпризов.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Неожиданным событием для валютного рынка в пятницу стало заявление главы ЕЦБ Ж-К. Трише о готовности банка начать повышать ставки в ближайшее время. Это привело к росту пары евро/долл до 1.1800, где наткнулась на уровень сопротивления.

Это заявление прозвучало уже вечером, а в течение дня динамика единой валюты была в ключе последних дней, торги по паре проходили в диапазоне 1.1650-1.1750. Несомненно, такое заявление является существенной поддержкой для единой валюты, так как начала повышения ставок в еврозоне ожидали уже давно, но макроэкономические данные не позволяли сделать однозначный вывод о необходимости начала цикла повышения ставки. Сами представители финансовых властей Европы также не давали однозначных сигналов о направлении денежно-кредитной политики. Теперь, с высокой вероятностью на ближайшем заседании ЕЦБ в декабре ставка будет повышена на 25 б.п., так как на кону стоит репутация Ж-К. Трише. Но очень важно сейчас следить за заявлениями представителей банков и крупнейших компаний Европы, которые сопротивляются повышению ставки и просят ЕЦБ этого не делать.

Сегодня с утра паре евро/долл удалось пробить уровень сопротивления на 1.1800, торги стабилизировались на 1.1810-1.1820. Котировки рубля к доллару после нахождения всю прошлую неделю в рамках 28.80-28.90, сегодня при открытии достигли уровня 28.77и имеют все шансы еще укрепиться.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

После достаточно уверенного роста цен рублевых облигаций в четверг, в последний день недели котировки стабилизировались, а ликвидность торгов вновь упала.

В госбумагах наблюдалось разнонаправленное изменение котировок в пределах 10 б.п. Напомним, что до этого цены федеральных облигаций продемонстрировали рост до 100 б.п. Такая динамика вполне соответствовала конъюнктуре внешнего долгового рынка, где также после двух дней снижения доходности рынок нашел краткосрочное равновесие.

По столичным облигациям преобладали покупки, активные торги прошли по трем выпускам, котировки которых подросли в пределах 25 б.п. Также спрос был по выпускам Мособласти, рост на 10-20 б.п. По остальным региональным бумагам, как и в целом по рынку, торги практически отсутствовали.

В корпоративном секторе подросли котировки длинных выпусков Газпрома на 10 б.п., на 5 б.п. снизилась цена 2го выпуска ФСК ЕЭС. После получения позитива с внешних долговых рынков, динамика рублевых облигаций, по всей видимости, вернется в прежнее русло. Сегодня мы не ожидаем заметных движений на рынке, как это обычно бывает, понедельник становится днем минимальной торговой активности. Внешний позитив отыгран, внутренние факторы не дают повода начинать покупки. Ставки overnight продолжают держаться возле отметки 6-8% годовых с вероятностью роста до 10% годовых на фоне начала периода налоговых платежей. Вся надежда сейчас на динамику валютного рынка, где есть все основания для смены тенденции, что может охладить обстановку на денежном рынке