Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[21.11.2005] Альфа-банк

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка В начале прошедшей недели доллар продолжил укрепление к евро, достигнув нового двухлетнего максимума – 1,1637 $/евро. Рост американской валюты был обусловлен в целом позитивной макроэкономической статистикой, в частности, данными о росте иностранных инвестиций в американские активы, величина которых в сентябре достигла рекордного значения – $101,9 млрд. Данные по инфляции подтвердили целесообразность политики ФРС и укрепили ожидания роста ставки в декабре до 4,25% годовых.

Между тем в конце недели ситуация кардинально изменилась – в пятницу глава Европейского центрального банка Жан-Клод Трише фактически подтвердил намерение ЕЦБ повысить ставку до конца текущего года. После выступления Трише курс доллара начал корректироваться вниз и в итоге опустился ниже отметки 1,1800 $/евро. На российском валютном рынке доллар завершил неделю небольшим снижением по отношению к рублю – в пятницу средневзвешенный курс с расчетами “завтра” составил 28,8578 руб/$. Ситуация с рублевой ликвидностью по-прежнему оставалась напряженной – ставки overnight по рублевым кредитам на межбанковском рынке не опускались ниже 5% годовых.

Наши ожидания На текущей неделе ситуация с рублевой ликвидностью будет оставаться напряженной в связи с выплатой налогов в понедельник и в пятницу. Это, скорее всего, ограничит потенциал укрепления доллара по отношению к рублю уровнем 28,90 руб/$. Однако в середине недели ставки денежного рынка могут временно опуститься до уровня 3-5% годовых На рынке FOREX евро может продолжить рост после преодоления отметки 1,18 $/евро, между тем фундаментальные показатели говорят пока в пользу среднесрочного укрепления доллара к евро, и в середине недели вполне вероятно возращение пары евро/доллар в диапазон 1,1770 –1,1800 $/евро.

В понедельник внимание валютного рынка будет привлечено к докладу председателя ЕЦБ перед комиссией Европарламента. В США на этой неделе не ожидается выхода каких-либо важных макроэкономических данных, интерес представляет лишь запланированная на вторник публикация протокола последнего заседания ФРС.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка В начале недели на рынке ОФЗ наблюдалось снижение котировок как под давлением дефицита рублевой ликвидности, так и накануне аукционов по размещению доптраншей ОФЗ 25058 и 46017 на 16 млрд руб. Несмотря на проводимые Минфином в день аукциона выплаты купонов на сумму 14 млрд руб, спрос при размещении был невысоким. Более того, Минфин практически не предложил инвесторам премии ко вторичному рынку, разместив в итоге лишь по 20% каждого выпуска, что является необходимым минимумом для признания аукциона состоявшимся.

По завершении аукционов и на фоне некоторого улучшения ситуации на денежном рынке в последние два торговых дня на рынке ОФЗ котировки вернулись к уровням предыдущей недели. Более короткие выпуски закрылись по итогам недели «в плюсе».

В первой половине недели на рынке сохранялся нисходящий ценовой тренд. Основным фактором продаж выступало обострение дефицита рублевой ликвидности. Стоимость однодневных рублевых ресурсов составляла около 10% годовых, банки активизировали привлечение средств путем проведения операций 1-дневного РЕПО с Банком России. Тем не менее, продажи корпоративных облигаций не носили агрессивный характер. Нехватка рублевых средств способствовала лишь к сокращению ликвидности рынка. Сделки были сосредоточены в дальних выпусках 1-го эшелона. Среди бумаг 2-3-го эшелонов наблюдалось заметное расширение спредов по заявкам на покупку-продажу.

Лишь в четверг-пятницу, на фоне некоторого улучшения ситуации с рублевой ликвидностью и роста котировок суверенного долга, в корпоративном секторе также наметились осторожные покупки наиболее подешевевших за последнее время бумаг (ФСК, РЖД, Газпром-4, -6). Состоявшиеся в середине недели аукционы также свидетельствовали одефиците свободных ресурсов. В частности, оба выпуска РЖД (на 15 млрд руб) доразмещались по окончании аукциона. Спрос по заявкам практически не превышал объемов эмиссии. Выпуски были размещены по доходности немного выше ставок, планировавшихся организаторов. При этом, премия ко вторичному рынку составляла более 30 б.п. Наиболее интересным событием за неделю в субфедеральном секторе стал аукцион по выкупу облигаций Москвы, проводившийся Москомзаймом 15 ноября. Инвесторам было предложено выкупить бумаги с погашением в 2006-2007 гг. При этом, Москомзайм предлагал более выгодные условия выкупа по сравнению с ценами на покупку этих бумаг на вторичном рынке. Основной объем предложения инвесторов был сосредоточен в дальних выпусках Москвы, погашаемых через 1-2 года. При общем объеме выкупа 2,3 млрд руб по номиналу, порядка 74% пришлось на МГор-27.

Наши ожидания Рублевый долговой рынок остается чувствительным к динамике ставок overnight. В случае сохранения напряженности на денежном рынке, корпоративный и субфедеральный сектора останутся низколиквидными, что будет препятствовать как покупкам, так и продажам облигаций. Лишь в случае снижения стоимости краткосрочных рублевых средств до 3-5% годовых, инвесторы обратят внимание на сигналы смежных секторов – валютного и внешнедолгового рынков. Некоторое улучшение рублевой ликвидности, вероятное в середине недели, позволит инвесторам корпоративного сектора отыграть рост котировок, наблюдавшийся на прошлой неделе в суверенном сегменте, а также облегчит запланированные на текущую неделю размещения.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка На прошлой неделе на рынке КО США продолжался ценовой рост. После того как в начале месяца доходность 10-летних КО США не смогланадолго преодолеть весенний уровень сопротивления (4,63% годовых), инвесторы, воодушевленные высоким спросом на аукционах КО США, воспользовались низкими ценами для покупок. Опубликованные в начале недели данные по индексам цен производителей и потребителей свидетельствовали о менее значительных, чем ожидалось, темпах инфляции. Кроме того, стержневой индекс инфляции, на который ФРС обращает повышенное внимание при принятии решений об уровне ключевой процентной ставки, остался неизменным, несмотря на влияние всплеска нефтяных цен в августе-сентябре. Что касается данных по промпроизводству, то значительное его снижение в сентябре после ураганов способствовало резкому росту в октябре, что было вызвано восстановлением пострадавших регионов. Однако инвесторы, ожидавшие более существенного роста показателя, не отреагировали на полученные данные.

Выступивший в четверг с докладом по инфляции представитель ФРС Пул высказался в пользу паузы в повышении ставок, для целей поддержания экономического роста. Несмотря на то, что в этом году он не принимает участия в голосовании по поводу ставок, Пул добавил рынку позитивного настроения, успокоив инфляционные ожидания. За неделю доходность 10-летних КО США снизилась до 4,5% годовых. Еврооблигации России и Бразилии подросли в цене под влиянием динамики КО США, базовые российские суверенные еврооблигации Россия-30 прибавили более1 процентного пункта, при этом спред к 10-летним КО США сохранился практически неизменным (около 115 б.п.). Сохранение привязки к американскому долгу свидетельствует об истощении внутренних факторов для роста суверенных еврооблигаций. Однако в корпоративном сегменте наметились покупки бумаг 1-го эшелона с большой дюрацией, которые долгое время практически не торговались. Это вызвало сужение корпоративного спреда к суверенному долгу.

Наши ожидания Текущая неделя обещает быть малоактивной, ввиду отсутствия ключевых новостей. В четверг рынки будут закрыты в связи с празднованием Дня Благодарения в США, при этом в средупредпраздничный торговый день будет сокращенным, а в пятницу многие участники предпочтут остаться дома и продлить выходные. Рыночной активности можно ожидать только во вторник, когда выйдет протокол заседания ФРС от 1 ноября, и в среду, на фоне данных по безработице. Скорее всего, на рынке будет наблюдаться консолидация котировок вблизи текущих уровней. Если тон комментариев представителей ФРС по поводу ключевой ставки будет свидетельствовать о продолжении повышения ставок, это может оказать небольшое давление на цены. Российские еврооблигации будут торговаться в сложившемся диапазоне, цена Россия-30, скорее всего останется на уровне 111,5-112,0% от номинала, при спреде к 10-летним КО США около 115 б.п. Вероятно, активность вернется на рынок ближе к концу месяца, когда участники торгов будут ожидать уточненной оценки ВВП США за 3 квартал 2005 года и данных доклада Beige book.