Внешний информационный фон носил преимущественно, как представляется, благоприятный характер для рынка облигаций.

Народный банк Китая (НБК) сократил базовую процентную ставку по кредитам (LPR) сроком на один год на 25 базисных пунктов (б.п.), до 3,1% годовых. Ставка по пятилетним кредитам также уменьшена на 25 б.п., до 3,6%.

Правительство Китая анонсировало план по увеличению с 2,23 трлн юаней до 4 трлн юаней ($562 млрд, порядка 0,5% рынка жилой недвижимости КНР) объема государственной кредитной программы поддержки ввода в эксплуатацию объектов незавершенного строительства. По оценке Nomura Holdings Inc., это позволит сдать в эксплуатацию порядка 48 млн проданных, но недостроенных объектов жилищного фонда в стране. Новация снизит риски застройщиков, увеличение которых традиционно транслируется в ослабление спроса на жилье. На фоне публикации данного пакета мер отраслевого стимулирования, Ни Хун, министр жилья, городского и сельского строительства КНР, выразил уверенность в способности властей стабилизировать цены на недвижимость после их снижения на максимальные с 2015 г. 6-8% г./г.

Позитивным фактором с точки зрения оценки динамики кредитных рисков и рыночных процентных ставок стала, как представляется, информация отчетности ведущих банков США за III кв. 2024 г. В частности, Morgan Stanley, увеличил чистую прибыль в июлесентябре до $3,2 млрд, или $1,88 в расчете на акцию (при прогнозе в $1,58 на акцию), по сравнению с $2,4 млрд, или $1,38 на акцию, за тот же период прошлого года. Квартальная выручка Morgan Stanley выросла на 16%, до $15,4 млрд с $13,3 млрд при рыночном прогнозе, по данным Лондонской биржи, равном порядка $14,41 млрд.

Внутренний информационный фон вновь носил для рынка облигаций, полагаем, неоднородный, зачастую негативный характер. При этом, как и на прошлой неделе, ряд новостей указывал на возможность его значимого улучшения в ближайшие месяцы, несмотря на имеющиеся значительные краткосрочные риски роста ключевой ставки. Рост спроса продолжает превышать возможности предложения, для снижения инфляции к цели в 4% необходим более сдержанный рост спроса и соответствующая жесткость денежно-кредитных условий, говорится в опубликованном в среду комментарии ЦБ РФ.

Показатель инфляционных ожиданий населения РФ в октябре вырос до 13,4% с 12,5% в сентябре, показав максимальный прирост с декабря 2023 года, следует из опроса "инФОМ", проведенного по заказу Банка России. Опрос проводился с 30 сентября по 10 октября 2024 года. На фоне роста инфляционных ожиданий шагом почти в 1 процентный пункт за месяц, аналитики SberCIB дают прогноз роста ключевой ставки ЦБ РФ в октябре сразу до 21% с нынешних 19%. В ВТБ дают более острожный прогноз, видят пиковое значение ставки в текущем году на уровне 21%, при этом, смягчение денежно-кредитной политики может начаться во втором полугодии 2025 г., об этом сообщил в среду глава банка Андрей Костин.

Необходимо отметить, в то же время, что продолжающееся замедление годового прироста инфляции – хотя её помесячные показатели за последние полгода превышают сезонный уровень ИПЦ в 2,4 раза - значимый сигнал, свидетельствующий, как правило, в пользу смягчения риторики и решений ЦБ в рамках проводимой денежно-кредитной политики.

По данным очередного опросного мониторинга предприятий ЦБ, индекс условий банковского кредитования в РФ в сентябре составил -46,36 пт. Это значение близко к историческому минимуму. Предыдущих минимальные значения данного показателя, равнялись -37,4, -52,05, -34,4 и 39,5 пт., и были достигнуты в 2022 – 2023 гг., 2015 г. и 2008 – 2009 гг. Исторически данный индикатор не находился ниже отметки в -30 пунктов дольше шести месяцев. Октябрь 2024 г., при неизменности политики и прогнозов ЦБ, будет уже четвертым месяцем, когда этот показатель остается ниже указанной отметки.

По-прежнему полагаем, что текущий уровень реальных ставок уже формирует значительный потенциал охлаждения экономики РФ в I пг. 2025 г., значительно повышает зависимость ситуации в экономике РФ от внешних факторов, в том числе - связанных с динамикой спроса и цен на товарном сегменте. Исходя из статистики последних 25 лет, учитывая незначительные, в целом, изменения в структуре драйверов динамики российской экономики, повышение реальной ставки ЦБ - подобное заложенному в проект ДКП на 2025−2027 гг. – при неизменности в следующем году внешних и внутренних условий – в том числе, не учитывая, эффект со стороны роста налоговой нагрузки и введения антициклической надбавки к нормативам достаточности капитала - транслируется, по нашим оценкам, в 3% - 8%-ное падение Валового Продукта РФ в 2025 г. С учетом негативных налогово – регуляторных факторов оно составит, оценочно, порядка 4% - 10% г./г.

Необходимо напомнить, что Президент РФ Владимир Путин в конце августа на совещании по экономическим вопросам призвал финансово – экономических регуляторов обратиться к опыту мер борьбы с инфляцией, не связанному с ужесточением кредитных условий: "системно с инфляцией необходимо бороться в первую очередь за счёт роста предложения товаров и услуг - это ясно" -, отметил глава государства, - необходимо, что бы объем предложения "отвечал внутреннему спросу".

Ослабление валютного регулирования, рост оценочных кредитных рисков, влияние традиционного стремления предприятий "сгладить" за счет более высоких отпускных цен эффект со стороны ожидаемого увеличения налоговой нагрузки, а также возобновившееся повышение цен в широком спектре товарных рынков (хотя цены на нефть относительно стабильны, как представляется, под влиянием продолжающегося дестокинга), по-прежнему способны усилить проинфляционные тенденции.

По-прежнему рассматриваем 13% - 15% г./г. в качестве справедливого уровня индекса потребительских цен (ИПЦ РФ) на конец 2024 г. Однако, с учетом предполагаемого усиления нерыночных, регуляторных факторов, влияющих на данную статистику, не исключаем ускорения инфляции до указанных уровней несколько позднее, в начале 2025 г.

Ссылка на неблагоприятные внешние факторы позволит регуляторам, как представляется, скорректировать оценки динамики инфляции и необходимой антиинфляционной политики в ближайшие месяцы.

Банк России на прошлой неделе вновь отмечал, что инфляция в РФ в 2024 г. может превысить июльский прогноз в 6,5-7%. С учетом обозначенного выше ожидаемого возможного или вероятного ускорения инфляции относительно текущих уровней, принимая во внимание также макроэкономические риски, формируемые текущим исторически очень высоким уровнем реальной стоимости кредитования, по-прежнему ожидаем роста Ключевой ставки до 20%-22% в конце 2024 – начале 2025 гг. В дальнейшем, в середине – второй половине 2025 г. ожидаем формирования цикла снижения Ключевой ставки в диапазон 13% - 18% в зависимости от динамики внешних факторов. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец 2024 г. была ранее, по итогам сентябрьского заседания Банка России, вновь повышена и составляет 18% - 21% против 17% - 20% ранее. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину 2025 г. составляет по-прежнему 17%-19% против диапазона в 14% - 17%, ожидавшегося до сентябрьского пересмотра.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 18,7%-19,7% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в октябре и ноябре 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 16,50% - 19,25% годовых.