Обзор рынка

Еврооблигации

Власти основных экономических регионов предлагают все новые и новые меры для спасения от кризиса. Однако эффект от них пока не столь силен. Treasuries – по-прежнему пользуются спросом, несмотря на то, что их предложение растет, отражая опасения инвесторов по поводу инвестиций в более рисковые сегменты, в т.ч. и инструменты EM.

Рублевые облигации

Средства, выделяемые Правительством и ЦБ на поддержку финансовой системы, пока не трансформируются в спрос на рублевые облигации. Высокие ставки денежного рынка, пошатнувшиеся позиции рубля, стремление банков избежать кредитных рисков и негативный внешний фон – все это сказывается на привлекательности рублевых активов.

Валютный рынок

Принятые вчера Банком России ограничения по операциям «валютный своп» оказали курсу рубля временную поддержку. Высокий спрос на валюту, вынул его котировки и по отношению к доллару, и по отношению бивалютной корзины до уровня поддержки ЦБ.

Валютные облигации

Вместе против кризиса

Финансовые власти стран совместно пытаются вести борьбу с кризисом. К примеру, из последних отметим договоренность лидеров США и Евросоюза о проведении серии международных саммитов для выработки мер по преодолению мирового финансового кризиса. В СМИ прошла информация о том, что Правительство Южной Кореи желает выделить $100 млрд. на гарантии банковских долгов, а также предоставление банкам дополнительных средств для поддержания ликвидности. Стоит также отметить, что вчера на выступлении глава ФРС США Б. Бернанке высказался в поддержку нового стимулирующего плана стоимостью до $150 млрд. 27 октября в США планируется запустить механизм CPFF, который призван облегчить финансирование бизнеса.

В России из ближайших ожидаемых мер – покупка ликвидных и максимально надежных акций и облигаций на фондовом рынке за счет средств Фонда национального благосостояния в размере 175 млрд.руб., проведение аукционов по предоставлению кредитов без обеспечения для широкого круга банков, принятие законопроекта, согласно которому Агентство по страхованию вкладов может покупать проблемные банки в РФ. На эти цели может быть выделено до 200 млрд. руб.

Однако озвученные многими правительствами антикризисные пакеты мер по спасению от кризиса соответствующих экономик пока еще не все вступили в действие, либо не дошли до адресат. Хотя, нельзя не отметить и положительные моменты – второй день мировой рынок МБК восстанавливается. Так 3-х месячный LIBOR в долларах упал на 36 б.п. до 4,06% годовых, что является самым резким понижением этого показателя за последние 9 месяцев. Долларовая ставка «овернайт» снизилась на 16 б.п., до минимума более чем за 4 года - 1,51% годовых. TED – спрэд упал до 282,8 б.п. с максимума в 463,6 б.п., достигнутого 10 декабря.

В итоге эффект от заявленных и предпринятых мер не так велик, каким его ожидали. Так в России ставки на МБК поднимались выше 20%, при том, что в этот день состоялся первый аукцион по беззалоговым кредитам, что свидетельствует о сохранении проблем с ликвидностью в системе.

А безрисковые инструменты – Treasuries – по-прежнему пользуются спросом, несмотря на то, что их предложение будет расти с каждым днем, в рамках финансирования все тех же «программ по спасению» - US-10 по доходности крепко держится на уровнях ниже 4.0%, отражая опасения инвесторов по поводу инвестиций в более рисковые сегменты, в т.ч. и инструменты EM.

Рынок российских еврооблигаций, несмотря на вчерашний первый за последнее время, относительно спокойный день, по-прежнему слаб. Суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 сократился по итогам дня на 5 б.п. до 646 б.п., однако по-прежнему крайне высок, а 5-ти летний CDS на Россию и вовсе влетел до уровней выше 800 б.п.

На 1 п.п. выросла цена на российскую «тридцатку», однако ценовые уровни по этому инструменту, который гарантирован государством, при том, что ЗВР последнего превышают долговую нагрузку на порядок (RUS-30 стоит 85% от номинала), весьма низки.

В котировках еврооблигаций корпоративных заемщиков в большинстве случаев отмечается все тот же хаос. Выпуски одного и того же эмитента стоят с разной доходностью вне зависимости от дюрации (см. раздел «карты процентных ставок»). Основная проблема – катастрофическая неликвидность рынка: одна сделка приводит к феноменальным изменениям котировок.

Однако сказать, что на рынке ведутся распродажи довольно сложно. Корпаративный сегмент, скорее мертв, чем жив. Ликвидность если и проявляется, то лишь в государственных выпусках. Реальных покупателей на рынке нет уже давно, а вот с ростом котировок – появляются лишь продавцы, желающие получить кэш, даже с потерями по активам, фундаментальная недооцененность которых весьма сильна. Другое дело, что сейчас это мало кого интересует: сейчас важно лишь одно – возможно ли активы конвертировать в кэш, либо нет, отсюда идет и ценообразование.

Корпоративные еврооблигации могут продолжить испытывать дополнительное давление еще и по причине того, что ведущие рейтинговые агентства неудержимо меняют прогнозы кредитных рейтингов и рейтинги российских компаний в сторону понижения. Муссируются слухи даже о возможном изменении рейтинга РФ ввиду сокращения объема ЗВР. Кроме локальных факторов, на инструменты стран EM оказывает давление и общая неприязнь к рискам, подогреваемая к примеру проблемами на Украине, где судя по котировкам госдолга (доходность UKR-13 – около 30%) вероятность его погашения ставится многими участниками рынка под вопрос.

В таких условиях надеяться на восстановление котировок российских корпоративных еврооблигаций в ближайшее время не приходится. Единственное, где можно ожидать роста или стабильности – суверенный долг РФ, номинированный в долларах. Учитывая текущие цены по нему (существенно ниже номинала) buy back весьма выгоден и вероятен.

Выход важных макроданных сегодня не ожидается.

Рублевые облигации

Оживления на рынке рублевого долга в связи с масштабными денежными вливаниями в банковскую систему пока не произошло. Более того, не факт, что они вообще принципиально изменят ситуацию, учитывая, что предоставленные Центробанком деньги – «короткие», что банки, опасаясь новых проблем на денежном рынке, скорее всего, предпочтут оставить их в ликвидной форме, и что повышенный интерес к доллару и нежелание банков закрывать длинные позиции в американской валюте будут ограничивать спрос на рублевые активы.

Среди других негативных факторов - риск замедления российской экономики в связи с возможной рецессией в США и еврозоне, отток капитала и снижение цен на нефть. Сказывается также опасность дефолтов по рублевым бумагам, сообщения о которых появляются почти каждый день. Учитывая рост стоимости кредитов, объем плохих долгов, скорее всего, будет возрастать.

Ко всему прочему вчера ухудшилась рублевая ликвидность, что особенно заметно проявилось в повышении ставок денежного рынка до 20% годовых. Одной из причиной их роста является высокая привлекательность доллара и стремление банков сохранить «длинные» позиции в американской валюте, несмотря на противодействие со стороны ЦБ и введенные ограничения по валютным свопам.

Всего это говорит о серьезном изменении отношения инвесторов к рублевым облигаций и вряд ли позволит рынку быстро восстановить утраченные позиции, тем более на фоне неблагоприятной конъюнктуры финансового рынка и роста доходности суверенных евробондов. Относительно многих из них рублевые облигации по-прежнему выглядят переоцененными.

Валютный рынок

Резкий рост рубля к доллару относительно доллара и бивалютной корзины, который наблюдался в начале вчерашних торгов, оказался непродолжительным. Причиной разворота стало новое падение евро к доллару, а также высокий спрос на иностранную валюту, сохранившийся несмотря на введение ежедневных лимитов по сделкам «валютный своп» и острый дефицит рублевых средств.

Тем не менее, даже при наличии предпосылок к ослаблению рубля, Банк России вряд ли откажется от протекционистской политики в ближайшие недели, если не месяцы. В противном случае, это только ослабит эффект от реализации плана помощи финансовым рынкам и усилит спекулятивный спрос на иностранную валюту. В краткосрочной перспективе мы также не исключаем коррекцию курса доллара к евро, что в свою очередь должно способствовать повышению курса рубля. Небольшое количество публикуемых на этой неделе макроэкономических показателей в еврозоне и в США, а также признаки стабилизации ситуация на мировых финансовых рынках вполне допускают такую возможность.

Новости эмитентов

ХКФ Банк

Вчера состоялась оферта по 4-му выпуску рублевых облигаций ХКФ Банка объемом 3 млрд. рублей. Как и ожидалось почти весь объем выпуска (93%) был предъявлен к досрочному погашению, не смотря на то, что Эмитент существенно поднял купонную ставку на следующий год (два купонных периода) по бондам с 9,95% до 13%. Впрочем, в условиях кризиса для большинства участников наличные деньги стоят намного дороже. Короткие выпуски банка с офертой в первой половине 2009 года торгуются с доходностью около 40%.

УБРиР

Рейтинговая служба Standard&Poor’s пересмотрела прогноз по долгосрочному рейтингу контрагента российского ОАО «Уральский банк реконструкции и развития» со «Стабильного» на «Негативный». В то же время долгосрочный кредитный рейтинг подтвержден на уровне «В-». Рейтинг по национальной шкале понижен с «ruBBB» до «ruBBB-».

Пересмотр прогноза по рейтингу и снижение рейтинга по национальной шкале отражают сложную операционную среду, в которой функционирует банк, что оказывает давление на уровень ликвидности и качество активов всех российских банков, в том числе УБРиР.

Комментарий: Второй рублевый выпуск банка на 1 млрд. рублей сейчас торгуется по цене ниже 80% от номинала, таким образом, доходность бумаги к погашению летом 2009 года превышает 50%. К позитивным для держателей облигаций моментам стоит отнести тот факт, что банк успешно прошел две оферты, в ходе которых почти половина займа была погашена (хотя нельзя исключать варианта, что часть бумаг потом снова вернулась в рынок). Отметим также возможную поддержку со стороны акционеров – владельцев Русской Медной Компании. Кстати, облигации РМК торгуются с куда меньшей доходностью, чем выпуск УБРиР.