МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вслед за стабилизацией конъюнктуры на рынке еврооблигаций РФ, рынок рублевых облигаций вчера так же стабилизировался, показав боковое движение при невысоких объемах торгов.

В начале дня цены ликвидных рублевых облигаций выросли на 0.1-0.15% (вслед за высоким открытием на рынке еврооблигаций РФ). Однако, во второй половине дня цены отыграли вниз весь утренний рост, закрывшись по итогам дня без изменений по большинству бумаг. По аналогии с рынком еврооблигаций РФ и рынком акций, инвесторы на рынке рублевых облигаций заняли выжидательную позицию, предпочитая дождаться каких-либо важных новостей для дальнейшего движения.

Мы расцениваем продажи нерезидентов на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны . В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным для стратегических инвесторов (ПФР, АСВ и т.д.) с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны). В силу этого, мы считаем, что рост доходности по ОФЗ 46005 возможен только при общем росте доходности на рынке. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке при расширении спрэдов в доходности к длинным госбумагам.

Мы сохраняем позитивный взгляд u1085 на перспективы курсового роста облигаций ЦТК, Санос-2 и трубных компаний и рекомендуем данные выпуски к покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Мировые финансовые рынки постепенно успокаиваются после заметной волатильности и падения цен на все классы активов в последние 2-3 недели.

Вчера доходность US Trys продолжила колебаться вокруг сложившихся в последние 3-5 дней уровней, а цены акций и облигаций emerging markets имели слабую тенденцию к повышению. Волатильность и sell-off на финансовых рынках мира сменилась консолидацией вокруг достигнутых уровней.

Рынки последних 7-10 дней напоминают качели: несколько дней роста сменяются падением, затем рост возобновляется и затем снова происходит откат цен. Тем не менее, уже целую неделю ценовые уровни остаются практически неизменными - рынок по большинству активов нашел локальное дно и торговля происходит вокруг этих уровней. Таким образом, затяжное падение закончилось и началась консолидация, что дает основания полагать, что после консолидации рост может возобновится .

Так, Россия-30 сформировала поодержку около 111.000, а спрэд около 120-125 б.п. Доходность10 Y UST вчера продолжили оставаться ниже уровня 4.50% годовых (4.47-4.48% годовых), который уже неделю является серьезным уровнем сопротивления для дальнейшего роста доходности. Стабилизация доходноcти US Trys позволило вернуться покупке на рынки emerging markets. Так, еврооблигации РФ вчера возобновили умеренный рост. При этом корпоративные евробонды РФ впервые за последние 2 недели outperform суверенный сегмент. Так, суверенные еврооблигации РФ вчера выросли всего в пределах 1/8-1/4 п.п. Россия-30 сохранилась около уровня 111.250-111.375. Спрэд сузился до 118-120 б.п. При этом покупки в корпоративных евробондах РФ были более активными.

Лидерами роста стали длинные бумаги Газпрома (13, 34, 20), прибавившие 1/2-1 п.п. Выпуски остальных эмитентов прибавили в цене 1/8-1/2 п.п. На 1/2 п.п. до 110.00 выросла цена бонда Евраз-09 после повышения кредитного рейтинга Евразхолдинга со стороны Moody's днем ранее. Инвесторы постепенно стали вновь смотреть в сторону покупки заметно подешевевших за последние недели корпоративных еврооблигаций РФ.

Мы расцениваем происходящие сейчас на рынке панические продажи, как buying opportunity по российскому спрэду. Спрэд Россия-30 на уровне 120-130 б.п. выглядит достаточно привлекательным с точки зрения текущих фундаменталий. Поэтому, мы рекомендуем открывать длинные позиции по Россия-30 против коротких позиций в 10Y UST. Прямые покупки Россия-30 могут быть сейчас более рискованными, т.к. рост доходности 10Y UST до 4.50-4.60% годовых сейчас имеет высокую вероятность.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов .

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

Газпром нефтехим Салават

Россия

ЦентрТелеком

Контакт-центр