Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов.

Борьба быков и медведей на рынке базовых активов продолжается. Восстановление американских фондовых рынков привело к снижению UST на дневных торгах, доходность 10Y UST касалась 6-месячного максимума вблизи 4.50%, однако медведи избегали увеличения своих позиций накануне выхода отчета по промышленности Филадельфии. В итоге доходность вернулась к 4.45%. После публикации сильных показателей снова были попытки продавить рынок, но к закрытию силы продавцов иссякли. Таким образом, инвесторы в течение всей недели не давали доходности 10Y UST закрыться выше 4.50%. Для преодоления этой психологически важной отметки потребуются более существенные факторы. По мере приближения заседания FOMC по ставкам (1 ноября) степень реакции рынка на новую статистику будет ослабевать. Европейские рынки застали только раннюю стадии торгов в США, когда доходность UST росла, поэтому под давлением нового предложения в регионе и сильных данных по розничным продажам в Великобритании немецкие Bunds и британские Gilts закрылись в минусе. Тон протокола последнего заседания Банка Англии оставляет мало надежд на очередное сокращение ставки до конца года.

Как мы и прогнозировали, торги в сегменте emerging markets проходили под завесой неопределенности. Похоже, инвесторы разделились на два лагеря: одни считают, что на нынешних дорогих уровнях развивающиеся кредиты не принесут больше прибыли. Другие привыкли зарабатывать, покупая бумаги после падения. В этих условиях поводом для покупок стало восстановление фондовых рынков. Лучше выглядели бразильские бумаги (после сокращения ставки ЦБ страны сразу на 50 б.п.) и колумбийские еврооблигации (Верховный Суд страны все-таки одобрил переизбрание президента Толедо на второй срок), однако царящая неопределенность не позволила распространиться этим позитивным настроениям на весь сегмент. Также отмечаем улучшение долгового профиля Нигерии, после того, как Парижский Клуб согласился списать около 60% ($18 млрд.) долга страны. Тем не менее, долги Нигерии Brady серии Par практически не изменились от номинала, поскольку правительство имеет опцион на их досрочное погашение. Еще одна история по поводу досрочного выкупа внешних бумаг – это Эквадор. Правительство страны назначило лид-менеджеров по организации выпуска 5-ти летних глобальных облигаций на $500 млн. Ранее высказывались мнения, что Эквадор с помощью нового займа может выкупить бумаги 2012 года. Однако, на наш взгляд, в ближайший год это маловероятно, поскольку объем выпуска Эквадор’12 составляет $1.2 млрд., и даже вместе с внешними кредитами стране не хватит средств для погашения займа. Что касается ожидаемой доходности, сегодня это может быть 10.5-11.75%. В целом EM продолжат колебания в диапазоне, который будет пробит только за счет внешних факторов, таких как UST и нефть.

В отличие от латиноамериканских рынков, российские суверенные долги продолжили снижение, что привело к расширению спрэда EMBI+ по России на 9 б.п. до 128 б.п. Сегодня можем увидеть покупки на более дешевых уровнях, доминирующей тенденции нет. В корпоративном секторе повышение рейтинга МДМ-банка до «ВВ-» удержало его еврооблигации от падения. Это может улучшить перспективы секьюритизации автокредитов банка до конца года. Лучше остальных, как мы и прогнозировали, торговались еврооблигации Газпрома. После некоторой стабилизации, рекомендуем играть на сужении спрэдов между МТС и Вымпелкомом, ММК и Северсталью, особенно после повышения прогноза рейтинга последней.