Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[21.09.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера участниками рынка овладел страх роста темпов инфляции в США. Действительно, цены на нефть и другие сырьевые товары тестируют новые исторические максимумы, а снижение FED RATE также неизбежно будет иметь инфляционный эффект, и тогда ФРС будет вынуждена вновь повысить ставки. Хуже всего, если США попадет в ловушку стагфляции, т.е. рост цен будет сопровождаться снижением экономического роста. Примерно такие комментарии появлялись вчера на лентах новостей.

Между тем вчерашние экономические новости из США были умеренно-позитивными: уровень безработицы несколько снизился, а индекс Philadelphia Fed оказался значительно выше ожиданий, что особенно приятно на фоне «провальных» августовских значений. Инвестбанки Goldman Sachs и Bear Stearns показали результаты, соответственно, лучше и хуже ожиданий. Впрочем, слабые цифры Bear Stearns вряд ли кого-то поразили, ведь этот банк являлся одним из крупнейших держателей ипотечных ценных бумаг. Тем не менее, «инфляционные страхи» спровоцировали резкий скачок доходностей US Treasuries вдоль всей кривой (UST10yr +15 бп, UST2yr +12 бп.). Сегодня утром, правда, доходности UST уже успели снизиться со вчерашних пиков на 3-4бп. Вероятно, в течение дня коррекция продолжится.

Вчера с различными заявлениями выступила целая плеяда политиков и экономистов - от Джорджа Буша до Алана Гринспэна. Наиболее интересным для рынка было, пожалуй, выступление главы ФРС Бена Бернанке, отметившего, что ФРС продолжит работать над преодолением ипотечного кризиса, но в то же время по-прежнему будет «уделять пристальное внимание данным по инфляции».

EMBI+ вчера технически сузился еще на 8 бп до 193бп, так как не все бумаги "успели" упасть вслед за UST. Однако, судя по восстановившемуся сегодня спрэду выпуска RUSSIA 30 (118бп), и EMBI+ за сегодняшний день расширится до 200бп.

В корпоративном сегменте вчера в течение дня мы отметили покупки в выпусках GAZPRU 37 (YTM 6.79%), LUKOIL 22 (YTM 7.31%), TNEFT 14 (6.57%), RASPAD 12 (8.79%), ALFARU 12 (YTM 9.86%), RUSB 10 (YTM

11.03%), HCFB 10 (YTM 10.78%). Объемы сделок, правда, были довольно скромными. Сегодня, вероятно, нас ждет относительно спокойный день – никакой статистики в США не публикуется, к тому же в преддверии выходных вряд ли рынок пойдет на какие-либо рискованные шаги.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчерашние выплаты НДС «обескровили» банковскую систему на 62 млрд. рублей. На этом фоне ставки overnight выросли до 6-7%, а объем операций прямого РЕПО с Банком России увеличился до 30.8 млрд. рублей. Причем, похоже, что регулятор действительно решил придерживаться курса повышенных ставок на дневных аукционах (6.17% днем против 6.05% утром).

В условиях ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью, котировки длинных ОФЗ и выпусков первого эшелона скатились вниз примерно на 20-30бп. Вместе с тем, мы отмечаем увеличение ликвидности в первом эшелоне: уже можно найти покупателей на достаточно большие объемы, не обрушивая при этом рынок.

Этого пока не скажешь об облигациях 2-3-го эшелонов. Вчера среди «пострадавших» там был выпуск Техносила-1 (YTM 15.68%), потерявший в цене около 1п.п. на небольших оборотах. Если для кого-то сейчас актуальны идеи relative value в первом эшелоне, то мы обращаем внимание на относительную «перепроданность» выпусков Газпром-8 (YTM 7.49%), Газпром-4 (YTM 7.45%) и МосОбласть-6 (YTM 7.75%).

На валютном рынке рубль временно прекратил свое «наступление» на бивалютную корзину. Курс корзины сейчас около 29.66 руб.; до «бида» ЦБ по-прежнему остается 4-5 копеек.

АИЖК (NR) отчиталось по МСФО за 1-е полугодие 2007 г.

Агентство продемонстрировало неплохие темпы роста: за январь-июнь портфель закладных увеличился на 38%. При этом качество активов немного ухудшилось (см. табл.), однако мы считаем, что поводов для беспокойства нет, т.к. большая часть просрочки составляет менее 90 дней.

Высокие темпы роста привели к временному ослаблению показателей адекватности капитала – соотношение «Капитал/Активы» снизилось до 10.8% против 15.3% на 1 января 2007 г. Однако проведенная недавно допэмиссия акций в пользу государства (4 млрд. руб.) должна способствовать восстановлению этого показателя.

Процентная маржа и показатели рентабельности остаются на приемлемом уровне. В целом, АИЖК остается одним из первоклассных российских заемщиков. Среди ключевых достоинств кредитного профиля агентства мы отмечаем:

Высокую степень господдержки. Агентство на 100% принадлежит федеральному правительству и входит в список не подлежащих приватизации стратегических предприятий. В соответствии с одобренной правительством «Концепцией развития ипотеки», в 2007-2010 гг. АИЖК получит гарантии по своим новым долгам на 120 млрд. руб., а также взносы в капитал в объеме около 20 млрд. руб.

Сильный финансовый профиль. Будучи, по сути, финансовым институтом, АИЖК характеризуется высоким качеством кредитного портфеля, устойчивыми показателями адекватности капитала и приемлемой рентабельностью.

Рублевые облигации АИЖК серьезно пострадали в ходе распродажи последних недель. На наш взгляд, они достаточно интересны в связи с тем, что: а) могут быть гарантированно рефинансированы в ЦБ с положительным carry к ставке репо (6%, доступно только для банков); б) фактически «не содержат» кредитного риска и в) могут продемонстрировать динамику «лучше рынка» в случае присвоения АИЖК кредитных рейтингов (насколько мы знаем, такие планы у агентства есть).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: