Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.06.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Начало новой недели не добавило оптимизма инвесторам в Treasuries. Вновь свое веское слово сказала ФРС устами главы ФРБ Миннеаполиса Стерна, заявившего в интервью, что пока нет причин для прекращения повышения ставки. Помимо этого, поддержку негативной тенденции оказали еще несколько факторов: во-первых, продолжающийся рост цен на нефть, который вряд ли позволит повторить столь безоблачную инфляционную картину, наблюдавшуюся в мае (CPI -0.1%). Во-вторых, спекуляции вокруг возможного понижения ставок ЕЦБ привели к росту европейских бумаг и ускорили падение американских. В итоге, доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 3.71%, доходность 10-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.11%.

Таким образом, мы в очередной раз наблюдаем, насколько сильны были среди инвесторов ожидания прекращения роста ставки. Однако все последние заявления со стороны чиновников ФРС, сделанные после выступления Гринспена и выдержанные в едином тоне (вряд ли кто-то сейчас вспоминает слова Фишера), подтверждают наше мнение о том, что регулятор продолжит дальнейшее повышение ставки, и мы по-прежнему считаем, что к концу года ставка достигнет уровней 3.75-4.25%.

Развивающиеся рынки Продолжающееся снижение базовых активов не внесло существенных корректив в позитивную динамику сокращения спрэдов развивающихся рынков. Растущие нефтяные цены позволяют странам-экспортерам чувствовать себя комфортно: спрэды Венесуэлы и Мексики сузились на 9 б.п. и 1 б.п. Спрэды Бразилии и Турции не изменились, и в результате спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 304 б.п.

Российский сегмент Помимо латиноамериканских поставщиков «черного золота» высокие цены на нефть оказывают поддержку и российским еврооблигациям, что привело к сужению суверенного спрэда на 2 б.п. до 163 б.п. Россия-30 не собирается отступать от завоеванных рубежей: в понедельник основной российский индикатор закрылся на уровне 109.875-110.375% (YTM 5.75%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 164 б.п., снизившись на 5 б.п.

Корпоративный сектор, в отличие от суверенного, откликнулся на падение базовых активов умеренным снижением: ВБД-08 потерял 50 б.п. (100-101, YTM 8.1%), НорНикель-09 снизился на 25 б.п. (99-100%, YTM 7.121%), Газпром-34 снизился на 18 б.п. до 122.25-122.75% (YTM 6.81%).

Из новостей отметим изменение правил для крупнейшего пенсионного фонда США, имеющего теперь возможность покупать суверенные бумаги с рейтингом не ниже ВВ-, что возможно позитивно скажется в долгосрочной перспективе на российских бумагах, уже имеющих более высокий рейтинг. В то же время, Россия вновь подверглась критике со стороны международных организаций (ОЭСР и ВБ) за торможение структурных реформ. Напомним, что отсутствие реформ является одним из ключевых аргументов против повышения рейтинга международными агентствами.

В корпоративном секторе ожидается очередное размещение: на этот раз Росбанк планирует разместить 2-летние еврооблигации объемом на уровне $100-150 млн. Росбанк имеет рейтинги Ba3 от Moody’s и B+ от Fitch. Справедливые оценки доходности, на наш взгляд, находятся на уровне торгующихся с аналогичным рейтингом евробондов Русского стандарта (Ba3 - Moody’s) - 7.5-7.75%, что совпадает с оценкой организаторов займа.

Российский спрэд продолжает торговаться в районе 165-170 б.п. Справедливые уровни российского спрэда на текущий момент, по нашему мнению, находятся на 150-160 б.п., что делает текущие уровни не очень привлекательными для открытия длинный позиций, и мы рекомендуем для покупки использовать возможные расширения спрэда в район 175-180 б.п. В корпоративном секторе наши предпочтения сохраняются: мы видим потенциал в бумагах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.


Российский долговой рынок

Рынок рублевого долга вчера не показал четкой динамики на фоне уже привычного для конца месяца обострения ситуации с ликвидностью в банковской системе (ставки межбанковских кредитов в понедельник колебались на уровне 6%-7%), а также смешанных сигналов со стороны валютного рынка. Во второй половине дня на FOREX вновь наблюдался рост доллара, вопреки надеждам на продолжение начавшейся в пятницу коррекции евро в сторону повышения.

В отсутствие новых драйверов, способных подстегнуть ажиотаж покупателей на рынке, инвесторы предпочли частично зафиксировать прибыль по длинным выпускам, заметно подорожавшим в пятницу, в частности, РЖД-3 (-17 б.п. по последней цене), ЦТК-4 (-10 б.п.), Мособласти-5 (-3 б.п.). В то же время, рост котировок, хотя и гораздо более умеренными темпами, нежели в пятницу, продолжился в московском сегменте (29-ая, 40-ая и 39-ая серии выросли в пределах 6 б.п. –15 б.п.), а также а облигациях Газпрома-4 (+15 б.п.).
Мы по-прежнему считаем, что рынок рублевого долга сохраняет позитивный настрой, который позволит избежать заметных продаж даже в случае новых резких колебаний на FOREX. В то же время, похоже, локальный дефицит ликвидности в банковской системе все-таки оказывает определенное давление на вторичный сегмент, что делает наиболее вероятной тенденцией на рынке на ближайшие дни консолидацию цен на текущих уровнях. При этом, высокий спрос, по всей видимости, сохранится на первичных аукционах: до конца недели свои выпуски предложат рынку Ижмаш (1 млрд. рублей), ТД Копейка (1.2 млрд. рублей), ЧТПЗ (3 млрд. рублей).

Сегодня состоятся размещения двух выпусков: Концерна Ижмаш и ТД Копейка.

По выпуску Копейки диапазон доходности, на который ориентируют организаторы выпуска – 10.25% - 10.75% годовых к полутора годовой оферте, что представляется адекватным, учитывая умеренные кредитные риски эмитента и наличие рейтинга от S&P по международной шкале («B-», стабильный прогноз).

Что касается размещения Концерна Ижмаш, мы обращаем внимание на довольно высокий кредитный риски эмитента. Согласно консолидированной отчетности за прошлый год, суммарный объем долга (2.673 млрд. рублей) на 90% превышал годовую выручку (1.408 млрд. рублей), при этом, прибыль от продаж составила всего 31.8 млн. рублей, чистая прибыль - 252 млн. рублей (превысила прибыль от продаж за счет существенной составляющей вне оборотных доходов). При этом импульсный характер денежного потока, свойственный предприятиям ВПК, обуславливает снижение продаж эмитента в течение 2005-2007 гг. и отрицательный финансовый результат по итогам текущего года: согласно меморандуму, расходы от текущей деятельности в 2005 году превысят доходы. В целом, учитывая кредитное качество компании, мы полагаем, что выпуск будет позиционироваться в третьем эшелоне рынка – нижнюю границу справедливой доходности к полутора годовой оферте мы оцениваем на уровне 14% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: