Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

[21.03.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Индекс опережающих индикаторов США в феврале снизился на 0,2% после роста на 0,5% в предыдущем месяце. Индекс, отражающий текущую ситуацию, снизился до отметки 122,1 п. против 122,7 п. в предыдущем месяце. Запаздывающий индикатор снизился до отметки 122,6 п. Против 122,8 п. в предыдущем периоде. На вчерашнем выступлении перед Экономическим Клубом председатель ФРС Б.Бернанке отметил, что он не видит причин для беспокойств по поводу узкого спрэда между длинными и короткими казначейскими облигациями. Обычно сужение спрэда, а тем более отрицательный спрэд (инверсная кривая доходности), трактуется как опережающий индикатор замедления экономической активности. На наш взгляд, выступление Б.Бернанке можно охарактеризовать как достаточно агрессивное: экономические власти не высказали сильного беспокойства по поводу возможного замедления экономической активности в будущем, показали настрой на повышение процентных ставок.

На наш взгляд, на предстоящем заседании (28 марта) ФРС повысит ставки до 4,75%. Собственно говоря, рост ставок до указанной величины уже полностью заложен в рынке; наиболее интересным будет абзац, в котором ФРС дает свою оценку текущей и будущей ситуации в экономике и формирует т.н. "биас" - вектор направления кредитно-денежной политики. Вчера Федеральная служба государственной статистики РФ опубликовала данные по объему промышленного производства в феврале. Согласно данным, объем производства вырос на 0,7% относительно предыдущего месяца; в годовом выражении рост составил 1,0%. Данные показали минимальные темпы роста промышленности за последние 14 месяцев.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

Ставки на рынке МБК вчера не превышали 1,5-2,0% годовых. Данные ЦБ РФ сегодня показывают негативную ситуацию с ликвидностью. Остатки средств на корсчетах снизились на 23,0 млрд. руб. до 318,0 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ по абсорбированию ликвидности снизилось на 13,1 млрд. руб.Падение американской валюты вчера продолжилось, в течение дня котировки доллара колебались в пределах 27,64-27,67 RUR/USD. Сегодня можно ожидать техническую коррекцию американской валюты, связанную с небольшим ростом доллара на мировом рынке.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Несмотря на продолжающееся укрепление рубля и избыток рублевой ликвидности, в понедельник на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалось преобладающее снижение цен при ослаблении активности инвесторов, в первую очередь, за счет падения оборотов в первом эшелоне.

Оборот торгов по корпоративным облигациям снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 891 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и более 1,4 млрд. руб. в РПС, при этом около 55% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по выпускам: УралВагонЗ-2 (84 млн. руб., +0,02 п.п.), РуссНефть-1 (76 млн. руб., -0,04 п.п.). Кроме того, относительно активно торговались (в пределах 36-65 млн. руб.) облигации телекоммуникационных компаний (что могло быть связано с предстоящим аукционом по УРСИ-7): ЮТК-4 (+0,1 п.п.), ЦТК-4 (-0,2 п.п.), ЮТК- 3 (-0,02 п.п.). В целом на долю бумагам 1-го и 2-го эшелона пришлось около 45% заключенных сделок против более 80% в пятницу. Также в понедельник был полностью доразмещен дебютный выпуск "Макси Групп" (оставшийся объем около 1 млрд. рублей).

На рынке муниципальных облигаций оборот снизился и составил около 192 млн. руб. и вырос до 1168,7 млн. руб. в РПС (более 90% пришлось на долю трех выпусков Московской области), из которых около 82% пришлось на подешевевшие облигации. Наибольшие обороты (около 57-60 млн. руб.) были зафиксированы по облигациям Иркут.область31-2 (-0,1 п.п.) и Моск.область-5 (-0,12 п.п.). Порядка 33 млн. руб. составил оборот по облигациям Нижег.области-2 (-0,06 п.п.).

Вчерашнее выступление главы ФРС инвесторы восприняли в разрезе дальнейшей возможности повышения ставок, что отразилось на укреплении доллара, но не оказало существенного влияния на рынок гособлигаций США, который живет в ожидании заседания ФРС,намеченного на 28 марта. На этой неделе на рублевом рынке часть активности инвесторов будет отвлечено на первичный рынок общим объемом более 13 млрд. рублей. Первый из запланированных аукционов пройдет уже сегодня: будет размещаться очередной выпуск облигаций УРСИ, доходность которого мы ожидаем в районе 8,45-8,55% годовых (подробнее см. наш обзор "Монитор первичного рынка" от 20.03.06 г., http://region.ru/upload/dolg/MPM_2003.pdf). На вторичном рынке мы, по-прежнему, рекомендуем обратить внимание на облигации второго эшелона со сроком обращения до 1,0-1,5 лет: ЮТК 1-4 выпусков, строительных компаний: Главмосстрой-1, СУ-155-1, ПИК-5, Группа ЛСР-1.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ:

" В последнее время на рынке усилились опасения относительно роста процентных ставок по базовым активам. Вышедшие в начале месяца данные по рынку труда США усилили эти опасения. Ожидается, что к концу нынешнего года ФРС повысит ставки до 5,00-5,25%. Кроме этого, председатель Европейского Центробанка в своем выступлении подчеркнул, что вероятность повышения ставок в Еврозоне повысилась. Ожидается, что к концу года ЕЦБ увеличит базовую ставку рефинансирования до 3,00%. Банк Японии анонсировал окончание политики "дешевых денег". В совокупности эти факторы оказывают негативное воздействие на долговые инструменты. В связи с этим мы рекомендуем обратить внимание на бумаги качественного второго эшелона с короткой дюрацией, среди которых наиболее интересными с точки зрения доходности нам представляются бумаги: Трансмашхолдинг-1, Промтрактор-Финанс-1, ЮТК-1, ЮТК-2, ЮТК-3, ЦНТ-1, ЛОМО-1, Главмосстрой- 1, СУ-155-1, ПИК-5, Группа ЛСР-1.

" На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квази-суверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20-7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,55-7,60%.

" Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4. На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, в последнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки.

" Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. В конце февраля было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.

" Мы рекомендуем покупать облигации Русснефти. В конце февраля заместитель Председателя Правительства РФ Александр Жуков заявил, что в 2007 году будут введены поправочные коэффициенты при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На наш взгляд, введение дифференцированного НДПИ приведет к существенному снижению налоговой нагрузки компании, что, в свою очередь, должно сказаться на росте операционной рентабельности.