Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций
В пятницу все встало на свои места. Рынок акций, снижение которого середине недели привело к перетоку средств инвесторов в бонды, смог закрыться в небольшом плюсе, нефть отступила с уровней исторических максимумов, а внимание инвесторов переключилось на грядущее заседание FOMC, которое станет ключевым событием текущей недели. В принципе, в настоящий момент никто не сомневается, что Fed Funds будет повышена на очередные 25 б.п. В то же время, рынок опять с трепетом ждет, откажется ли ФРС от своих умеренных формулировок и не укажет ли на возможность более агрессивного повышения учетной ставки. Кроме того, на этой неделе, которая кстати будет короткой, будут опубликованы данные по CPI и PPI, которые, по мнению Wall Street, повысятся более существенно, чем в январе. Таким образом, общий фундаментальный фон для рынка облигаций на этой неделе негативный. РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе в своей динамике отставал от рынка UST, по причине внезапно обнаружившейся локальной переоцененности, а также негативных сигналов, связанных с досрочным погашением долга РФ Парижскому клубу кредиторов. Несмотря на коррекцию на рынке UST, спрэд России 30 в течение февраля методично снижался и, достигнув к концу первой декады марта исторического минимума на уровне 179 б.п., развернулся наверх. В течение прошлой недели спрэд расширился на 11 б.п. до уровня 204 б.п. При этом мы отмечаем наличие некоторой закономерности в активности инвесторов в зависимости от уровня спрэда. Так, покупки появлялись в момент, когда спрэд превышал уровень в 208-210 б.п., а продажи превалировали, когда премия приближалась к уровню в 200 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый диапазон спрэда России 30 к US10YT на уровне 200-210 б.п. Негативные новости относительно сделки между РФ и Парижским клубом кредиторов, также, по нашему мнению, внесли свою лепту в более слабую динамику рынка российских евробондов. Напомним, что в среду помощник Президента РФ Игорь Шувалов сказал, что «Россия не должна идти на досрочное погашение долга Парижскому клубу, если страны-кредиторы не согласятся списать часть долга». Подобная позиция, по всей видимости, несколько расходится с мнением стран-кредиторов, которые считают, что раз у России есть инвестрейтинг а цены на нефть высоки как никогда, страна может погасить долг и без дополнительных уступок. Так что, переговоры о досрочном погашении долга, похоже, затягиваются. Не исключено, что стороны все же придут к компромиссу, однако, если сделка сорвется, вряд ли российские евробонды отреагируют на это позитивно. Хотя, с точки зрения целесообразности, погашение долга возможно и не является лучшим применением значительных золотовалютным резервам страны, которые, кстати, достигли нового исторического максимума, составив на 11 марта $136.4 млрд. Россия 30 по итогам недели снизилась на 0.3%, закрывшись в пятницу на уровне 103.19% от номинала. На фигуру с четвертью снизились котировки самого длинного суверенного выпуска – России 28, доходность которой закрылась на уровне 7.03% годовых. В секторе ОВВЗ существенное снижение котировок наблюдалось в 5 и 7-м выпусках и составило 67 б.п. и 184 б.п. соответственно. Самый короткий Минфин 6 потерял всего 1/8 пункта, в результате чего его спрэд к суверенной кривой доходности сузился до 4 б.п. Aries 14 за прошедшую неделю потеряли более фигуры, а их спрэд к кривой доходности РФ остался практически неизменным на уровне 32 б.п. В настоящий момент мы продолжаем указывать на полную зависимость динамики России 30 от рынка облигаций США. Намеченное на эту неделю заседание FOMC, а также ожидаемые публикации по инфляции, которые могут привести к коррекции на рынке UST, являются крайне негативными факторами и для российских суверенных еврооблигаций. В то же время, в отсутствие негативных внутристрановых новостей, мы полагаем, что спрэд России 30 продолжит колебаться в пределах справедливого диапазона в 200-210 б.п. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ. Корпоративные еврооблигации российских заемщиков на прошлой неделе чувствовали себя ничуть не лучше суверенных бумаг. Существенная коррекция наблюдалась в длинных квази-суверенных выпусках, в результате чего их спрэды к суверенной кривой доходности расширились среднем на 10 б.п. Лидерами снижения по итогам недели стали длинные бумаги Газпрома. В частности, Газпром 34 упал более, чем на два пункта, до уровня 113% от номинала. Газпром 20 потерял порядка полутора фигур. На 1.7% снизились котировки Алросы 14, которая торгуется с достаточно узким спрэдом к суверенной кривой доходности. На 1.4% и 1.85% соответственно снизились котировки ВТБ и Сбербанка погашением в 2015 году. В настоящий момент спрэды этих выпусков составляют порядка 140 б.п., причем ВТБ несет минимальную премию к Сбербанку. Среди других бумаг, которые существенно снизились на прошлой неделе мы отмечаем МТС 10 (-2.2%), Сибнефть 09 (-1.4%), ВБД 08 (-1.5%), Северсталь 14 (-1.2%), Систему 11 (-1.4%) и Евразхолдинг 09 (-1.25%). В результате коррекции корпоративных евробондов, мы повысили рыночные рейтинги некоторых из них. В частности, мы повысили рейтинги Вымпелкома 10 и 11 до уровня Outperform. В настоящий момент бумаги торгуются с премией к справедливым уровням доходности на уровне порядка 50 б.п. Мы также повысили рейтинг Евразхолдинга 09 до уровня Market perform полагая, что снижение котировок выпуска в течение прошлой недели привело к тому, что его ценообразование стало справедливым. В целом, мы продолжаем отмечать, что спасительной гаванью для инвесторов, не желающих расставаться в валютными бумагами, могу стать банковские евробонды, которые предлагают доходности выше 8% годовых при дюрации не превышающей 2-3 года. Среди наиболее привлекательных выпусков мы по прежнему отмечаем Росбанк 09, котировки которого на прошлой неделе остались практически неизменными. Амортизационная структура выпуска с погашением в 2009 году снижает дюрацию до 2.4 лет, что наряду с доходностью в 8.56% годовых, делает выпуск крайне привлекательной защитной альтернативой сравнимым по дюрации корпоративным бумагам. Также привлекательно выглядат Альфа Банк 06, Никойл и Номос 07 и Зенит 06. Согласно нашей модели, недооценены также ВТБ 15 и Сбербанк 15. Однако эти два выпуска являются слишком длинными чтобы рекомендовать их к покупке на фоне ожидаемого роста процентных ставок. Таким образом, мы по-прежнему рекомендуем снижать дюрацию портфеля корпоративных евробондов, перераспределяя его в пользу коротких банковских бумаг.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |