Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[21.01.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES. Американские казначейские облигации вчера смогли удержаться на достигнутых днем ранее высоких уровнях, благодаря слабым данных по производственной активности. На европейской сессии рынок тридцатилетнего бонда, видимо почувствовав, что достигнутые в среду уровни являются несколько неадекватными фундаментальным факторам, начал снижаться, достигнув к открытию в Нью-Йорке уровня в 110 пунктов. Тем не менее, опубликованные в 20:00 данные по индексу ФРБ Филадельфии, который январе резко упал, достигнув 13.2 пунктов (минимальное с июля 2003 года значение) вызвали очередную порцию оптимизма на рынке, который, зафиксировав по итогам сессии скромный рост, закрылся на уровне 110.78 пунктов, что соответствует доходности в 4.66% годовых. Ставка по десятилетним нотам снизилась на 1 б.п., составив на конец дня 4.17% годовых. В коротких выпусках доходности снизились более существенно. Так, среднее изменение ставки по 2, 3 и 5 летним нотам составило –2.3 б.п. Подобная динамика, целом, не соответствует той, которая наблюдалась на рынке в последние недели, когда рамках уменьшения угла наклона кривой доходности ставки по коротких бумагам росли, по длинным – снижались. В целом, можно сказать, что вчера рынок UST приостановил свой рост на уровнях десятимесячных максимумов и сконсолидировался.

Сегодня единственным экономическим релизом станет индекс уверенности Мичиганского университета, который, по мнению инвесторов, в январе вырастет на 40 б.п. до уровня 97.5 пунктов. Если прогноз оправдается, то реакция котировок будет умеренно негативной. Мы сохраняем среднесрочные негативные ожидания по рынку UST, полагая что текущие уровни ставок занижены.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ. Российские суверенные еврооблигации вчера практически не изменились, закрывшись на уровне среды. Россия 30 по итогам дня стоила 103% от номинала, что соответствует доходности в 6.5% годовых и спрэду к US10YT на уровне 233 б.п. (+1 б.п.). Последний остается на уровне верхней границы сложившегося с середины декабря диапазона, что предполагает наличие небольшой «подушки безопасности». Спрэд России 30 к Мексике 19 составил на конец дня 35 б.п., что представляет собой достаточно высокое значение предполагает краткосрочную недооцененность России 30. В секторе ОВВЗ недооцененным остается Минфин 5, премия которого к суверенной кривой доходность превышает полфигуры, что, учитывая спрэды других выпусков, является завышенным уровнем.

В секторе корпоративных еврооблигаций движения котировок были минимальными и не привели к существенным изменениям в прайсинге вторичного рынка. В то же время все внимание инвесторов в ближайшее время будет обращено на рынок первичный, объем которого в течение ближайшего месяца может составить 1.5-2 млрд. долларов США. Так, с крупными выпусками выйдут ВТБ и Сбербанк, которые разместят субординированные бумаги. Кроме того, планы по размещению еврооблигаций имеют МТС и Альфа Банк. Говоря о ценовых ориентирах, стоит отметить, что два первых заемщика будут, скорее всего, оцениваться на уровне суверенной кривой доходности РФ с учетом небольшой премии. Размер этой премии можно оценить, исходя из текущего спрэда бумаг ВТБ который, в среднем, составляет порядка 40-45 б.п. С учетом того, что долг субординированный, общий размер спрэдов выпусков Сбербанка и ВТБ может составит 50 и 75 б.п. соответственно. Говоря о выпуске МТС, необходимо отметить, что после появления налоговых претензий к Вымпелкому общий спрэд еврооблигаций телекомов несколько расширился и бумаги МТС в настоящий момент торгуются с премией, на 20-25 б.п. превышающей справедливый уровень. Поэтому ориентировочные ставки по новому выпуску МТС, находящиеся на уровне 7 7/8 – 8 1/8% годовых, в целом, уже закладывают с себя неплохую премию и могут рассматриваться как привлекательные. В то же время, мы обращаем внимание инвесторов на тот факт, что в настоящий момент рынок, с большой вероятностью, находится на или вблизи максимальных уровней, что предполагает более существенный спрос на кратко- и среднесрочные выпуски. Исходя из этого, можно ожидать, что наиболее успешным будет размещение Сбербанка, который, по сути дела должен рассматриваться как пятилетняя бумага, поскольку имеет пятилетний колл-опцион после которого купон будет повышаться.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр