Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[20.11.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В отсутствие более-менее значимой экономической статистики, понедельник обещал cтать довольно скучным днем – но не тут-то было. Вскоре после открытия рынков США начался очередной виток «бегства к качеству», причиной которого снова послужило изменение рекомендации аналитиков одного банка по акциям другого. На сей раз аналитик Goldman Sachs понизил рекомендацию по Citigroup до "продавать", отметив, что убытки этой группы от списаний ипотечных бумаг могут составить до USD15 млрд. На этой новости начались продажи акций банков, и фондовые индексы по устремились вниз (DJI по итогам дня потерял 1.7%), а с ними – и доходности казначейских бумаг: 10-летняя нота обновила двухлетний минимум, завершив день на отметке 4.07% (-10бп).

Котировки фьючерсов на FED RATE сейчас указывают на 96%-ю вероятность ее снижения на 25 бп на следующем заседании 11 декабря. Однако не факт, что регулятор разделяет точку зрения участников рынка, особенно учитывая вполне приличную экономическую статистику. В этом смысле будут интересны сегодняшние данные по строительству жилья в США и стенограмма последнего заседания ФРС. Облигации Emerging Markets вчера остались на месте, в связи с чем спрэд EMBI+ спрэд прибавил еще 10 бп и составил 245 бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.67%) не стал исключением – его спрэд к UST преодолел «психологически важный» уровень в 150бп и расширился до 157-160бп. Примерно в течение 2-х лет отметка в 150бп была предельной, и казалось, что более широкие спрэды для России – уже в прошлом. Напомним, что в ходе проведенного нами в конце сентября опроса участников рынка 86% респондентов ответили, что не верят в расширение спрэда RUSSIA 30 за пределы 150бп в ходе нынешнего кризиса. В корпоративном сегменте продавцы «бьют» в любые доступные биды. Почти 1пп вчера потерял выпуск GAZPRU 37 (YTM 7.01%), порядка 3/4 – облигации LUKOIL 17 (YTM 6.94%), CHMFRU 14 (YTM 7.75%) и RASPAD 12 (YTM 8.36%). В казахстанских облигациях (за исключением выпусков АТФ Банка) также продолжается падение котировок.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Вчера завершилось размещение 5-летнего выпуска еврооблигаций г. Киева (B1/BB-). Купон по ним составил 8.25%, что на 25бп выше первоначального ориентира. Несмотря на то, что эта доходность предполагает премию в 75 бп к более короткому выпуску CITKIE 11 (YTM 7.52%), мы не видим серьезных предпосылок для сужения спрэда нового выпуска в ближайшие дни из-за общей нисходяшей тенденции на рынке.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Начало недели не принесло ничего неожиданного. Радует, что ситуация на денежном рынке достаточно стабильна – ставки overnight находятся на уровне 5.5-6.0%, объем прямого репо с ЦБ – около 80 млрд. рублей. Однако долговой рынок остается довольно вялым. Госбумаги откровенно стагнируют – вчера оборот в этом сегменте составил всего лишь около 300 млн. рублей. В облигациях 1-го эшелона продолжаются неагрессивные продажи, а во 2-3 эшелонах ликвидности практически нет. Сегодня ММВБ объявила о новых поступлениях в список А1. Среди «новичков» – выпуски Инком-Лада-2 (YTP 12.78%), Инком-Лада-3 (YTP 13.01%), Сэтл Групп-1 (YTP 13.87%) и МИА-2 (YTM 8.67%). Сегодня мы ожидаем рост котировок всех этих выпусков. В заключение сегодняшнего комментария по вторичному рынку рублевых облигаций, мы снова хотим вернуться к критериям Ломбардного списка. Воистину Указание ЦБ №1482 похоже на магический документ, перечитывая который, каждый раз узнаешь что-то новое. После очередного прочтения, а также бесед с участниками рынка и представителями ЦБ, мы сделали вывод, что для муниципальных облигаций дорога в Ломбардный список вообще пока закрыта вне зависимости от рейтингов, ликвидности и т.д.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Сегодня состоится размещение 5-летних облигаций Калужской области (S&P ruA+) на 1 млрд. рублей. По нашим расчетам, их дюрация составит около 4 лет из-за встроенной в структуру амортизации. На рынке сейчас обращается более короткий выпуск КалужОбл-2 (YTM 8.51%), исторически его спрэд к свопам колебался в диапазоне 170-200бп. Исходя из этих соображений, справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем на уровне 9.10-9.40%, что соответствует первому купону на уровне 9.08-9.36%. Очевидно, новый выпуск не будет отличаться высокой ликвидностью. Вчера также стало известно, что по облигациям Мастер-Банк-3 (YTP 11.78%) были определены купоны на год в размере 11.50% (ранее 11.75%). На наш взгляд, новые условия не очень привлекательны – с новой офертой выпуск будет в 2 раза длиннее облигаций Мастер-Банк-2 (YTM 11.82%), при этом предлагая сопоставимую доходность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: