ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Накопленная инфляция в России составляет 9.7% – МЭРТ. По данным Минэкономразвития, инфляция за первые две недели ноября в месячном выражении составила 0.9%, то есть рост цен составит 0.9% по итогам всего ноября, если инфляция будет расти теми же темпами, что и первые две недели месяца. Как сообщалось, за первые две недели ноября инфляция составила 0.4%. По нашим оценкам, рост цен в декабре составит около 1%, таким образом, итоговое значение инфляции с большой долей вероятности может превысить пороговое значение в 11%. Впрочем, глава МЭРТ отметила, что последние данные за октябрь свидетельствуют о том, что в стране сохраняется неплохая экономическая ситуация и "экономический рост продолжается". В частности, рост ВВП с января по октябрь составил 7.4%. "Происходит ускорение развития промышленности. В июле-августе было замедление, в сентябре ситуация несколько стабилизировалась, и в октябре рост составил 0.5%", – сказала Э.Набиуллина. По ее словам, к концу года рост промышленного производства может составить 6.6%, что практически на один процентный пункт больше прошлогоднего показателя – 5.4%. Глава МЭРТ констатировала также продолжение роста обрабатывающих секторов экономики и инвестиционного роста, который за январь-октябрь составил 20.9%. По данному показателю к концу года МЭРТ планирует выйти на цифру 19.5%.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США продолжили опускаться, при этом по 2- летним Тreasuries они находятся на минимальных уровнях с 2005 г. Ожидание того, что убытки финансовых домов будут нарастать, заставляет инвесторов искать защитные активы для последующей защиты от снижения на фондовых площадках. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.09 (-0.09)%, 2-летних – до 3.15 (-0.19)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску снижается, а продажи на рынках акций способствуют выводу капитала из долгов ЕМ. В лидерах снижения остаются наиболее доходные евробонды (Аргентина, Венесуэла, Эквадор). Сегмент российских еврооблигаций выглядит "тихой гаванью", а спрэд Россия'30 расширился до 162 (+9) б.п. за счет снижения ставок US Тreasuries. Спрэд EMBI+ увеличился до 245 (+10) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок остается нейтральным, а активность инвесторов ограничена ожидаемыми событиями как на денежном рынке, так и на первичном рынке облигаций. Сегодня пройдет уплата основной части НДС, что вряд ли добавит привлекательности бенчмаркам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 603.4 (-21.6) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 507.3 (-20.5) млрд руб. и 96.1 (-1.1.) млрд руб. соответственно. Как видно из показателя остатков на корсчетах, около 15% размера уплаты НДС было перечислено вчера в виде авансов. Основная часть НДС будет переведена сегодня. Ставки денежного рынка держались на привычном для последних дней уровне 5-6%, лишь к вечеру overnight подрос до 6.5%. На сегодняшнее открытие ставки по однодневным МБК составляют 5-6.5%. Текущего уровня ликвидности будет достаточно для уплаты НДС, однако возможное сокращение количества рублей в банковской системе на 100 млрд руб. поднимет ставки МБК до уровней ставок по валютным свопам ЦБ (8%).

Ставки LIBOR в понедельник поднялись в среднем еще на 3 п.п. вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.77%, 3М LIBOR – 4.98%, 12М LIBOR – 4.50%. Динамика российских NDF практически не изменилась с предыдущим днем. Краткосрочные ставки поднялись в среднем на 1% с 1-3% накануне до 3-4%. Более долгосрочный сегмент не превышает 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок остается нейтральным, а изменения цен в большинство самых ликвидным выпусков минимально. В секторе государственных выпусков происходит снижение активности более стремительно, нежели в "фишках". Основное давление рынком оказывается на дальний сегмент ОФЗ в связи с предстоящим сегодня размещением выпуска ОФЗ-АД 46021 с погашением в 2018 г. Надеяться на аукционную премию к вторичному рынку бессмысленно: потребность Минфина в ликвидности остается минимальной. К тому же прошедший аукцион прошел с дисконтом к "вторичке", не исключаем такого же исхода и на сегодняшнем размещении. Однако уже после размещения традиционно волна неудовлетворенного спроса может вернуться на рынок, в связи с чем рекомендуем обратить внимание на недооцененный выпуск 46020.

В "фишках" продолжаются неагрессивные продажи. Давление на выпуски ФСК на ожиданиях более высокой купонной ставки по планируемым рублевым евробондам компании сохранилось. Еще одно основное событие текущей недели для рублевого рынка – размещение выпуска Газпромбанка объемом 20 млрд руб. Ориентир по доходности – 7.75% к годовой оферте, что делает выпуск привлекательным по отношению к уже обращающимся выпускам Газпромбанка.

На денежном рынке ситуация остается напряженной несмотря на относительно "щадящие" ставки МБК. От панических продаж рынок оберегают лишь возложенные надежды на декабрь, когда рынок увидит желаемые бюджетные средства. До этого момента, видимо, мы продолжим наблюдать сползание цен в наиболее качественных выпусках первого уровня, поскольку ликвидность для уплат налогов будет изыматься, в том числе, и из этих активов.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент в большинстве остается неинтересным. Ставки МБК держатся на уровне средней ставки РЕПО ЦБ (6-6.5%), однако значительной активизации рефинансирования в ЦБ так и не происходит. По-прежнему чувствуется слабый и точечный спрос на выпуски (в основном муниципальные), входящие в ломбардный список ЦБ. Однако мотивом этих покупок служит не столько желание включить в портфели инструменты рефинансирования, сколько спекулятивная надежда на рост цен этих выпусков.