Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Понедельник для рынка российских евробондов оказался довольно спокойным. Котировки большинства бумаг консолидировались вокруг пятничных уровней. В частности, Rus-30 остался чуть выше 112% от номинала (YTM 5.54%). При этом спрэд между Rus-30 и UST-10 и уровень не CDS-5 на Россию остались фактически на прежних уровнях. Уже сегодня мы ждем возобновления ценового роста – факторами поддержки станут (1) цены на нефть, которые находятся вблизи отметки в $80/баррель и (2) дальнейшее снижение доллара до минимальных значений за последние 14 месяцев ($1.497/евро).

Кроме того, растет и аппетит к риску при продолжающемся росте на американских фондовых площадках (S&P +0.94%). По-прежнему основным фактором для роста служит сильная корпоративная квартальная отчетность. Так результаты 31 из 37 уже отчитавшихся компаний, входящих в индекс S&P, превзошли прогнозы аналитиков. Этим утром фьючерс S&P также показывает положительную динамику, прибавляя 5 пунктов после порадовавших инвесторов результатов Apple.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга вчера была традиционно низкой для понедельника, по всему спектру облигаций наблюдалась коррекция цен вниз. В преддверии новых размещений инвесторы предпочли зафиксировать прибыль по ранее размещенным выпускам, показавшим хороший ценовой рост (в пределах 10 п.п.). В итоге снижение котировок в диапазоне 0,5-1,0% вчера было зафиксировано в облигациях 2-го эшелона – Северсталь-БО1 (YTP 11.93%), МТС-4 (YTP 10,96%), МРСК Юга2 (YTP 16,6%), Мосэнерго-2 (YTP 11.14%).

В секторе муниципальных бумаг активность также была невысокой, основной объем был сконцентрирован в двух выпусках – МосОбласть-8 (- 1%, YTM 13,48%) и Москва-50 (-0,4%, YTM 9,23%).

Сегодня пройдет закрытие сделки по 5-му выпуску облигаций Мечела на 5 млрд руб. В пятницу эмитент закрыл книгу заявок, установив купон на срок до 3-летней оферты на уровне 12,5% годовых (при первоначальном ориентире в 17-18% годовых). В среду-четверг пройдут размещения биржевых облигаций ЮТК. Сегодня также Евраз закроет книгу по размещению двух выпусков суммарно на 20 млрд руб, расчеты по сделке пройдут на ММВБ в пятницу.

Несмотря на вчерашнюю коррекцию цен вниз, мы не ждем сколько- нибудь значимого продолжения этого тренда. В случае очередного понижения ставки рефинансирования покупатели вернутся на вторичный рынок, вызвав новую волну роста котировок.

Макроэкономика

ЦБ ожидает нулевой инфляции, не исключает дальнейшего снижения ставки рефинансирования; ПОЗИТИВНО

По словам первого зампреда ЦБ сохранение тренда на замедление инфляции позволяет Банку России продолжить политику снижения ставок в экономике. МЭР прогнозирует, что инфляция в октябре составит 0,2-0,3% (в первой декаде октября она оставалась нулевой). Таким образом, к настоящему времени инфляция год-к-году опустилась до 10,3%, что позволяет ожидать итогового годового показателя ниже прогнозных 11%.

Сегодня состоится Совет Директоров Банка России. Не исключено, что решение о снижении ставки рефинансирования, как и в прошлом месяце, станет опережающим – не дожидаясь месячных показателей по инфляции.

Если замедление инфляции является триггером для снижения ставки рефинансирования, то причиной действий ЦБ является по-прежнему низкие объемы кредитования реальной экономики. Вчера Улюкаев также отметил, что в октябре наблюдается снижение кредитования – размер кредитных портфелей банков незначительно сократился. Отсутствие прогресса в этой сфере вынуждает ЦБ к дальнейшему снижению своих ставок в попытке наладить переток дешевых ресурсов в экономику. Другим способом борьбы за снижение ставок кредитование может стать отзыв лицензий у банков, получивших господдержку, однако продолжающих выдавать кредиты с премией к ставке рефинансирования свыше 300 б.п. Об этом заявил глава Счетной палаты Сергей Степашин. Он указал, что хотя текущие ставки кредитов для реального сектора экономики колеблются в диапазоне 13-20%, Минфин считает, что на сегодня есть все условия для их снижения до 8-12%.

ЦБ считает необходимым ограничить иностранные заимствования российских компаний; НЕГАТИВНО

ЦБ считает увеличение иностранного долга российских компаний за 9М09 на $22.1 млрд фактором риска. Глава департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов вчера заявил о необходимости изменить налоговое законодательство с целью снизить привлекательность иностранных заимствований. В настоящий момент не облагаемые налогом платежи по внешнему долгу составляют 22% против 20% для рублевых заимствований.

Мы считаем, что беспокойство ЦБ по поводу увеличения иностранного долга компаний − всего лишь одна, и далеко не основная причина изменения налогового режима для иностранных заимствований. Хотя иностранный долг компаний на октябрь 2009 г составил $303 млрд, соотношение долг/ВВП остается на устойчивом уровне в 37%. Не исключено, что основной причиной такой инициативы являются планы по выпуску суверенных еврооблигаций в начале 2010 г на $18 млрд. Любые ограничения по иностранным заимствованиям могут снизить стоимость обслуживания госдолга, и, таким образом, являются важными для правительства для предотвращения роста процентных расходов.