МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[20.10.2004] МДМ Банк

Падение мировых фондовых индексов и возобновление роста цен на нефть спровоцировало новую волну спроса на безрисковые активы - US Treasuries, что спровоцировало снижение доходности 10Y UST вчера до 4.03% годовых и уже до 4.0% годовых сегодя. На этом фоне еврооблигации РФ продолжили подрастать, хотя несколько отставая в темпе роста от UST, что привело к расширению странового спрэда на 3-4 б.п. Была высокая волатильность в Aries-14 после выхода новости о том, что Германия в 2005 г. продолжит монетизацию долга России Германии в рамках Парижского клуба путем выпуска новых Aries. Это привело к падению цены Aries-14 с 116 до 115, однако затем цена быстро вернулась к 116, т.к. инвесторы позитивно восприняли намерение Германии выпускать Aries только после консультаций с Россией на эту тему. Россия-30 вчера осталась на уровне 99.00 (спрэд 291 б.п.), поднявшись сегодня до 99.250.

В корпоративных и банковскиз еврооблигациях сохранился позитивный настрой и в этом сегменте цены выросли еще на 1/8-1/2 п.п. В целом, мы считаем, что краткосрочное ралли еврооблигаций РФ в рамках сужения российского спрэда себя уже исчерпало. За последние 3 недели спрэд Россия-30 к 10Y UST сузился с диапазона 310-330 б.п. до 275-295 б.п., т.е. в среднем на 40 б.п., а за последние 2-3 мес. спрэд сузился на 50-60 б.п. Мы полагаем, что спрэд будет колебаться в диапазоне 275-295 б.п. (по Россия-30) как минимум в ближайшие 1-2 мес. с дальнейшим сужением до 250-270 б.п. ближе к концу 2004 г. - началу 2005 г., когда начнется сезонное новогоднее ралли. До этого же, еврооблигации РФ продолжат жестко следовать динамике базового актива. Мы очередной раз повторяем, что мы не видим возможности серьезного ухудшения конъюнктуры рынка US Treasuries в ближайшие месяцы, поэтому рекомендуем инвесторам пока сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ.

ТОГОВЫЕ ИДЕИ. На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 / Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А длястраны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.