КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. Сегодня банки платят НДС. Мы полагаем, что уплата пройдет без серьезных возмущений на денежном рынке. Ждем возобновления продаж долларов и валютных интервенций Банка России.
Еврооблигации. Как мы и предполагали, позитивное оживление на Emerging Markets, подстегнутое сокращением ставки ФРС, продолжилось, в том числе, не обойдя стороной и наши суверенные бонды. Russia30 вновь подросла вчера на 0,31п.п. до 112,44%. Сегодня легкая эйфория инвесторов продолжит двигать цены Emerging Debt вверх, «тридцатка» может прибавить еще 0,2-0,3 п.п. в цене.
Рублевые облигации. На рынке рублевых обязательств день завершился ростом котировок благодаря эйфории, возникшей после понижения ставки рефинансирования ФРС. Мы оставляем рекомендацию держать портфель рублевых долгов.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. На FOREX вновь без изменений: курс евро стабилизировался около 1,397 против доллара. Мы не ждем сегодня серьезной волатильности, тем более что ключевые новости (заседание ФРС, PPI, СPI) уже были опубликованы на этой неделе и вряд ли мы увидим что-либо интересное в ближайшие дни.

На внутреннем валютном рынке продолжилось укрепление рубля по отношению к корзине валют 0,55/0,45 и 50/50, что мы связываем с реакцией игроков на понижение ставки рефинансирования ФРС. Мы полагаем, что сегодня объем продаж долларов усилится, и Банку России, чтобы не допустить чрезмерного укрепления рубля, придется вновь проводить валютные интервенции.

Денежный рынок. Вчера средние ставки на денежном рынке оставались на уровне 5,5%, причем кредитные организации, судя по снижению остатков средств на корсчетах на 25,2 млрд. рублей до 437,5 млрд. рублей, начали уже заранее готовиться к уплате НДС. Мы полагаем, что сегодня ставки МБК подрастут, однако серьезных проблем с ликвидностью мы не ждем. Во-первых, текущего уровня банковской ликвидности вполне достаточно для безболезненного прохождения такого налога, как НДС. Во- вторых, мы полагаем, что денежный рынок поддержат продавцы американской валюты (на фоне ее падения на FOREX и внутреннем валютном рынке в последнее время). Сумма остатков средств на корсчетах и депозитах сократилась по итогам вчерашнего дня на 17,7 млрд. рублей до 726 млрд. рублей. Сальдо операций с банковским сектором на утро 20.09.07 составило 66,7 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации. Наблюдавшаяся вчера коррекция в секторе долгосрочных казначейских облигаций США стала следствием сокращения ставки федеральных фондов - тенденция, отражающая нарастание инфляционных ожиданий участников рынка. Вчера доходность 10-летних нот выросла на 7 б.п. и составила 4,54%, тогда как по 2-летним – только на 2 б.п. (3,99%), а по 3- месячным, напротив, снизилась на 1 б.п. (3,89%). Впрочем, опубликованные вчера цифры по инфляции оказались весьма неплохими: потребительские цены в августе снизились на 0,1%, core CPI вышел в соответствии с прогнозами, +0,2%.

Тем временем власти США продолжают предпринимать попытки предотвращения обвала на жилищном рынке страны. Так, секретарь Казначейства Генри Полсон предложил следующий шаг: разрешить правительственным ипотечным агентствам Fannie Mae и Freddie Mac в качестве временной меры секьюритизировать кредиты, превышающие $417 000, которые сейчас считаются нестандартными, а также позволить агентствам наращивать свои долговые портфели на 2% ежегодно. На сегодня также запланировано выступление Б.Бернанке в Вашингтоне на соответствующую тему: кризис subprime и пути решения.

Мы ожидаем, что сегодня-завтра тенденция плавного роста ставок по длинным UST продолжится, поскольку значимых новостей в конце недели не планируется.

Российские еврооблигации. Как мы и предполагали, позитивное оживление на Emerging Markets, подстегнутое сокращением ставки ФРС, продолжилось, в том числе, не обойдя стороной и наши суверенные бонды. Russia30 вновь подросла вчера на 0,31п.п. до 112,44%. Спред к базовому активу сократился сразу на 11 п. до 119 п. – за счет встречной динамики цен обоих активов. Спред EMBI+ в целом сузился на 10 п. – до 201 п.

Сегодня легкая эйфория инвесторов продолжит двигать цены Emerging Debt вверх, «тридцатка» может прибавить еще 0,2-0,3 п.п. в цене.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Государственные облигации. На рынке государственных обязательств день завершился ростом котировок благодаря эйфории, возникшей после понижения ставки рефинансирования ФРС, хотя многие игроки использовали отскок с тем, чтобы сократить длинные риски. Сегодня у нас умеренно-позитивный взгляд на рынок. В среднесрочной перспективе рынок государственных обязательств, по всей видимости, останется слабым. Инвесторов страшит неопределенность: что произойдет с денежным рынком в грядущие месяцы? Отразится ли рост объемов прямого РЕПО с Банком России на самой ставке прямого РЕПО? Помимо всего прочего, еще далек от разрешения кризис subprime, явившийся спусковым крючком в распродажах активов EM.

Мы полагаем, что опасения, касающиеся проблем рефинансирования, в большей степени надуманы. Минимальный уровень ставки по операциям однодневного прямого РЕПО утверждается Советом директоров Банка России и остается неизменным уже более двух лет. К тому же, по заявлениям зампреда Банка России К. Корищенко, ЦБ вполне устраивают текущие ставки.

Новости же с запада, на наш взгляд, еще могут преподнести неприятные сюрпризы, как, например, банкротство очередного крупного игрока на рынке ипотечных ценных бумаг. Таким образом, мы считаем, что момент для покупок ОФЗ еще не настал.

Корпоративные облигации. Рынок корпоративных долгов по итогам вчерашнего дня вырос следом за сегментом госбумаг. Мы считаем, что цены в корпоративном секторе сегодня продолжат рост на фоне укрепления рубля, позитивной динамики котировок российских евробондов.

Мы оставляем рекомендацию держать портфель рублевых долгов.