Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.08.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В последний рабочий день прошлой недели инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций оставалась невысокой. Агрессивных продаж долговых инструментов, в отличие от предыдущих дней, не наблюдалось. Котировки государственных облигаций демонстрировали динамику лучше рынка, и по итогам дня котировки длинных выпусков ОФЗ 46020 и ОФЗ 46018 укрепились в среднем на 0.2 п. п.

Последовавшее во второй половине дня решение ФРС США снизить учетную ставку по залоговым кредитам, очевидно, должно вызвать позитивную реакцию инвесторов. Однако резкого оживления торгов на российском рынке облигаций в пятницу не произошло (подробнее воздействие этого шага ФРС на долговые рынки рассматривается в нашем отчете «Решение ФРС США дает финансовым рынкам надежду на восстановление» от 20 августа 2007 г.).

На наш взгляд, даже если решение ФРС сыграет решающую роль в стабилизации ситуации на рынках, вряд ли стоит рассчитывать на быстрое восстановление рынка рублевых облигаций. Во-первых, иностранные участники рынка отличаются некоторой инерционностью в принятии решений, и именно этот класс инвесторов наиболее активно сокращал позиции в российских внутренних обязательствах в последние дни, также закрывая позиции и в рубле. Маловероятно, что иностранные участники рынка сразу же решат возобновить покупки рублевых облигаций и вновь станут активно предоставлять рублевую ликвидность на выгодных условиях. Таким образом, возможно, что ставки денежного рынка будут оставаться высокими по меньшей мере до конца месяца. Во-вторых, российские инвесторы, в период развития кризиса на внешних рынках выступавшие в основном в роли продавцов, будут готовы фиксировать прибыль в случае возобновления роста котировок, что существенно замедлит темпы восстановления рынка.

Мы считаем, что на рынке внутренних облигаций инвесторам следует сохранять осторожность, выбирая в качестве объектов для вложений прежде всего ликвидные активы, под залог которых можно легко привлекать рефинансирование. Среди негосударственных долговых обязательств наиболее интересные возможности предоставляют выпуски АИЖК и ФСК, больше всего пострадавшие из-за продаж на прошлой неделе.

Стратегия внешнего рынка

Прошедшая неделя на мировых финансовых рынках прошла под знаком усилившегося неприятия кредитных рисков и кризиса доверия в мировой финансовой системе, что вызвало распродажу высокодоходных активов и повсеместный рост ставок денежного рынка.

В пятницу ФРС США, наконец, приняла решение снизить учетную ставку по залоговым кредитам (primary discount rate) с 6.25% до 5.75%. Ключевая процентная ставка американской экономики была оставлена без изменений. В комментариях к своему решению ФРС признает, что кризис на финансовых рынках может оказать негативное влияние на темпы дальнейшего развития американской экономики. Принятые ФРС меры показывают, что монетарные власти США серьезно озабочены происходящим на мировых финансовых рынках и готовы оказывать поддержку в случае дальнейшего ухудшения ситуации.

Пока рано говорить о том, что действия ФРС США приведут к полной стабилизации ситуации на рынках и значительному росту аппетита инвесторов к риску. Но судя по первой реакции, решение ФРС принесло финансовым рынкам существенное облегчение. Основные фондовые индексы Европы и США продемонстрировали уверенный рост, курс доллара относительно основных мировых валют снизился, а спрэд индекса EMBI+ к КО США сократился на 3 б. п.

На наш взгляд, даже после нормализации ситуации на мировых финансовых рынках восстановление развивающегося рынка еврооблигаций потребует времени. Мы советуем инвесторам на первом этапе реализовывать наиболее консервативные стратегии. Мы рекомендуем покупку российского суверенного спрэда (Россия 30 – КО США), квазисуверенных валютных облигаций (Газпром 37, Транснефть 14) и обязательств эмитентов с высоким кредитным качеством (ЛУКОЙЛ 22, ТНК-ВР 16, ТНК-ВР 17).

Стратегия валютного рынка

Ставки денежного рынка в пятницу оставались высокими, и российские участники рынка продолжили привлекать рефинансирование в Банке России, заняв у регулятора под залог ценных бумаг свыше 40 млрд руб. Решение ФРС США о снижении учетной ставки по залоговым кредитам последовало уже во второй половине дня и не оказало существенного влияния на уровень ставок. На наступающей неделе условия рефинансирования, скорее всего, улучшатся, однако мы не рассчитываем на значительное снижение ставок денежного рынка. Крупные иностранные банки, которые наряду с ведущими российскими банками являются основными поставщиками рублевой ликвидности, в последнее время сокращали свои позиции в российском рубле и вряд ли оперативно примут решение изменить свою стратегию. Кроме того, сохранению ставок денежного рынка на высоком уровне будет способствовать и наступление периода налоговых выплат.

Курс рубля относительно бивалютной корзины в пятницу продолжил терять позиции, снизившись до 29.80 (еще на 6 копеек). По мере восстановления ситуации на мировом финансовом рынке можно ожидать, что курс российской валюты стабилизируется, а номинальный курс рубля к доллару вновь начнет укрепляться.

ЕвроХим – финансовые результаты за первый квартал 2007 г. по МФСО

ЕвроХим опубликовал финансовую отчетность по МСФО за первый квартал текущего года. Выручка компании выросла на 17% до USD592 млн (15.6 млрд руб.). Эффективное управление производственными расходами позволило холдингу увеличить валовую рентабельность с 50% в первом квартале 2006 г. до 54%. Планируется, что Еврохим продолжит снижение издержек через масштабную программу сокращения персонала и оптимизацию энергопотребления. Хорошие результаты компании за первый квартал обусловлены высоким спросом на азотные и фосфорные удобрения (в результате чего цены на карбамид и ДАФ повысились соответственно на 50% и 70%). Объем реализации аммиачной селитры увеличился на 48% к первому кварталу прошлого года до 512 тыс. тонн (на 84% в долларовом выражении), а объем реализации КАС сократился на 22% (или 18% в долларовом выражении) до 266 тыс. тонн.

После погашения кредита, предоставленного акционерам холдинга, его чистый долг снизился на 42% по сравнению с 2006 г. Соотношение Финансовый долг/EBITDA компании не превышает 0.9 (по аннуализированным показателям). Таким образом, в случае необходимости ЕвроХим сможет значительно увеличить долговую нагрузку для осуществления сделок по поглощению. Однако следует помнить, что рейтинги холдинга (BB-, прогноз «стабильный» по шкале S&P и Fitch) предполагают более жесткую финансовую политику, чем условия выпуска долговых инструментов. В ходе недавней волны продаж облигации ЕвроХима пострадали сильнее, чем долговые обязательства конкурентов – Нижнекамскнефтехима и Казаньоргсинтеза, и мы считаем, что они будут иметь потенциал роста, когда участники рынка вновь начнут уделять внимание относительной стоимости.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: