МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.06.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Рынок рублевых облигаций сохраняет тенденцию роста в условиях разнонаправленных факторов. Так, рубль наконец начал постепенно укрепляться (после затяжного падения) на фоне ослабления доллара на мировом рынке, но при этом ставки кредитов overnight держатся на очень высоком уровне – около 5-6% годовых. Тем не менее, дорогие рублевые ресурсы не мешают рынку идти в рост. Мы объясняем этом вполне обоснованными ожиданиями, связанными с дальнейшим ростом рублевой ликвидности. С учетом того, что цены на нефть достигли вновь исторических максимумов уже в ближайшие недели массированный приток экспортной выручки приведет к новому росту рублевой ликвидности. Поэтому в условиях временно дорогих рублевых средств инвесторы не продают рублевые облигации, ожидая улучшения ситуации с ресурсами.

В итоге, вновь лидерами роста стали длинные бумаги. Газпром-4 вырос до 102.3 (+0.3%), ЦТК-4 превысил 110.00 (+0.4%). ОФЗ и облигации Москвы выросли на 0.1-0.2%. Сегодня при крайне низкой ликвидности ценовые уровни пятницы сохранились, хотя инвесторы по-прежнему больше нацелены на покупку. В целом, вероятнее всего, рынок должен стабилизироваться на текущих уровнях и продолжит "коридороное движение" в оставшиеся месяцы лета. Мы уже писали, что скорее всего, сложившиеся уровни доходности на рынке сохранятся летом, а рынок будет двигаться в коридоре по доходности +/- 50 б.п.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. US Treasuries начали консолидацию в диапазоне 4.05-4.15% годовых. Так, в пятницу вышел US Michigan Confidence, который оказался заметно выше ожиданий (94.8 вместо 88.8 ожидавшихся), но при этом рынок крайне сдержанно отнесся к этим данным и в итоге доходность даже упала до 4.07% с 4.10% после обнародования данных. При этом инвесторы на рынке US Treasuries крайне сдержанно относятся ко всем последним заявлениям представителей ФРС США, сигнализирующих о дальнейшем росте ставок. Так, сегодня в интервью японской газете глава ФРС Миннеаполиса заявил, что он не видит причин для прекращения роста ставок ФРС. Тем не менее, доходность 10Y UST еще немного сегодня снизилась – до 4.06% годовых.

Цены суверенных еврооблигаций РФ выросли вслед за UST. Россия-30 подросла до 110.000 – спрэд стабилен на отметке 170 б.п. Сегодня рынок еще немного подрос: Россия-30 торговалась к обеду около 110.250 (спрэд 169 б.п.). В пятницу вновь лучше рынка торговались еврооблигации Газпрома. Длинные выпуски (Газпром-13 и 34) выросли на 1-1 ½ п.п. Покупки в этих бумагах продолжаются после достигнутого решения об увеличении доли правительства РФ в капитале Газпрома до контрольного. Сделка де-юре может быть завершена уже в ближайшие дни. На этом фоне спрэд доходности еврооблигаций Газпрома к суверенным еврооблигациям РФ сузился за прошедшую неделю еще на 15-25 б.п. Хуже рынка себя ведут банковские еврооблигации в последние дни что связано с массированными размещениями новых банковских выпусков. Так, в конце прошлой недели были размещены евробонды Хоум Кредит Россия ($275 млн.), Альфа-Банка ($250 млн.), а в нестоящий момент идут road show бондов Росбанка (около $150-200 млн.) и ИмпэксБанка (около $150 млн.). Кроме того, в ближайшие недели новый выпуск еврооблигаций делает ВТБ. В этой связи давление на цены банковских еврооблигаций может сохраниться еще около месяца.

Отметим, что пока еврооблигации РФ сохраняют спрэд по доходности около 10-15 б.п. относительно еврооблигаций Мексики. На фоне начала первых выплат по досрочному погашению долга Парижскому клубу в этом месяце мы считаем, что спрэд российских бумаг к мексиканским усилит тенденцию к сужению и к осени доходности обязательств России будут ниже, чем у мексиканских.