Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.03.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Экономика РФ

Принят дефицитный бюджет, опубликован антикризисный план на 2009 г.

Событий фундаментально влияющих на внутренний долговой рынок вчера произошло очень много:

1) Правительство РФ одобрило федеральный бюджет на 2009 год с дефицитом 7.4% ВВП.

2) Владимир Путин заявил, что РФ не собирается выходить на внешний рынок в 2009 г. Это создает вопросы относительно возможной девальвации рубля ближе к концу года. В случае необходимости РФ будет использовать внутренний рынок госбумаг. Это создает давление уже на рынок ОФЗ.

3) Правительство опубликовало «Программу антикризисных мер на 2009 год». Это свод приоритетов, подробных действий и расходов по борьбе с последствиями глобального финансового кризиса. Программа представляет особый предмет для анализа. Частично (в плане поддержки отраслей мы анализируем ее ниже). Полностью с ней можно ознакомиться по официальной ссылке: http://premier.gov.ru/crisis/#prioritety.

Программа еще не окончательная и отдельные статьи могут быть изменены по мере развития ситуации. Кстати, любой желающий может оставить свой комментарий на сайте Правительства.

Ключевые тезисы антикризисной программы

Неэффективность. Правительство не будет вкладывать деньги налогоплательщиков в сохранение неэффективных производств.

Облигационеры. Введение института общего собрания владельцев облигаций как механизма консолидации мнений владельцев облигаций.

Приватизация. По мере стабилизации социально-экономической ситуации государство будет сокращать свою долю во владении промышленными и финансовыми активами. Будет проведена приватизация в интересах эффективного собственника. Приватизация будет проводиться по заранее известным правилам, за деньги и с обеспечением необходимой прозрачности.

Региональный белый список. В дополнение к федеральному перечню сформирован Перечень предприятий регионального значения (1148), мониторинг за состоянием которых ведется Минрегионом России совместно с региональными органами власти.

АПК. Субсидирование процентных ставок в размере 100% ставки рефинансирования ЦБ по кредитам для отдельных подотраслей сельского хозяйства (мясное и молочное животноводство), для чего выделено 7 млрд. рублей. Еще 10 млрд. рублей выделено на возмещение 80% от ставки рефинансирования Банка России по кредитам, полученным в российских кредитных организациях остальными предприятиями АПК. Расширение ломбардного списка ЦБ за счет включения облигаций организаций сельского хозяйства. Дополнительно капитализированы Россельхозбанк (45 млрд.руб.) и ОАО Росагролизинг (25 млрд.руб.).

Автопром

Государство намерено содействовать в размещении облигаций автомобилестроителей на общую сумму до 60 млрд рублей и в выделении кредитных лимитов в объеме до 70 млрд. При размещении автостроительных облигаций, срок погашения которых не будет превышать 5 лет, планируется предложить механизм госгарантий, а также рефинансирования бумаг в ЦБ. Кредитные линии для автомобильной промышленности также будут обеспечены гарантиями государства. Компаниям также будет предоставлена двухлетняя пауза в погашении сумм основного долга по налогам.

Денежно-валютный рынок

ЦБ поддерживает доллар

На денежно-валютном рынке царит оптимизм. Банки сокращают объем краткосрочных обязательств перед ЦБ. Сегодня впервые с начала года сальдо операций банков с ЦБ вышло в положительную зону.

Вчера ЦБ впервые с середины февраля вышел на рынок с покупкой долларов. Это произошло, когда курс рубля к бивалютной корзине достиг отметки 39.80. Ставки на денежном рынке, несмотря на выплату налогов *(платится 1/3 НДС за 4 кв. 2008 г.) остаются относительно низкими.

и уже второй раз заявляет о возможности снижения ставок

Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев вчера заговорил о возможности снижения процентных ставок во втором квартале 2009 г. и укрепления рубля. Ключевым фактором для принятия решения станут данные по платежному балансу за 1-й квартал. Только при наличии положительных значений у ЦБ будут основания снижать ставки. «Я считаю, что эта необходимость (высоких ставок) или исчерпалась, или исчерпывается», - заявил Улюкаев.

Внутренний рынок

Растет спрос на доходные и высоконадежные бумаги

Такой позитивной картины торгов не наблюдалось очень давно. Вчерашний аукцион по размещению Москвы обнаружил скрытый потенциал спроса на качественные рублевые облигации, которых осталось не так уж и много. Сегодня мы наблюдали очень высокую активность на рынке внутреннего долга.

Облигации АИЖК, которые очень давно не попадали в наш список, прибавили 2 - 5 п.п. Хорошим спросом пользуются качественные выпуски облигаций второго эшелона, включенные в ломбардный список ЦБ: ГидроОГК, ИКС-5, Вымпелком, Москва, Московская обл. и др.

Исходя из нашего общения с участниками рынка, доходность по эмитентам первого эшелона на уровне 16%, при ставке РЕПО ЦБ 12% смотрится очень привлекательно в условиях низкого риска девальвации рубля. Вопрос только насколько долго продлятся эти условия?

Стабилизация глобальных кредитных рынков и курса рубля приводит к постепенному закрытию позиций в долларах. На наш взгляд, именно этот фактор стал причиной столь резкого сокращения отрицательного сальдо операций банков с ЦБ (с почти 1.0 трлн. руб. на начало года до нуля на сегодняшний день).

Нельзя сказать, насколько долгосрочным окажется интерес инвесторов к рублевым бондам. Очевидно, что девальвационные риски снизились настолько, что инвесторы поверили в рублевый риск. Однако факт позитивного влияния изменения конъюнктуры глобальных рынков на внутренний долговой рынок нельзя не отметить.

Уралсвязьинформ выкупил весь выпуск серии 07

Из других событий мы отмечаем успешную оферту по выпуску Уралсвязьинформ-7. Выпуск объемом 3.0 млрд. руб был выкуплен более чем на 98%. В облигациях 5-й серии Самарской области прошел оборот на сумму более 84 млн. руб. по цене 80% от номинала (доходность - 20.8%). Вероятно, область начала выкуп своих облигаций, как и обещала раньше.

Глобальные рынки

Ралли длиной в 2 дня?

«Колючий снег» в виде утреннего снижения фьючерсов на нефть (на $0.5), падения американских и азиатских фондовых индексов, роста доллара и евро к рублю выпал сегодня на разогретые вчерашним ралли фондовые площадки. Нефть пока стоит дороже $51 за баррель, но повышательной динамики не видно. Увидим ли мы в последний рабочий день недели рост котировок российских еврооблигаций? Или решения ФРС было достаточно только для 2-дневной коррекции вверх?

Мы ожидаем, что из-за фундаментальной привлекательности ряда российских еврооблигаций спрос на них сохранится, однако темпы сужения спрэдов станут заметно ниже. Конечное слово, очевидно, будет за ценой барреля нефти и американской макростатистикой, которую рынки 2 последних дня, прямо скажем, не очень-то замечали.

Кстати, вышедшие вчера в США данные по числу новых обращений за пособием по безработице (646 тыс) оказались лучше как прогнозов, так предыдущих показателей, хотя и ненамного. Сегодня глава ФРС Бен Бернанке будет выступать перед независимой банковской ассоциацией Штатов. Речь пойдет, конечно же, о финансовом кризисе.

Четверг, 19 марта: «весь покрытый зеленью…»

Вполне возможно, что 19 марта 2009 г. запомнится многим участникам фондового рынка, в том числе и участникам рынка облигаций. Однодневный рост стоимости нефти на 7.2%, столь приятное послевкусие от решения ФРС о допэмиссии долларов, заметное повышение индексов акций до вечера (по московскому времени) напомнили инвесторам давно минувшие дни, когда приток ликвидности на рынки Emerging markets заполнял экраны терминалов трейдеров практически сплошным зеленым цветом.

Российский сегмент еврооблигационного долга смотрелся вчера заметно лучше прочих рынков развивающихся стран. Если индекс EMBI Global вырос на 4 п.п, то рост EMBI+ Russia превысил 7 п.п. За вчерашний день суверенный индикативный выпуск Russia’ 30 вырос на 2.3 п.п. до 94.27%, сократив свой спрэд к UST 10 с почти 600 б.п. до 538 б.п.

В секции инструментов госбанков спросом пользовались как длинные, так и короткие бумаги. Особый интерес инвесторов вызывали облигации РСХБ, причем как длинные, так и короткие, а отношение к Сбербанку на облигациях было спокойным. Похоже, что весь спрос переместился на рынок акции, где бумаги крупнейшего российского банка выросли аж на 17.3%.

На корпоративных бондах падение котировок прошло только по 3 инструментам – длинным бумагам Евраза, еврооблигациях Еврохима, и наконец, самое заметное движение вниз (почти на 4 п.п.) по бумагам НКНХ, рейтинг которого вчера был снижен на одну ступень по версии S&P. Доходность к оферте бонда нижнекамского предприятия выросла почти до 44%. Мы советуем использовать такие провалы котировок как повод для покупки облигаций НКНХ, кредитный профиль которого хоть и страдает от кризиса, но обладает известной гибкостью (см. наш вчерашний комментарий в ежедневном обзоре).

Любопытно, что облигации Казаньоргсинтеза вчера, наоборот, покупали, хотя поводов для этого мы совсем не видим. Разве, что в расчете на досрочный выкуп этих бумаг по причине крайне вероятного нарушения финансовых ковенант по итогам 2008 финансового года. Впрочем, мы сомневаемся, что КОСу сейчас по силам досрочное погашение выпуска даже относительно небольшого размера (чуть более $100 млн).

Во всех остальных еврооблигациях число покупателей превосходило число продавцов. Самая высокая торговая активность была в бондах Вымпелкома, ТНК-ВР и Газпрома.

У Европы свой путь

Лидеры стран Евросоюза отклонили призывы США и международных финансовых институтов увеличить денежные вливания в экономику. Они нашли компромисс относительно расходования 5 млрд евро, выделенных на проекты инфраструктуры энергетики и коммуникаций, и намерены вдвое увеличить помощь странам Центральной и Восточной Европы. Таким стал предварительный итог первого дня саммита ЕС в Брюсселе. Добавим лишь, что ясность в отношении конвергенции ключевых процентных ставок в США и Еврозоне наступит лишь в начале апреля, когда свое решение будет оглашать ЕЦБ.

Корпоративные новости

Альфа предлагает Рольфу объединитьсяпока не поздно

Коммерсантъ сегодня пишет о том, что дочернее подразделение Альфа-Групп – компания A1 Investments, специализирующаяся на инвестициях в розничный сектор, – предложила крупнейшему российскому автодилеру – Группе «Рольф» – объединиться с холдингом «Независимость», в котором Альфе и Goldman Sachs принадлежит 49.95 %. Представитель Рольфа утверждает, что дилеру такое предложение неинтересно, однако Альфа-Групп говорит, что сейчас рассматривается вариант безденежной сделки между дилерами.

Альфа-Групп понимает, что, несмотря на лидирующие позиции на рынке авторитейла, Рольфу крайне сложно будет самостоятельно рефинансировать довольно большой объем короткого долга, который, по оценке S&P, снизившего в начале марта рейтинг компании с «BB-» до «B», составляет $ 310 млн.

Автомобильный рынок стал одной из главных жертв этого кризиса – объем продаж автомобилей в России катастрофически падает (в феврале продажи упали по сравнению с прошлым годом на 36 %) не только вследствие снижения доходов населения, но и в результате выросших пошлин на автомобили и девальвации рубля.

Автодилеры имеют дурную славу и в этом смысле обогнали даже металлургов, и банки крайне неохотно их кредитуют. К тому же, на кредитном рынке свежо предание банкротства одного из крупнейших автодилеров – Инком-.Авто.

На фоне всего этого негатива Рольфу может оказаться непросто договориться о пролонгации кредитов, а собственных денежных потоков, которые к тому же стремительно сокращаются, явно не хватит для погашения даже половины необходимой суммы. Таким образом, предложение Альфы может оказаться спасительной соломинкой для Рольфа – если в обмен на, скажем, 49 % акций, Группа поможет компании рефинансировать свой долг, держатели евробондов компании смогут спать спокойно.

По понятным причинам продавать долю в бизнесе за символическую сумму владельцы Рольфа не торопятся. Поэтому мы пока же рекомендовать к покупке облигации Рольфа – текущая цена в 27.5 % в лучшем случае отражает максимум, на который могут рассчитывать инвесторы в случае банкротства компании: согласно оценке S&P, уровень recovery rate по необеспеченному долгу компании составляет 10-30 %.

Холдинги заставят отвечать по долгам своих «дочек»

Как сообщает Коммерсантъ, МЭР подготовило ряд поправок к закону о банкротстве, которые призваны ограничить возможности недобросовестного банкротства компаний, входящих в группы. Согласно проекту, в деле о банкротстве будет принимать участие не только сама компания-должник, но и вся группа, в которую она входит, т. е. по долгам «дочки» будет отвечать холдинг всем своим имуществом.

Издание также сообщает, что добросовестные банкроты – компании, сами подавшие заявление о банкротстве, – получат больше шансов и возможностей договориться с кредиторами. Правда, непонятно, что именно означает подобная расплывчатая формулировка и как можно способствовать достижению такого мирового соглашения.

Проект был подготовлен по поручению Президента и сейчас проходит этап экспертной работы, а МЭР планирует обеспечить его принятие Госдумой в течение весенней сессии.

Нам отрадно видеть, что ряд не слишком удачных для кредиторов примеров прохождения процедуры банкротства (например, Связной и Эльдорадо, не говоря уже о многочисленных тяжбах между держателями бланкового долга и эмитентами) вызвал рост обеспокоенности чиновников относительно низкой эффективности механизма банкротства компаний и сдвинул эту проблему с мертвой точки. В то же время, насколько мы понимаем, пока не определены самые главные нюансы поправок в закон – кто и как будет определять аффилированность компании-банкрота и материнского холдинга, ведь в настоящее время именно этот момент является камнем преткновения во многих разбирательствах.

Разумеется, говорить о достижении определенного прогресса в борьбе за права кредиторов, тем более за неимением деталей планируемых поправок, пока рано, однако мы надеемся на то, что он (прогресс) все же будет достигнут, и у облигационеров появится больше шансов вернуть хотя бы часть своих средств назад в ходе процедуры финансового оздоровления эмитента.

МТС ведет договоры о пролонгации кредита

Как сообщил вчера ПРАЙМ-ТАСС, представители МТС ведут в Лондоне переговоры о реструктуризации синдицированного кредита общим объемом $ 1.33 млрд. Компания рассчитывает пролонгировать первый транш кредита ($ 630 млн), погашение которого, по условиям кредитного соглашения, должно состояться в мае 2009 г., до 2012 г. Второй транш этого кредита на $ 700 млн должен быть погашен в 2011 г.

Переговоры о пролонгации или какой-либо другой реструктуризации задолженности сейчас проводятся 99 % корпоративных заемщиков и не означают неспособности компании расплатиться по своим долгам, тем более что как раз МТС, которая на конец года имела в распоряжении $ 1.1 млрд денежных средств (см. наш daily от 12 марта), в состоянии погасить данную задолженность. Другой вопрос, что компания должна использовать все шансы, для того чтобы иметь средства на развитие бизнеса, а не только для того чтобы расплачиваться с поставщиками и кредиторами, постепенно сжимая объем своей деятельности.

Реакцией на новость стал рост числа продавцов в рублевых облигациях и небольшие продажи бумаг. Однако, как нам кажется, более заметной и при этом позитивной будет реакция на пролонгацию кредита, если последняя все же будет иметь место. Впрочем, нам тяжело поверить в готовность западных банков согласиться на пролонгацию транша сразу на три года, если только речь не идет об улучшении условий кредитного соглашения для банков – скажем, о более высокой ставке и большом объеме активов в залоге.

В настоящий момент мы не видим апсайда в рублевых облигациях компании, торгующихся с доходностью 14.5-16.25 %, или евробондах МТС, где самый доходный длинный выпуск дает порядка 13.5 %. Более интересным предложением в сегменте среднесрочных телекомов мы считаем покупку евробонда Вымпелком'11 или приобретение рублевого ВК-Инвест с доходностью более 18 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: