Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[20.03.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• За прошедшую неделю рубль резко укрепился к доллару на 1,4 % с до 27,7

• 2 главные причины способствовали этому:

- Рост евродоллара на форексе на 2,3%.
-Решение ЦБ укрепить номинальный эффективный курс рубля на 0,5%. Это означало укрепление курса рубля к операционной бивалютной корзине с 30,2043 до 30,0941.

Решение было осуществлено в среду, на валютном рынке это соответствовало росту номинального курсу рубля с 28 до 27,82, при этом курс рубля к ЕВРО в тот день остался неизменным: на уровне 33,45-33,53.

• Однако непрекращающийся рост евродоллара способствовал продолжению роста рубля к доллару (котировки со среды по пятницу снизились с 28 до 27,7), и снижению рубля к ЕВРО ( со среды по пятницу валютная пара ушли с 33.45 до 33,72).

• Решение ревальвировать рубль к бивалютной корзине было продиктовано усилением борьбы с инфляцией. С. Игнатьев и А.Улюкаев заявили, что это был последний шаг «на ближайшие дни и даже месяцы». Связано это, видимо, с ожидаем циклического снижения инфляции летом, а также с предположениями о коррекционном росте доллара на международных рынках.

• Основной проблемой нынешнего внутреннего рынка остается непредсказуемость действий ЦБ: движения рубля к бивалютной корзине являются неожиданными непрогнозируемыми для большинства участников рынка. Когда же ЦБ не совершает резких действий, то рынок остается привязанным к форексу и колебаниям на нашем рынке четко зависят от данных по экономике США, заявлений руководства ФРС, ЕЦБ и т.п.

• Поэтому, если ЦБ действительно не будет «давить» на рынок, то текущее состояние платежного баланса будет способствовать быстрому укреплению рубля к доллару и ослаблению к ЕВРО в периоды укрепления евродоллара, и медленному ослаблению рубля к доллару в период укрепления доллара.

• Это означает, что на текущей неделе, если данные по США выйдут слабыми, то рубль имеет шанс вырасти к доллару до 27,5. Если же данные по США начнут выходить сильными (что наиболее вероятно в четверг-пятницу), то возможна коррекция и рубль может понизиться до 28.

• Мы не ожидаем, что ситуация на денежном рынке будет оказывать существенное влияние на курсовые колебания на текущей неделе, несмотря на начало налоговых выплат. Относительный уровень ликвидности остается высоким (отношение остатков к активам банков находится на уровне 3,35%), очень много депозитов в ЦБ (более 160 млрд. руб.) Это означает, что банковская система готова пройти «налоговый сезон» относительно беспроблемно. Мы не ожидаем, что ставки по МБК поднимутся на текущей неделе выше 3-4%, максимальные ожидания для последней недели марта – 6-6,5%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР Ситуация сохраняется относительно стабильной: цены на большинство бумаг слабо колебались около достигнутых уровней. Причиной этому стали продажи длинных выпусков перед аукционом по размещению ОФЗ 46018, которые тянули рынок вниз, и способствующая росту повышательная коррекция на мировых долговых рынках в связи с ослаблением инфляционных ожиданий в США и сохранения неопределенности относительно роста ставок в Японии. За период февральского падения и мартовской консолидации на рынке накопился достаточно большой отложенный спрос. Нерезидентов должен привлекать рост номинального курса рубля к доллару, избыток рублей у резидентов также заставит их вкладываться в госбумаги.

Тормозящими факторами здесь будут являться во-первых лишь слишком широкие спрэды между ОФЗ и облигациями Москвы, которые пока делают покупку московских бумаг при прочих равных условиях более интересной по сравнению с госбумагами. Во-вторых, устойчивость внешней конъюнктуры в краткосрочной перспективе пока оставляет желать лучшего. В-третьих, начались налоговые выплаты. Поэтому в краткосрочной перспективе мы не ожидаем снижения доходности на рынке. Однако в долгосрочной перспективе рынок госбумаг может быть даже более интересным, чем негосударственный долговой рынок, поскольку пухнущий Стабфонд способствует активизации переговоров по досрочным выплатам внешнего долга, а как только это произойдет, то рейтинг РФ может перейти в категорию А, доходность суверенных евробондов, а следом за ними и рынка госбумаг будет снижаться даже в случае роста доходности UST, в то время как бумаги Москвы и 1 эшелона могут падать.

Доходности к погашению: в 2006-2007-1,18-6,0%, в 2008-2010-5,20-6,39%, 2011-2036–6,41-7,34%.

Рынок негосударственного долга в первую половину недели еще продолжил инерционное падение, во вторую же половину пытался восстанавливаться. И хотя объемы торгов оставались не очень высокими, ассортимент торгуемых выпусков увеличился, а доля 10 самых ликвидных бумаг в общем обороте снизилась. По итогам недели основные сегменты рынка (Москва, корпоративные выпуски ) выросли на 0,03-0,05% в среднем, снижение зафиксировано лишь по региональным облигациям. Среди корпоративных выпусков особенно существенно выросли бумаги 1 эшелона: сегмент подрос на 0,08%. Инвесторы покупали длинные бумаги, спрэды которых к Москве расширились наибольшим образом (ФСК ЕЭС 2 и 3, ГазпромА6 и А4, РЖД 6 и 7, Лукойл2). Среди бумаг 2 эшелона лидерами стали выпуски эмитентов металлургии: рост на 0,09%. Телекомы стагнировали ( +0,01%) перед ожидаемым размещением УРСИ.

На текущей неделе внешняя конъюнктура окажется, скорее всего, относительно нейтральной, главное внимание рынка сосредоточиться на ситуации со ставками МБК, которые могут несколько подрасти и на первичном рынке. На текущей неделе ожидается много первичных размещений всего на 17 млрд. руб. (Ожидаемая доходность по УРСИ7 8,55-8,6, по ТуранАлемФинанс2 - 7,4-7,6%, ТуранАлемФин3-7,6-7,9%, Главмосстрой 11,7-12%,Интегра-Финанс 10,5-11%, Моторостроитель Финанс – 12,5-13%, Питер-Лада Финанс - 13-14%).

Уровень ликвидности позволит эмитентам относительно безболезненно найти спрос на бумаги, поэтому мы ожидаем, что бумаги будут размещены в полном объеме по ожидаемым доходностям. Однако вторичный рынок на этом фоне может несколько притормозить и мы не ожидаем его существенного роста на текущей неделе. Тем более, что в конце недели выйдут серьезные данные по США, и если они окажутся сильными, то снижение доходности на мировых рынках может прекратиться, что окажет негативное влияние и на рынок рублевого негосударственного долга.