Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.02.2006] Ренессанс капитал

Стратегия внутреннего рынка

Ряд первичных аукционов наступившей недели окажет влияние на характер ценообразования во втором корпоративном эшелоне. Наиболее интересными нам представляются аукционы по размещению облигаций ТМК,Россельхозбанка и Копейки. В «голубых фишках» мы ожидаем повышательную коррекцию после неоправданного,по нашему мнению, роста доходности облигаций первого эшелона на прошлой неделе.

В минувшую пятницу на рынке внутренних долговых обязательств наблюдалось разнонаправленное движение котировок в сочетании с высокой торговой активностью участников рынка. На фоне общей негативной конъюнктуры во второй половине торговой сессии появился ряд крупных заказов на покупку облигаций РЖД-6, РЖД-7, Газпром-4 и Газпром-6. По итогам дня бумаги РЖД-6 и РЖД-7 выросли в цене до уровня 100.90 и 102.02 соответственно. В то же время продолжилось снижение цен облигаций Московская область-5 (108.90), ЦТК-4 (116.00), ФСК-2 (103.97).

Стратегия внешнего рынка

Основным событием на этой небогатой на запланированные новости неделе, скорее всего, станет публикация данных по ИПЦ США. В среду должны быть опубликованы данные о потребительской инфляции за январь, которые, скорее всего, подтвердят предположения рынка о резком росте цен на бензин в январе. Таким образом, январский показатель инфляции в США в годовом исчислении вполне может приблизиться к 4%. Это намного выше 2-3%, которые считаются оптимальным уровнем инфляции для американской экономики. В этой связи, председателю ФРС США Б. Бернанке, на наш взгляд, придется озвучить свое видение того, как он будет решать проблему с инфляцией, которая никак не стабилизируется на приемлемом уровне.

Стратегия валютного рынка

Сегодняшние показатели ликвидности выглядят исключительно благоприятно, и стабильная ситуация на денежном рынке будет способствовать росту торговой активности на вторичном рынке рублевых облигаций. В этой связи высокий объем первичного предложения и налоговые платежи текущей недели вряд ли приведут к дефициту рублевых ресурсов в финансовой системе.

Среднесрочные рекомендации

• Мы полагаем, что со сменой председателя ФРС риски на рынке КО США заметно возрастут. Дело в том, что существующие котировки активов, деноминированных в долларах, в значительной степени поддерживаются за счет постоянного притока иностранного капитала. Хотя такая ситуация продолжается уже довольно давно, смена главы ФРС США может привести к росту неуверенности среди инвесторов, так как способность нового председателя контролировать ситуацию пока не проверена. Кроме того, наблюдается определенная закономерность: уже трижды вскоре после смены председателя ФРС финансовый рынок США потрясал тяжелый кризис. В настоящий момент нет оснований предполагать подобное развитие событий и на этот раз, однако мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и рекомендуем еврооблигации с короткой дюрацией и/или с высокой текущей доходностью (см. наш отчет «Смена эпохи в ФРС США» от 30 января 2006 г.).

• По нашему мнению, ценовые уровни облигаций первого эшелона выглядят справедливо, и существенное укрепление рубля к доллару США за первые недели января уже реализовано в текущих котировках «голубых фишек». Однако мы не видим достаточно весомых аргументов для продолжения ралли в первом эшелоне и ожидаем умеренную коррекцию цен в «голубых фишках» на фоне возможной фиксации прибыли иностранными игроками. В данных условиях мы рекомендуем инвесторам занимать длинные позиции в недооцененных с кредитной точки зрения облигациях эмитентов второго и третьего эшелонов с короткой или средней дюрацией и высокой текущей доходностью. Котировки данных облигаций менее волатильны, а низкая ликвидность компенсируется выгодным соотношением кредитного риска и доходности.

• Агентство Moody's присвоило НОВАТЭКу корпоративный рейтинг Ba2, прогноз «стабильный». По шкале Moody's рейтинг компании находится сейчас на одном уровне с Сибнефтью, Норильским никелем, ЛУКОЙЛом и ТНК (все – Ba2, прогноз «стабильный»), которые являются первоклассными частными корпоративными заемщиками. С нашей точки зрения, на фоне принятого Moody's решения участники рынка переоценят кредитный риск НОВАТЭКа, а спрэды облигаций компании сузятся, по крайней мере, на 50 б. п.

• Из высокодоходных инструментов мы рекомендуем к покупке выпуск ОСТ-2. Несмотря на рост долговой нагрузки компании, по текущим ценовым уровням (около 12.8% доходности к оферте, спрэд более 750 б. п. К ключевой кривой) рынок, на наш взгляд, недооценивает ее облигации. Инструменты таких эмитентов, как ЮТС, Русский Текстиль или ОГО торгуются с более низкими доходностям, что мы считаем несправедливым соотношением.

• Другую интересную возможность представляют долговые обязательства компании Марта. Наиболее значительный сегмент бизнеса этой группы, связанный с розничной торговлей, представляет собой интерес для большинства инвесторов, особенно после присвоения Пятерочке рейтинга BB-. Кроме того, мы считаем весомым аргументом в пользу кредитоспособности участие Марты в высококачественных девелоперских проектах в области торговой недвижимости. Текущий спрэд Марты составляет порядка 600 б. п., что шире спрэда бумаг ИжАвто, Интеко и Салют-Энергии. Мы полагаем, что финансовое положение Марты заслуживает более низкой премии и рекомендуем покупать выпуск Марта-2.

• Накануне размещения третьего выпуска облигаций ТМК в последнее время наблюдалось расширение спрэда облигаций ТМК-2. По нашей оценке, доходность ТМК-3 при размещении вполне может оказаться ниже 8.15%, поэтому мы рекомендуем к покупке инструменты ТМК-2 в расчете на сужение спрэда после успешного размещения нового выпуска.

• ЮТК успешно исполнила оферту по облигациям ЮТК-2, выкупив около 13% выпуска. Накануне оферты спрэды ликвидных облигаций ЮТК расширились ввиду опасений, связанных с возможностью ощутимого ухудшения ликвидности компании на фоне роста долговой нагрузки. Однако после исполнения оферты инвесторы должны почувствовать себя спокойнее, а спрэды, соответственно, сузиться. Исключением могут стать облигации ЮТК-2, в случае которых сужение спрэда может произойти позднее, так как эмитент, скорее всего, будет продавать бумаги на вторичном рынке. По этой причине мы рекомендуем открыть длинные позиции в бумагах ЮТК-4.