Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[20.01.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Рынок US Treasuries вчера продолжил движение наверх, несмотря на позитивные экономические данные и достигнутые высокие уровни котировок. С начала европейской сессии котировки US30YT двигались наверх и достигли локального максимума к открытию в Нью-Йорке, установив новый high на уровне 111.22 пунктов

Подобные уровни не наблюдались с середины марта 2004 года. После публикации экономических данных рынок все же скорректировался вниз, однако чуть позже коррекция вновь сменилась ростом, приведшим к закрытию на уровне 110.25 пунктов, что соответствует ставке в 4.66% годовых (-3 б.п.). Доходность десятилетних нот снизилась на 2 б.п., составив на конец среды 4.18% годовых. Вышедшие вчера экономические публикации, в целом, можно рассматривать как негативные для облигаций. Существенное (на 48 тыс. ) снижение числа первичных обращений за пособием по безработице, а также хорошие данные по рынку недвижимости, в целом, компенсировали первоначально позитивный эффект от дефляции потребительских цен в декабре. Справедливости ради надо отметить, что инфляция без учета цен на продовольствие и энергию составила 0.2%

Вчерашние выступления Тимоти Гайтнера и Бена Бернанка не принесли на рынок принципиально новой информации и вряд ли существенным образом повлияли на динамику котировок облигаций.

Основным событием сегодняшнего дня, безусловно, станет инаугурация Джорджа Буша которая начнется в 20.00 МСК. В связи с этим событием рынок облигаций США может получить традиционный для подобных ситуаций upside bias на опасениях по поводу возможных террористических атак и т.д. И эти опасения вряд ли можно назвать необоснованными (по крайней мере в глазах участников рынка), особенно если обратить внимание на меры безопасности, принятые на время проведения церемонии. Таким образом, сегодня мы отмечаем возможную предрасположенность рынка облигаций росту, несмотря на многочисленные факторы, негативные для рынка. Говоря среднесрочном движении рынка мы сохраняем негативный прогноз, несмотря на то, что цены растут из дня в день. Мы полагаем, что сопоставление экономической ситуации, проводимой ФРС денежно-кредитной политики и текущих уровней ставок по US Treasuries говорит о явной заниженности последних.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские суверенные еврооблигации вчера вчера не остались в стороне от роста цен на облигации США. Россия 30 по итогам дня закрылась на уровне 103% от номинала, что соответствует доходности в 6.5% годовых и спрэду к US10YT на уровне 233 б.п. Спрэд Мексике 19 остался практически неизменным на уровне 28 б.п. Мы отмечаем, что текущие уровни спрэда выше устоявшихся в декабре – начале января уровней, что дает России 30 иммунитет на случай роста ставок по бондам США. В сегменте бумаг с суверенным риском по-прежнему недооцененным остается Минфин 5, спрэд которого к кривой доходности РФ составляет около 56 б.п. при среднем для этих бумаг уровне в 17 б.п.

В секторе корпоративных еврооблигаций вчера наблюдалась смешанная динамика котировок. Можно отметить, что средняя дюрация бумаг, которые вчера подросли составляет 2.75 года, а выпусков, котировки которых снизились, – 4.2 года. В целом подобная ситуация представляется нам вполне оправданной: наиболее привлекательным сегментом в настоящий момент являются кратко- и среднесрочные корпоративные еврооблигации. Наиболее привлекательные выпуски на сегодняшний день – это ВБД 08, ММК 08, Банк Москвы 09 и Росбанк 09 (у этой бумаги дюрация составляет всего 2.5 года, а спрэд к кривой доходности РФ выше 430 б.п.). Можно также отметить ряд недооцененных длинных выпусков. В частности, мы обращаем Ваше внимание на Норникель 09, который недооценен на 150 б.п.и должен торговаться со спрэдом к РФ на уровне порядка 130 б.п. А вот выпуск Алросы с погашением в 2014 году, объем которого в ближайшее время будет увеличен на $200 млн., выглядит переоцененным. Справедливую доходность по выпуску мы оцениваем на уровне 9.25% годовых при текущем уровне в 8.6% годовых.