ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[20.01.2005] ИБГ НИКойл

Прошедшим днем активность на рынке снизилась по сравнению со вторником, что отмечалось во всех секторах рынка, кроме государственного, где проходили аукционы по доразмещению существующих выпусков. С точки зрения же ценовой динамики, день был сильнее, чем предыдущий, поскольку на фоне стабилизации курса рубля спекулянты увидели краткосрочные возможности для покупки в наиболее дешевых качественных облигациях, например, в Газпроме-5.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1023,8 (+4,8).

Денежный рынок
Ситуация с уровнем рублевой ликвидности мало изменилась за прошедший день: остатки на корсчетах колеблются около отметки 300 млрд руб., составив сегодня 286,5 млрд., 1-дневная ставка MIBOR почти незаметно выросла до 1,48%. С нашей точки зрения, сейчас мы проходим самый сложный момент с точки зрения рублевой ликвидности в январе, после которого остатки будут постепенно возрастать, чтобы продемонстрировать очередной пик в начале февраля. Минимум остатков в январе и февральский пик определят ориентир диапазона для этого показателя на всю первую половину 2005 года.

Курс рубля
...фактически не сдвинулся по итогам дневной торговли с месте, оставшись на уровне 28,12 руб/долл. Тем не менее, с утра банки сделал попытку продолжить продажу национальной валюты против доллара, в результате чего последний тестировал уровень 28,175 руб/долл. Эти попытки оказались бесплодными из-за того, что в середине дня евро довольно заметно вырос по отношению к доллару на международных рынках.

Государственные облигации
Вчера на ММВБ прошли аукционы по доразмещению ОФЗ 27026, 46003 и 46014. Размещенные объемы и доходности составили соответственно: 134 млн руб. (7,29%), 630 млн руб. (7,76%) и 1671 млн руб. (8,08%). Поскольку предложенные объемы изначально составляли по 3 млрд руб. на каждый выпуск, говорить об ажиотажном спросе на прошедших аукционах не приходится. Участники, воспользовавшиеся нашими рекомендациями по участию в этих размещениях, должны были получить все три бумаги и теперь имеют хороший шанс продать их дороже в течение нескольких дней, поскольку, например, для ОФЗ 46014 мы ожидаем возврата доходности выпуска под уровень 8%. Напоминаем, что сегодня ЦБ РФ проведет аукцион по размещению нового выпуска своих облигаций ОБР-4 объемом 3 млрд руб. Оферта на досрочный выкуп установлена по этой бумаге на 15 июля 2005 года. Выпуск по своей сути является инструментом по управлению ликвидностью, поэтому отдельной спекулятивной ценности не имеет.

Вымпелком
Весь вчерашний день рынок пытался установить, являются ли денежный претензии Турции к казахской компании Кар-Тел чем-либо существенным, или нет. В сухом остатке осталось мнение о том, что никакой прямой опасности для самого Вымпелкома эти претензии к его дочке не несут, поскольку сама по себе упомянутая сумма 5,5 млрд долл. не имеет ничего общего с суммой возможного долга Кар-Тела перед турецким фондом, которая может составить 100-200 млн долл. как максимум, при том, что перспективы возможного судебного разбирательства туманны, а вероятность взыскания с Вымпелкома этой суммы – тем более. В результате, наша цель 10% по бумаге остается неизменной, и мы рекомендуем спекулятивно покупать Вымпелком с доходностью, близкой к 11%.

Газпром
Организаторы объявили вчера, что в первой половине февраля 2005 года состоится размещение выпуска облигаций Газпром 4-й серии объемом 5 млрд руб. Срок до погашения бумаги составит 5 лет. Хотя само по себе это событие обещает быть интересным, мы предостерегаем инвесторов от бесконтрольного ажиотажа в его отношении, напоминая хотя бы о том факте, что выпуск Газпром-5, который размещался не так давно и почти в таких же условиях, торгуется сейчас на 2 фигуры ниже своего номинала.

Торговые идеи
В условиях отсутствия устойчивого роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас ОСТ (16,25% на 5,5 мес.), Маир (15% на 2,5 мес.) и Парнас (12% на 2 мес).

Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели Алтайэнерго (13% на 6,5 мес.), Балтимор (12,25% на 7,5 мес.), ДжЭфСи (13,5% на 8,5 мес) и УВЗ (13% на 10,5 мес).

Краткосрочная перспектива
В ближайшее время нас ожидает продолжение бокового тренда, который с одной стороны будет обусловлен достаточным количеством дешевых рублей, а с другой – потенциальными проблемами с Treasuries в Америке, а также неподвижной кривой ОФЗ. На этом фоне наиболее интересные события, скорее всего, будут происходить на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:
Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОСТ, Маир, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, ДжЭфСи, УВЗ, Балтимор.