Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.12.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• За прошедшую неделю доллар потерял свои позиции к большинству наиболее ликвидных валют.

• Лучше всех чувствовал себя йена, которая прибавила за неделю почти 3,7 %. Главной причиной удорожания японской валюты стали данные по индексу Tankan Банка Японии, , что заставляет инвесторов ожидать продолжения выздоровления японской экономики и повышения ставок BOJ в следующем году. Кроме того, ожидается, что Китай в самое ближайшее время проведет еще ряд шагов, направленных на охлаждение своей экономики, одним из которых может стать ревальвация юаня, что всегда благоприятно для йены. Тем не менее, по итогам года йена находятся на уровне 116,45 , т.е. на 11,7% дешевле, чем на начало года. Это означает, что потенциал для роста японской валюты в следующем году очень велик. С технической точки зрения, йена может еще скорректироваться в сторону понижения до конца года до уровня 119-120, однако после этого наиболее вероятен рост до 110-112.

• Аутсайдерами прошлой недели стали «сырьевые» валюты: на фоне коррекции на рынках энергоносителей и металлов канадский доллар подешевел на 0,11%, а австралийский – на 0,53%. При этом канадский доллар – единственная валюты из наиболее ликвидных, который по итогам года укрепился по отношению к доллару: он торгуется на уровне 1,1573, т.к на 3,84% дороже, чем в начале года.

• Европейские валюты по итогам недели усилили свои позиции к доллару: ЕВРО подскочил на 1,75% с 1,1780 до 1,2002, франк прибавил 1,06 % , фунт подрос на 0,94% с 1,75 до 1,7720. Основной рост европейских валют произошел в понедельник- вторник. Главными причинами стали: ожидания, что ФРС может изменить комментарий после заседания по изменению ставок, разногласия в ЕЦБ относительно дальнейшей политики ставок, резкий рост индекса ожиданий германского института ZEW, ожидания негативных данных по торговому и платежному балансу США. Бурному росту способствовали также опубликованные прогнозы крупнейших инвестбанков на 1 квартал 2006 года, большинство из которых ждет снижения доллара в 2006 году.

• На фоне продаж долларов рынки достаточно слабо отреагировали на сам факт увеличения ставки ФРС еще на 0,25 п.п. Событием, которое еще подкосило доллар стало изменение комментария со стороны ФРС, из которого была убрана фраза о стимулирующем воздействии ставок на экономику, что было воспринято рынком как сигнал о том, что цикл повышения ставок в США близок в завершению. Данные по росту дефицита торгового и платежного баланса показали, что тема структурных диспропорций, возможно, начнет беспокоить рынки даже раньше, чем ожидалось.

• На текущей неделе мы ожидаем сохранения высокой волатильности на рынках в связи с традиционным завершением операций со стороны крупных игроков и преобладанием на рынке мелких спекулянтов. Макроэкономических данных будет выходить немного: последняя оценка ВВП США за 3 квартал, в среду, данные по рынку недвижимости США в течение всей недели, данные по заказам длительного пользования в пятницу. Интересными также могут стать данные от германского института IFO, которые выходят сегодня.

• Если рост ЕВРО продолжится, то он будет ограничен уровнем 1,2150, рост же доллара может привести его в диапазон 1,17-1,1750 к концу года

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Основная интрига на внутренних рынках по-прежнему была связана с динамикой рублевой ликвидности банков. Дефицит был достаточно острым в понедельник-вторник, ставки по МБК поднимались до 6-7%, при том, что остатки на корсчетах банков находились на уровне 270 млрд. руб. Однако, судя по тому, что спрос на аукционах прямого РЕПО с ЦБ не превышал 12-15 млрд. руб. в день, все-таки в целом средств было относительно достаточно, а рост ставок происходил главным образом из-за неравномерного распределения ресурсов в банковской системе. Начиная с 14 декабря ситуация начала улучшаться: видимо, начался приток бюджетных средств, судя по тому, как банки участвовали в аукционах по первичным размещениям на долговых рынках. 15 декабря с утра ставки поднимались до 6-8%, т.к. в этот день должны были происходить налоговые выплаты, а уверенности у участников рынка в том, что придут бюджетные средства, не было. Многие ожидали, что на рынке останутся средства от обратного выкупа ОБР (на сумму примерно 76 млрд. руб.), однако этого притока должно было хватить лишь на сохранение текущего баланса и было бы недостаточно для существенного улучшения ситуации с ликвидностью. Однако процесс пошел на наилучшему сценарию: в систему были вброшены и средства от выкупа ОБР и бюджетные деньги, благодаря чему величина остатков на банковских счетах к концу недели достигла уровня 385-386 млрд. руб. Это даже несколько выше, чем в прошлом году (уровень чистой ликвидности без учета расчетов по Юганскнефтегазу составлял около 330-350 млрд. руб.), поэтому вполне возможно, что банковской системе удастся пройти конец года без экстремально высоких ставок по МБК (максимальный уровень 10-12%), особенно, если платежи по сделке Газпром- Роснефтегаз, которые должны пройти до 25 декабря, будут проходить в рублевой зоне.

• На фоне недостатка ликвидности, тем не менее, банки недостаточно активно продавали валюту, предпочитая переходить из долларовой зоны в ЕВРО, на фоне удорожания европейской валюты u1085 на международном рынке. В итоге за неделю рубль укрепился к доллару с 28,8630 до 28,65, т.к. больше чем на 20 коп. Евро вырос к рублю с 34,14 до 34,41, т.е. на 26 коп. В итоге манипуляций с курсом рубль–евро ЦБ удалось понизить курс рубля к бивалютной корзине до 30,93, что без сомнения, благоприятно скажется на динамике реального эффективного курса по итогам года, и пойдет на пользу репутации ЦБ.

• На текущей неделе ожидается резкий рост спроса на рубли на фоне предстоящих налоговых выплат и других платежей конца года. Ставки по МБК могут подниматься до 8-10%, однако это также будет свидетельствовать лишь о неравномерности распределения рублей в банковской системе, т.к. общего объема ликвидности достаточно для осуществления всех платежей.

• Вполне возможно, что в случае резких движений на евродолларе, часть игроков начнет закрывать длинные долларовые позиции против рубля, что будет способствовать притоку рублей на рынок. Это возможно в том случае, если евродоллар попробует спекулятивно пойти к 1,2150. В этом случае рубль может укрепиться до 28,5. Если же на евродолларе пойдет понижательная коррекция и он будет возвращаться в диапазон 1,17-1,1750, то существенных продаж долларов не будет и пара рубль-доллар вновь вернется к уровню 29.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Возвращение ликвидности на уровни выше отметки RUR300 млн., столь широко ожидаемое рынком в первой декаде января состоялось в полной мере лишь к концу прошедшей недели, когда уровень остатков на корр. Счетах банков скачкообразно поднялся до величин порядка RUR380 млрд. Как в случае рынка гос. облигаций, так и в случае рынка негосударственных долговых бумаг в полной мере воспользоваться «подушкой ликвидности» в период с 14 по 16 декабря смог лишь первичный рынок.

Рынок ОФЗ-ОБР

На прошедшей неделе основная активность была сосредоточена в на аукционах, где ЦБ дважды в течение недели доразмещал два наиболее востребованных в ходе летнего ралли выпуска: 14 декабря банк достаточно успешно провел аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 46018 с погашением в 2021 году. ЦБ разместил практически весь выставленный на торги объем – RUR8 млрд. под средневзвешенную доходность 6,94% годовых, что дало инвесторам, участвовавшим на аукционе премию к рынку порядка 7 б.п.; при этом спрос на аукционе находился на достаточно высоком уровне – RUR14,16 млрд. 16 декабря спрос на выпуск 46017 был еще более ажиотажным (более чем трех кратное превысив RUR2,4 миллиардный объем доразмещения), что позволило разместить бумагу практически в рынок, под средневзвешенную доходность в 6,89% годовых. Активность эмитента на первичном рынке простимулировала торги на вторичном рынке, где во второй половине недели дневной оборот торгов перевалил за отметку в RUR1 млрд. Как короткие, так и длинные бумаги были востребованы рынком, но темпы роста цен в длинной части кривой гос. долга (25-50 б.п.) были выше, чем в ее краткосрочной и среднесрочной частях, где они не превышали 25 б.п. На этой неделе мы ожидаем продолжения неагрессивного ценового роста государственных рублевых бумаг на фоне позитивного влияния валютного рынка и рынка внешних заимствований. Определенную роль в этом сыграет в некоторой степени неожиданное решение агентства S&P о повышении суверенного рейтинга России, хотя ждать пиковой активности торгов в условиях приближающихся рождественских праздников было бы странно – обороты вторичного рынка на наш взгляд останутся на уровне отметки RUR1 млрд.

Доходности к погашению: в 2005-2006-2,08-5,91%, в 2007-2010-5,2-6,6%, 2012-2021–6,84-7,39%.

Рынок негосударственного долга

Как и в секторе государственных облигаций, моду и настрой рынка в негосударственных долговых бумагах на прошедшей неделе определял первичный рынок. На вторичном рынке отметим возвращение активных торгов в сектор муниципального долга на волне укрепления рубля и роста объема свободных денежных средств, на этом фоне длинные выпуски столицы подросли на 45-65 б.п., а также достаточно стабильно высокие обороты в 4-м выпуске Центртелекома (упавшем за неделю в цене на 37 б.п., отчасти благодаря уходу средств на аукцион по ЮТК и в бумаги ЮТК в обращении) и 2-м выпуске ФСК ЕЭС (+20 б.п. по итогам недели). Последний месяц 2005 года уже почти наверняка поднимет планку месячных размещений на новую, рекордную высоту. Только на этой неделе объем размещений в секторе корпоративных и муниципальных размещений превысил отметку RUR36 млрд.

«Столпотворение на первичке» практически свело на нет эффект вливания новых денег в систему и общая картина размещений прошедшей недели хорошо описывается следующей схемой: там, где эмитент был готов (или вынужден) дать премию к рынку, размещение проходило в рамках аукциона, там, где позиция эмитента (синдиката) была более жесткой (а таких случаев было большинство), часть размещения проходила в режиме переговорных сделок. Предстоящая неделя в этом плане будет мало отличаться от прошедшей – первичный рынок будет во главе угла рынка, объем размещений, намеченных на период с 20 по 24 декабря уже достиг отметки RUR16 млрд., разве что кредитное качество размещаемых выпусков будет в среднем пониже и рынок почти наверняка увидит больше размещений «в синдикат» или с премией к рынку.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр