Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[19.11.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС – экономика США вырастет в будущем году на 2%, однако в текущем квартале существенно замедлится. Глава Федерального резервного банка Канзаса Томас Хоениг заявил, что после замедления в текущем квартале экономика США выстоит и вырастет в будущем году на 2%. "В текущем квартале "больше неопределенностей", и увеличение ВВП в течение октября-декабря может быть ниже 2%", – сказал он. Т.Хоениг заявил, что нужны дополнительные данные, чтобы оценить состояние экономики США и принять 11 декабря решение в отношении ставок. Как сказал Хоенинг, надо еще "подождать и посмотреть". На предыдущем заседании Комитета по открытым рыкам он был единственным, кто проголосовал против снижения базовой процентной ставки до 4.5%.

Чистые вложения нерезидентов в активы США в сентябре выросли меньше, чем ожидалось. Объем чистых вложений нерезидентов в американские активы в сентябре оказался меньше ожиданий аналитиков, наибольшим спросом пользовались казначейские обязательства (US Treasuries), сообщило агентство Bloomberg. По данным Министерства финансов, приток чистых инвестиций в активы США, включая казначейские обязательства, корпоративные облигации, акции и другие финансовые активы, составил $26.4 млрд против ожидавшихся экспертами $71.5 млрд. В то же время в августе, согласно пересмотренным данным, был зафиксирован отток средств на сумму $70.6 млрд, а не на $69.3 млрд, как было объявлено ранее.

Базовые активы

Казначейские обязательства США провели волатильную неделю, двигаясь вслед за изменением вероятности снижения ставки ФРС на декабрьском заседании. Публикация макроданных по экономике США оказалась не столь негативной, как это ожидалось экономистами, однако фьючерс fed fund демонстрирует 70% вероятности снижения ставки 11 декабря. Доходность 10-летних обязательств за неделю снизилась до 4.15 (-0.04)%, 2-летних – до 3.34 (-0.09)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску снижается несмотря на позитивные сигналы от экономики США. Бегство инвесторов в защитные бумаги вызвано опасениями дальнейшего списания убытков от ипотечных структурных продуктов, что приводит к избавлению от долгов ЕМ. В то же время, сегмент российских еврооблигаций движется "лучше рынка". За минувшую неделю спрэд Россия'30 увеличился до 154 (+8) б.п., тогда как Спрэд EMBI+ расширился до 235 (+12) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок на протяжении всей недели постепенно сползал вниз, отражая реакцию инвесторов в недостатке ликвидности. Ситуация усугубилась в конце недели, когда ставки МБК возобновили рост. Позитивные надежды рынка возложены лишь на декабрь, а до конца месяца нас ожидает сохранение продаж.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня выросла до 625 (+73) млрд руб. Остатки на корсчетах пополнились до 527.8 (+92.5) млрд руб., при этом часть средств пришла из депозитов, которые сократились до 97.2 (-19.5) млрд руб. Ставки МБК в пятницу подросли до 6- 7.5% по однодневным кредитам, а на сегодняшнее открытие overnight составляет 5- 6.5%. Текущая неделя будет напряженной для денежного рынка: во вторник пройдет уплата НДС, которая отвлечет порядка 120 млрд руб., а в четверг состоится размещение облигаций Газпромбанк 4 объемом 20 млрд руб. Желаемые поступления бюджетных средств, по заявлениям чиновников, вряд ли состоятся в ноябре, что открывает путь к росту ставок МБК до 7-8%.

Ставки LIBOR в пятницу поднялись в среднем на 3 п.п. вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.74%, 3М LIBOR – 4.95%, 12М LIBOR – 4.47%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки вновь снизились с 7- 8% накануне до 2-3%. Более долгосрочный сегмент не превышает 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

На протяжении всей недели наиболее ликвидные выпуски плавно снижались в ценах. Ставки денежного рынка в первой половине недели держались на уровне 5-6%, однако прошедшая уплата налогов привела к росту ставок до 6-7%, что и стало основным мотивом продаж. В секторе государственных выпусков активность снизилась, что привело к незначительному изменению цен. Выборочный рост наблюдался лишь в среднесрочных выпусках, а дальний сегмент к пятнице усилил снижение. В среду состоится размещение дополнительного выпуска ОФЗ-АД 46021 с погашением в 2018 г., что и повлекло продажи этих бумаг, видимо, в надежде на аукционную премию. На наш взгляд, отсутствие потребности Минфина в деньгах вряд ли заставит предоставить инвесторам даже маломальскую премию к вторичному рынку, однако этот фактор будет давить на соответствующий выпуск вплоть до аукциона.

В "фишках" также происходило неагрессивное снижение. Инвесторы высвобождали ликвидность как для уплаты налогов (акцизы и ЕСН), так и для участия на первичном рынке (ВТБ-Лизинг). Большинство наиболее ликвидных "корпоративок" снижались в зависимости от накопленного ценового роста. Так, фиксация прибылей на высоких объемах прошлась в выпусках Газпром 4 и ЛУКОЙЛ 4, которые потеряли 40 п.п. и 44 п.п. соответственно. Негативный фон сохранился и вокруг кривой ФСК. Наиболее активно торгуемый выпуск ФСК 3 снизился за пять сессий на 31 п.п.

В краткосрочной перспективе локальный долговой рынок должен оставаться под давлением. На текущей неделе пройдет уплата НДС, а также активизация первичного рынка (суммарный объем размещений 22 млрд руб.). В случае дальнейшего роста ставок МБК под ударом могут оказаться, прежде всего, наиболее качественные и ликвидные выпуски, поскольку потребность в ликвидности заставит разгружать именно эту часть долговых портфелей.

Инвестиции: фокус на доходность
 
Высокодоходный сегмент движется наравне в "фишками". Если негативные ожидания по денежному рынку сохранятся, то вполне вероятно возобновление спроса на качественные выпуски второго уровня. Предпочтения, в этом случае, будут отдаваться, в первую очередь, бумагам, под которые можно получить ликвидность в ЦБ. В конце прошлой недели прошло увеличение объемов РЕПО ЦБ, в том числе, и по сделкам с обеспечением в виде высокодоходных бумаг. В случае дальнейшего роста ставок МБК, возможен рост спроса на бумаги с невысокой ставкой дисконта. Третий эшелон интересен в плане выпусков с относительно невысокими кредитными рисками, то есть по которым либо уже прошла оферта, либо запланирована не ранее, чем на I квартал 2008 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: