Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[19.09.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Характер торгов на рынке рублевых облигаций во вторник позволял предполагать самые мрачные сценарии дальнейшего развития ситуации. Устойчиво высокие ставки денежного рынка, резкий рост ставок коротких NDF, ограниченные возможности рефинансирования под залог высокодоходных долговых инструментов способствовали дальнейшим продажам рублевых облигаций. В течение дня вновь происходили активные продажи длинных выпусков ОФЗ, в результате чего котировки 30-летних государственных облигаций закрылись на уровне 98.50. Доходности наиболее ликвидных выпусков АИЖК продолжали расти, превысив отметку 8.00%. Полным ходом шла переоценка рисков в третьем эшелоне, где любая крупная сделка приводила к росту доходности долгового инструмента на 50-100 б. п.

Однако события, произошедшие уже после закрытия рынка рублевых обязательств, заставляют взглянуть на перспективы российского долгового сегмента с большим оптимизмом. Решение ФРС США снизить ключевую процентную ставку американской экономики, по крайней мере в краткосрочной перспективе, не может не сказаться позитивно на настроениях участников рынка, и сегодня инвесторы наверняка задумаются о покупках. Тем более, что после существенной коррекции в настоящее время в обращении находится достаточное количество долговых инструментов хорошего кредитного качества с привлекательной доходностью. Наиболее яркими примерами ценовой диспропорции являются выпуски АИЖК-7, АИЖК-8, АИЖК-9, ФСК-3 и ФСК-5, ЦентрТелеком-4, ЮТК-5, Седьмой Континент-2, МОЭСК-1, Тюменьэнерго-2, РСХБ-3, ТМК-3, Газ-финанс-1. На наш взгляд, оправданы спекулятивные покупки длинных выпусков ОФЗ 46020, ОФЗ 46018, а также наиболее ликвидных выпусков Газпрома, ЛУКОЙЛа и РЖД.

Однако впадать в эйфорию в связи с вероятным позитивным влиянием решения ФРС США на рынок облигаций, на наш взгляд, также не стоит по следующим причинам:
• Во-первых, пока сложно делать выводы относительно того, насколько эффективным будет решение ФРС США для мирового финансового рынка.
• Во-вторых, оптимизм инвесторов почти наверняка распространится только на ликвидные инструменты с приемлемым кредитным качеством. По нашему мнению, переоценка кредитных рисков в сегменте облигаций третьего эшелона, скорее всего, продолжится, так как мгновенного улучшения ситуации с рефинансированием высокодоходных облигаций не произойдет.
• В-третьих, для устойчивой положительной динамики котировок рублевых облигаций крайне важным является присутствие на рынке иностранных инвесторов. Возобновление же покупок со стороны нерезидентов, скорее всего, будет происходить медленными темпами.

Стратегия внешнего рынка

Долгожданное решение Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, принятое на заседании 18 сентября, оправдало самые смелые ожидания участников рынка. Как ставка федерального финансирования, так и учетная ставка американской экономики были снижены на 50 б. п. Решение ФРС служит подтверждением того, насколько серьезно монетарные власти США отнеслись к недавнему кризису на финансовых рынках и возможным негативным последствиям для экономики страны. Финансовые рынки положительно отреагировали на решение комитета. Американские фондовые индексы показали наиболее стремительный рост с 2003 г.: индекс S&P 500 прибавил почти 3.0%. Угол наклона кривой доходности КО США увеличился, а спрэд между десятилетними и двухлетними казначейскими обязательствами расширился с 40 б. п. до 51 б. п.

Пока сложно сказать, помогут ли меры, принятые ФРС США, разрешить кризис ликвидности и доверия, и будут ли они способствовать восстановлению темпов роста американской экономики. Однако перспективы развивающихся рынков в ближайшем будущем внушают оптимизм: снижение учетной ставки, безусловно, повысит склонность инвесторов к риску. Совокупный доход EMBI+ во вторник вырос на 0.62%, а спрэд индекса к КО США сузился на 11 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 начали рост после объявления о решении ФРС, закрывшись на уровне 112.125, а спрэд индекса к КО США остался на уровне 128 б. п. Мы ожидаем дальнейшего сужения спрэдов, так как пятилетние CDS на суверенный риск России снизились до 65 б. п. против 80 б. п. в начале дня. Восстановление рынка корпоративных еврооблигаций, вероятно, начнется с инструментов, имеющих самое высокое кредитное качество. Помимо еврооблигаций Газпрома, показывающих хорошую динамику, можно ожидать роста инвестиционной активности в и нструментах ЛУКОЙЛа, ТНК-BP, МТС и ВымпелКома. Кроме того, мы обращаем внимание на достаточно привлекательный уровень спрэда выпусков ТМК 09 и Распадская 12 к кривой доходности ЕвразХолдинг-Северсталь (спрэд выпуска Распадская 12 расширился недавно на 100 б. п. без видимой причины). В то же время, мы сомневаемся, что последствия снижения ставки ФРС будут столь же благоприятными для сегмента облигаций банков. Вероятно, инвесторы захотят воспользоваться оживлением на рынке для сокращения позиций в этих инструментах.

Стратегия валютного рынка

Снижение учетной ставки ФРС США на 50 б. п. оказалось большим, чем ожидали инвесторы, поэтому реакция рынка была достаточно резкой. Курс евро по отношению к доллару приблизился к отметке 1.40, и хотя в дальнейшем он несколько снизился, его влияние на курс рубля все же будет положительным. Мы ожидаем, что российская валюта укрепится относительно доллара вслед за динамикой бивалютной корзины. Кроме того, мы считаем, что такое снижение ключевой ставки американской экономики убедит инвесторов в том, что «опцион пут Бернанке» будет не менее эффективен, чем «опцион пут Гринспена» в прошлом, что вновь увеличит склонность инвесторов к риску и, следовательно, стимулирует возвращение глобальной ликвидности на периферийные рынки, в том числе на российский денежный рынок. Соответственно, мы вновь подтверждаем положительную оценку перспектив курса рубля и ставок денежного рынка.

Агентство S&P присвоило компании Нутритек рейтинг B, прогноз «позитивный»

Международное рейтинговое агентство S&P во вторник присвоило производителю детского питания и молочной продукции компании Нутритек долгосрочный корпоративный рейтинг B, прогноз «позитивный», что (без учета прогноза) на две ступени ниже рейтинга ВБД. Согласно комментариям агентства, уровень рейтинга ограничен высокой конкуренцией, ограниченным присутствием компании на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, агрессивной политикой развития и отрицательным значением операционного денежного потока. С другой стороны, рейтинговое агентство отметило наличие собственных источников молочного сырья и сбалансированную финансовую политику компании. S&P ожидает, что Нутритек будет поддерживать долговую нагрузку на текущем уровне и улучшит генерацию денежных потоков и рентабельность, а также покажет положительные результаты стратегии выхода на рынки других стран. Время присвоения рейтинга предваряет запланированное размещение нового выпуска CLN для рефинансирования «старого» выпуска объемом USD100 млн, срок погашения которого наступает в ноябре; естественно, что возможность нового размещения в большой степени зависит от состояния внешнего рынка. В зависимости от оценки нового инструмента существует риск, что котировки выпуска рублевых облигаций компании (доходность которого вчера составляла 11.80%) пострадают из соображений относительной стоимости.

Россия: рост промышленного производства замедлился до 3.8%

По данным Федеральной службы государственной статистики, годовой рост промышленного производства в России в августе снизился до 3.8%; в июле 2007 г. этот показатель был равен 7.8%. Замедление темпов роста было зафиксировано в производственном секторе (5.5% против 12.5% в июле) и электроэнергетике (2.2% против 3.3% месяцем ранее). Тем не менее, за восемь месяцев 2007 г. производственный сектор показал рост на 10.9% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года против 4.3% за январь-август 2006 г. Впечатляющие темпы роста в августе показали сегменты производства труб из термопласта (57%), средств вычислительной техники и запасных частей к ней (45.1%), телевизоров (21.8%), тракторных прицепов и полуприцепов (45.9%), грузовых и пассажирских вагонов (42.5 и 22.4% соответственно). Выпуск журналов и газет увеличился на 60.7 и 25.3% соответственно (против роста на 30.3 и 23.3% в июле 2007 г.), а в преддверии выборов рост данн ого сегмента может ускориться еще сильнее.

Из-за теплой зимы объем производства в секторе электроэнергетики за январь-август 2007 г. снизился на 2.7% по сравнению с ростом на 5.4% за аналогичный период предыдущего года. Хотя в августе добывающая промышленность продемонстрировала рост всего на 0.5% (против 3.8% в августе 2006 г.), показатель за восемь месяцев года соответствовал уровню аналогичного периода 2006 г. и составил 2.4%.

Несмотря на снижение темпов роста в августе, мы ожидаем, что по итогам 2007 г. промышленное производство возрастет на 7.4% против 3.9% в предыдущем году. Увеличение капиталовложений в основные средства (темпы роста в среднем превышают 20%-ный рост, зафиксированный по результатам семи месяцев 2006 г.) по-прежнему будет оказывать поддержку показателям промышленного производства.

Россия: инфляция за десять дней сентября

По данным Министерства экономического развития и торговли, за первые десять дней сентября инфляция составила 0.1%, что равно показателю за весь сентябрь 2006 г. Прогнозы уровня инфляции за месяц различаются: по оценке Банка России, рост цен составит 0.1-0.2%, а прогноз Минэкономразвития в два раза выше (0.3-0.4%). По данным министерства, инфляция с начала года (включая первые десять дней сентября) достигла 6.8%, что незначительно ниже результата за восемь месяцев 2006 г. (7.2%). Официальные данные по инфляции в годовом исчислении будут опубликованы в конце этой недели или начале следующей. Мы ожидаем, что показатель за август составит 8.6% против 9.6% в августе 2006 г.; по нашим прогнозам, в сентябре годовая инфляция повысится до 8.8%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: