Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Неделя для участников рынка закончилась обвальным падением Treasuries, при этом вышедшие данные остались без внимания инвесторов. В июле, согласно отчету Казначейства, иностранные инвесторы потратили $87.4 млрд. на покупку американских активов (ожидания $60 млрд.), из которых $28.519 млрд. пришлось на покупку казначейских бумаг. Вместе с тем, июньские данные были пересмотрены в сторону повышения - с $71.2 млрд. до $80.9 млрд. Что же касается крупнейших держателей Treasuries, то Япония после крупных продаж месяцем ранее в июле совершила покупки объемом всего лишь $237 млн. В то же время, второй после Японии держатель Treasuries, народный банк Китая потратил на покупку $6.679 млрд.

Кроме данных об июльских покупках американских ценных бумаг, интерес представляла публикация предварительного значения Мичиганского индекса потребительского доверия. В то время как рынок ожидал снижения индекса с 89.1 п. до 85 п., реальное значение оказалось гораздо ниже на уровне 76 п. Однако и эти данные не нашли позитивный отклик в сердцах инвесторов. В центре же внимания оказалось выступление Буша, в котором он пообещал устранить все последствия стихийного бедствия, что может подразумевать под собой расходы в районе $200 млрд. Мы уже указывали на то, что помимо замедления экономики, ураган способен резко увеличить и без того огромный дефицит бюджета, а это, в свою очередь, приведет к росту предложения на рынке бумаг. По всей видимости, этот факт и стал определяющим в пятничной динамике Treasuries, и в результате доходность 2-летних бумаг выросла на 8 б.п. до 3.98%, доходность 10-летних – на 6 б.п. до 4.27%.

Кроме того, давление на рынок оказало приближающееся заседание ФРС, обещающее стать основным событием наступившей недели. На наш взгляд, регулятор в очередной раз повысит ставку на 25 б.п. до 3.75%. Что же касается формулировок, то можно предположить, что прошедший ураган и сигналы о замедлении найдут свое отражение в описании экономики. Относительно инфляции ФРС вполне имеет право на оставление формулировки о низком базовом CPI, который на протяжении четырех месяцев остается на уровне 0.1%, однако долгосрочные инфляционные риски, согласно последним данным, заметно увеличились. Мы также полагаем, что в итоговом протоколе формулировка о «взвешенной» политике сохранит свое положение. Вместе с тем мы не исключаем, что ФРС может добавить фразу о возможных паузах в случае, если перспективы роста экономики заметно ухудшатся в ближайшее время.

Развивающиеся рынки. Вновь на падение рынка Treasuries развивающиеся рынки отреагировали слабо, что привело к очередному обновлению исторических минимумов. Бразилия-40 закрылась на уровне 120.188% (YTM 8%), а суверенный бразильский спрэд сузился на 4 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы также сократились на 4 б.п., что привело к сужению спрэда EMBIG на 4 б.п. до 248 б.п.

Российский сегмент. Российские бумаги, как и весь сектор развивающихся рынков, смогли воспользоваться благоприятной ситуацией для сужения спрэда. Россия-30 закрылась на предыдущем уровне 114.125-114.706% (YTM 5.3%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 103 б.п.

В корпоративном секторе преобладали негативные настроения, что, однако не переломило тенденцию на сужение спрэдов, и спрэд индекса RUBI достиг исторического минимума 183 б.п. Лидерами падения стали выпуски Сибнефти: Сибнефть-09 снизилась на 63 б.п. до 114.75-115.75% (YTM 5.48%), Сибнефть-07 снизилась на 50 б.п. до 108-108.625% (YTM 5%).

Что же касается перспектив рынка, то, несмотря на сужение спрэда на фоне падения Treasuries, мы считаем, что определяющим фактором в дальнейшей динамике спрэда остается повышение рейтинга России агентством Moody’s. Мы полагаем, что спрэд будет иметь шансы продолжить сужение в случае повышения рейтинга на одну ступень с позитивным прогнозом, что определит возможность его дальнейшего повышения в недалеком будущем. В корпоративном секторе наше мнение остается неизменным, и мы продолжаем рекомендовать к покупке бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

После небольшой коррекции в четверг, рынок рублевого долга консолидировался на достигнутых уровнях, завершив неделю смешанной динамикой торгов. В сегменте госбумаг спросом пользовались некоторые подешевевшие накануне выпуски: серии 46014 и 46017 завершили день ростом (по последней цене) на 50 б.п. и 16 б.п. соответственно. В то же время, самая длинная бумага 46018 подешевела на 22 б.п. при крайне низком объеме торгов – всего 55 млн. рублей.

В субфедеральных выпусках наиболее активно торговались размещенные накануне облигации Самарской области-2: доходность по средневзвешенной цене снизилась на 5 б.п. до 6.95% годовых. Мы полагаем, что премия к Москве-38 на уровне чуть более 10 б.п. явно не соответствует кредитному качеству Самарской области, и ожидаем коррекции по бумаге в среднесрочной перспективе. Помимо Самарской области-2, небольшой рост котировок наблюдался в московских сериях (Москва-39, Москва-37, Москва-29), а также в облигациях Мособласти.

В корпоративном сегменте торги проходили на пониженных оборотах: относительно ликвидно торговались облигации Газпрома-4 (-10 б.п. по последней сделке), ЦТК-4 (+15 б.п.), а также выпуск ММК Транс, дочерней структуры ММК, вышедший вчера на вторичный рынок. По последней цене котировки к закрытию выросли до 101.4%, последняя котировка на продажу была на уровне 101.75% от номинала, что соответствует доходности к полуторалетней оферте 10.27% годовых. Премия в доходности к дочке другого металлургического холдинга Северсталь-Авто (7.84% годовых) составила 243 б.п.: при размещении ММК Транс мы оценивали справедливый спрэд за кредитное качество в доходности этих двух выпусков на уровне 100-150 б.п. Мы полагаем, что облигации ММК Транс имеют потенциал сужения спрэда и рекомендуем их к покупке. Кроме того, на более коротком отрезке дюрации довольно привлекательно смотрятся облигации Нутритэк Инвест (10.32% годовых к оферте), которые торгуются с премией к другим выпускам пищевой отрасли, в частности, Балтимор-2 (9.28% к оферте при большей дюрации последних).

На этой неделе в центре внимания – вновь первичный рынок, на котором состоится сразу 7 размещений на 18.25 общим объемом млрд. рублей. С оглядкой на итоги прошлой недели вряд ли стоит сомневаться, что все выпуски разместятся «по нижней планке» прогнозов на фоне ажиотажного спроса инвесторов. Мы приведем наши оценки справедливой доходности накануне аукционов. Сегодня потенциальным негативным фактором для рублевых облигаций может стать ослабление евро на FOREX, которое, по всей видимости, скажется и на курсе доллара к рублю. В то же время, конъюнктура на рынке остается благоприятной: в среднесрочной перспективе мы не исключаем дальнейшего снижения кривой доходности ОФЗ и рекомендуем сохранять позиции в длинных выпусках, в особенности, в длинной Москве, имеющей дополнительный потенциал за счет сужения спрэда к ОФЗ.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр