Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Накануне впервые за 4 дня котировки КО США демонстрировали снижение под давлением растущих фондовых рынков. Слабая статистика не смогла оказать поддержку американскому долгу. Так, число новостроек в США в первые за последние 3 месяца снизилось в июле на 1% до 581 тыс домов. Снижение цен производителей составило 0.9% (ожидалось –0.3%). Доходности UST-10 выросли на 4 б.п. – до 3.51%. Несмотря на это доходности казначейских облигаций в настоящее время находятся на своих минимальных уровнях за последние четыре недели.

Тем не менее, фондовые рынки отреагировали на позитивную отчетность ряда компаний (Home Depot, Target), не обратив внимания на слабые статданные. В результате индекс S&P после снижения в понедельник на 2.4% вчера скорректировался на 1% вверх.

На рынке российских евробондов вчера был очередной неактивный день, типичный для середины августа. В течение дня наблюдались некоторые интересы на продажу в бумагах РСХБ, МТС, Вымпелкома, однако они были неагрессивными. Более того, рынок закрывался даже чуть повыше, прибавив к концу дня 20-30 б.п.

В суверенном сегменте Rus-30 подросла на открытии на 40 б.п., сделки проходили в узком коридоре – 100.625-100.6875% от номинала. Спрэд Rus-30 к UST-10 вернулся на уровни понедельника, снизившись на 12 б.п. – до 388 б.п. Тем не менее, CDS-5 на Россию, хотя и несколько снизились, остаются выше 300 б.п., тогда как их спред к CDS-5 Турции опять расширился и составляет уже 85 б.п.

Рублевые облигации

Активность торгов на вторичном рынке вчера несколько снизилась, внимание инвесторов было отвлечено на первичный рынок, где состоялось размещение АФК Системы на 20 млрд руб. Эмитент установил ставку купона на уровне 14,75% годовых к 3-летней оферте – всего на 20 б.п. ниже предельного уровня, озвученного компанией раньше. Данный уровень ставки, на наш взгляд, находится «в рынке» и позволяет соблюсти баланс интересов как эмитента, так и инвесторов.

На вторичных торгах треть оборота пришлась на «голубые фишки». Снижение котировок в этом секторе несколько замедлилось и не превышало 0,1%. Напротив, среди облигаций 2-го эшелона, выпущенных более года назад и являющихся неликвидными, по отдельным выпускам отмечалось резкое усиление давления продавцов. В результате снижение цен составляло 1-2%: РТК-Лизинг-5 (-1,7%, YTM36,4%), Тюменьэнерго (-1%, YTP 15,1%), УРСИ-7 (-0,76%, YTP 13,56%).

Макроэкономика

Госдолг может увеличиться с 10% ВВП до 16.4% в 2012 г; НЕЙТРАЛЬНО

Минфин ожидает, что дефицит бюджета сохранится в течение нескольких следующих лет. По прогнозам в 2012 г дефицит сократится до 3%, после 8.9% в этом году и 7.5% в 2010 г. В результате такой политики госдолг в 2012 г возрастет до 16.4% ВВП.

Вероятно, эти бюджетные расчеты основаны на ожидании дальнейшего падения налоговых доходов. Это подтверждает наш прогноз, что экономический рост будет оставаться слабым в ближайшие 2 года.

К настоящему моменту доходы федерального бюджета снизились на 20% год-к-году. Кроме того, задолженность по федеральным налогам выросла на 7%, по региональным – на 25%, что говорит об ухудшении финансовой дисциплины.

Даже если правительство планирует сократить расходы с 25.9% ВВП до 18.5% ВВП в 2012 г, озвученные прогнозы, по нашему мнению, являются чересчур оптимистичными. Судя по всему, приоритетом экономической политики останется поддержание социальных расходов бюджета (индексация пенсий и зарплат бюджетников), что подстегнет инфляцию, вызвав потребность в очередной индексации. В реальности сокращение расходов может оказаться гораздо более сложной задачей, чем ожидается.

Планируемое наращивание госдолга для покрытия дефицита бюджета на наш взгляд могло быть более значительным, учитывая низкую долговую нагрузку бюджета. Таким образом, Россия может позволить себе более высокий уровень бюджетного дефицита. Тем не менее, мы обеспокоены тем, что без реструктуризации долгов реального сектора увеличение дефицита с целью наращивания социальных расходов приведет к навесу ликвидности в банковской системе, подстегнет инфляцию и обесценение рубля в ближайшие годы.