Конъюнктура рынка В начале прошлой неделе на международном рынке FOREX наблюдалась техническая коррекция, в результате которое курс евро вновь вернулся в диапазон 1,2-1,23 $/евро. Как следствие, рубль также укрепился к доллару (на 20-25 коп в понедельник-среду), достигнув 28,57 руб/$ к середине недели.

Однако во второй половине недели публикация макроэкономической статистики США вновь вернула на валютный рынок насрой на укрепление доллара. Вышедшие в четверг-пятницу данные свидетельствовали об устойчивости экономического роста при умеренной инфляции. Как следствие, к пятнице курс рубля вернулся в диапазон 28,62-28,66 руб/$.

На денежном рынке ставки по однодневным рублевым ресурсам остаются на повышенном уровне. В понедельник вторник ставки Miacr держались на уровне 4-6% годовых. Несколько снизившись в сердине недели, в пятницу вновь наметился рост стоимости рублевых средств накануне налоговых выплат.

Наши ожидания На текущей неделе вероятно дальнейшее укрепление доллара против евро и, как следствие, – против рубля. Важным событием для рынка FOREX станет полугодовой отчет Гринспена перед Конгрессом США в среду. Учитывая благоприятные данные, вышедшие на прошлой неделе, глава ФРС, вероятно, может отметить отсутствие необходимости смены денежно-кредитной политики и, в частности, - перерыва в повышении ставок, поскольку пока инфляционные процессы в стране находятся под контролем. Не исключено, если тон выступления Гринспена будет оптимистичным, евро снова может протестировать уровень 1,19 $евро. В этом случае курс рубля может вернуться в диапазон 28,75-28,85 руб/$. На рынке рублевых ресурсов вероятно дальнейшее обострение дефицита рублевой ликвидности к середине недели в результате налоговых выплат (НДС и ЕСН).

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В секторе ОФЗ на прошлой неделе наблюдался ценовой рост в пределах 0,15%, сосредоточенный в облигациях со сроком до погашения свыше 3 лет. На эти выпуски пришлось свыше 80% объема торгов за неделю. В коротких выпусках в первой половине недели наблюдалось снижение котировок, которое могло быть обусловлено ухудшением ситуации с рублевой ликвидностью.

Активность торгов остается низкой, что характерно для летнего периода. Биржевой оборот в течение недели составлял 218-530 млн руб. Корпоративный долговой рынок вошел в состояние летней стагнации, что выразилось в сокращении торговой активности на фоне расширения спредов между заявками на покупку и продажу бумаг. Как следствие, реакция инвесторов рублевого долгового рынка на события в смежных секторах – внешнедолговом и валютном рынках – заметно ослабла. Доля сделок с облигациями 1-го эшелона сократилась на прошлой неделе в среднем до 15% биржевого оборота, а в отдельные дни не превышала 5- 7%.

Основной объем сделок на прошлой неделе преимущественно был сосредоточен в выпусках, вторичные торги которыми начались в конце июня – в июле. Кроме того, наблюдались активные покупки 4-го выпуска ЦентрТелекома (+0,48%), после того как инвесторы стали оценивать данный выпуск по доходности к погашению, а не к оферте.

В секторе субфедеральных облигаций на фоне невысокой активности доля сделок с облигациями Москвы на прошлой неделе возросла до 60%. Повышение доли бумаг Москвы было вызвано крупными оборотами по 40-41-му выпускам, на которые пришлось порядка 43% биржевого оборота. Не исключено, что основной объем операций по этим выпускам проводился Москомзаймом. Среди других выпусков можно отметить 0,5%-ный ценовой рост по 2-му выпуску облигаций Нижегородской
области.

Наши ожидания На текущей неделе на цены корпоративных облигаций будут оказывать давление следующие факторы:

- рост стоимости рублевых ресурсов в период налоговых выплат (20 июля состоится проплата НДС);

- Вероятная фиксация прибыли на российском внешнедолговом рынке вслед за коррекцией на рынке КО США после выхода благоприятных экономических данных

Однако низкая активность участников долгового рынка в летний период ограничит влияние негативных факторов. Как следствие, снижение цен будет незначительным и точечным, тогда как в целом по рынку продолжится расширение спрэдов.

Из запланированных на эту неделю размещений наиболее интересным для инвесторов станет участие в аукционе по Инпрому-2. Данный выпуск относится к категории бумаг, наиболее популярных в настоящий момент у инвесторов, и имеющих максимальный потенциал ценового роста при начале вторичных торгов. Мы считаем интересным участие в аукционе при ставке купона в диапазоне 12,25-12,50% годовых. Это обеспечит инвесторам премию к 1-му выпуску, торгующемуся в настоящее время на рынке под 11,41% годовых с дюрацией 0,75 года.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка В первой половине отчетной недели зависимость российских еврооблигаций от динамики КО США заметно сократилась. Российский долг был более чувствителен к ценовому росту, наблюдавшемуся на развивающихся рынках. На рынке американского долга фиксация прибыли наблюдалась с начала недели как в ожидании публикации серии важных макроданных, так и в качестве реакции на итоги размещения 5-летних КО. (Аукцион показал снижение интереса инвесторов, прежде всего – иностранных, к американским долгам.) В результате продолжилось сужение спрэдов к КО США, причем спрэд по Евро30 в четверг достиг исторического минимума – 147 б.п. Опубликованные в четверг-пятницу данные оправдали ожидания в отношении устойчивого экономического роста в США при ограниченной инфляции. Позитивной новостью стало также понижение прогноза по дефициту бюджета США в 2005 г. Вышедшие цифры уверили инвесторов, что политика ФРС по плавному повышению ставок продолжится, что способствовало медвежьим тенденциям на рынке. Российский долг отреагировал на формирование нисходящего ценового тренда на рынке КО США лишь в пятницу, нивелировав предыдущий ценовой рост и закрывшись по итогам недели на 0,1-0,2% ниже предыдущей пятницы.

Наши ожидания На текущей неделе ожидается сохранение понижательных тенденций в ожидании выступления главы ФРС США в Конгрессе с полугодовым отчетом по экономике и денежно-кредитной политике. В случае если Гринспен подтвердит намерение ФРС продолжать политику плавного повышения ставок (что выглядит вполне обоснованным с учетом последних макроэкономических данных), вероятно дальнейшее снижение котировок американского долга, что будет способствовать снижению котировок и российского долга.

комментарий