Внешний рынок

План помощи рынку жилья…

Вчера администрация президента США представила план помощи жилищному сектору, основными пунктами которого являются следующие.

- Поддержку ипотечных гигантов Fannie Mae и Freddie Mac планируется удвоить за счет увеличения объема выкупа их привилегированных акций на 100 млрд долл. до 200 млрд долл.

- Лимит на размер ипотечных портфелей Fannie Mae и Freddie Mac будет увеличен на 50 млрд долл., до 900 млрд долл. для каждой.

- Планируется выделить 75 млрд долл. тем домовладельцам, которые оказались в наиболее тяжелом положение, а также рефинансировать существующие кредиты под более низкую ставку. По оценкам правительства США, данная мера позволит избежать лишения прав выкупа по ипотечным закладным примерно 7–9 млн. домовладельцев.

Представленная программа, в отличие от программы TARP, напрямую адресована стабилизации рынка недвижимости, являющегося ядром американской экономики.

…перевесил слабые данные по США...

День за днем статистика, поступающая из США, продолжает разочаровать участников рынка, которые, впрочем, уже не реагируют на нее столь эмоционально. Вчерашний день не обошелся без антирекордов. Число новостроек в США в январе упало на 16,8% по сравнению январем 2008 г. до 466 тыс. (минимальный уровень с 1959 г.). Причиной столь слабых данных, с одной стороны, является недоступность кредитного рынка, а с другой, – нежелание американцев брать кредиты. Возможно, представленный вчера план помощи жилищному сектору как-то стабилизирует ситуацию.

Из других статданных отметим падение объема промышленного производства в США в январе на 1,8% (рынок ожидал снижения на 1,5%). Данный показатель снижается шестой месяц из семи, отражая общие тенденции в экономике США: компании вынуждены сокращать производство из-за углубления рецессии в экономике и падения платежеспособного спроса.

… и вызвал рост доходностей UST

План поддержки рынка жилья немного охладил бегство в «качество» и привел к небольшому росту доходностей казначейских бумаг США. Кроме того, новые меры означают дальнейшее увеличение госдолга США и еще более масштабные эмиссии UST (которые в этом году могут составить порядка 2-3 трлн. долл.), что также не способствует спросу на UST. Примечательно, что новая порция слабой макроэкономической статистики по США не спровоцировала спрос на безрисковые активы. Доходность десятилетней ноты вчера выросла на 10 б.п.п. до YTM2,75%, при этом спред к двухлетним бумагам почти не изменился, оставшись на уровне 180 б.п.

ФРС опубликовала прогнозы инфляции и ВВП

Вчера ФРС, последовав примеру коллег из ЕЦБ и Банка Англии, поделилась долгосрочными прогнозами по инфляции и ВВП США. Прогноз роста ВВП США на ближайшие 5–6 лет составляет 2,5–2,7%, уровень безработицы – 4,8–5,0%. В текущем году ожидается снижение ВВП на 0,5–1,3%, при уровне безработицы к концу года 8,5–8,8%. Согласно индексу PCE (изменение стоимости потребляемых товаров), инфляция будет расти на 1,7–2% в год в ближайшие 5–6 лет.

На наш взгляд, повышение прозрачности прогнозов ФРС своевременно. В частности, ориентир по инфляции важен для определения уровня справедливой доходности казначейских облигаций США. Учитывая, что объем новых эмиссий UST в текущем году может превысить 2–3 трлн. долл., чтобы увеличить объем казначейских бумаг, продаваемый иностранным инвесторам, ФРС необходимо предоставить макроэкономические ориентиры.

В российском сегменте без перемен

Российский суеверный долг Russia 30 вчера торговался на уровне предыдущего дня, закрывшись незначительным снижением котировок на 16 б.п. до 88,50% от номинала, при этом спред к 10Y UST сузился на 7 б.п. до 693 б.п. на фоне более значительного роста доходности UST.

В корпоративном сегменте никаких особо примечательных событий мы вчера не увидели. В длинных бумагах по-прежнему доминируют продавцы, фиксирующие прибыль. В коротких бумагах, доходность которых в большинстве случаев выглядит справедливой или даже несколько переоцененной относительно кредитных рисков эмитентов, еще есть осторожные покупки в связи с ожиданиями дальнейшего ослабления рубля.

Внутренний рынок

На «вторичке» активизировались продавцы

Вчера поводов для оптимизма не нашлось (рынок акций спикировал, а бивалютная корзине приблизилась к верхней границе коридора), в результате вторичный рынок облигаций остался под давлением продавцов. Хуже рынка выглядели наиболее ликвидные выпуски длинной дюрации, в частности бумаги ЛУКОЙЛ-4, Газпром-9, РЖД-6 потеряли в цене несколько процентных пунктов. Устойчивость котировок к общей негативной ситуации на рынке продемонстрировали выпуски ЕБРР-1 и ЕБРР-3, имеющие плавающие ставки купона.

В большинстве выпусков второго-третьего эшелона предложение на продажу доминировало над спросом. Хуже рынка выглядели облигации Разнуляй-3 и Ситроникс, которые потеряли в цене около 1,5 п.п.

Москва упустила момент выхода на рынок

В ходе состоявшегося вчера аукциона по размещению облигаций выпуска МГор-59 были реализованы бумаги на сумму 970 млн. руб. из предложенных 13 млрд руб. Средневзвешенная доходность по результатам аукциона составила YTM16,03% к погашению 15 марта 2010 г. На наш взгляд, доходность, сложившаяся по итогам аукциона, соответствует уровню бумаг первого эшелона с дюрацией до года. Однако на фоне негативных факторов – как внешних, так и внутренних – рынок не готов принимать дополнительные риски.

Самарская область выкупит облигации

По сообщению «Ведомостей», Самарская область планирует выкупать с рынка выпуски облигаций, торгующиеся на 5-10 п.п. ниже номинала, что должно позволить области сэкономить в будущем. Пока нет информации о том, какие именно выпуски область начнет выкупать первыми, однако, скорее всего, это будут бумаги самого короткого выпуска СамарОбл-2 (цена 95,5% от номинала). Хотя в бюджете на 2010 г. зарезервировано порядка 3,2 млрд руб. на выкуп облигаций, не исключено, что эта сумма может быть перенесена на текущий год. Возможность досрочно погашать свою долговые обязательства области позволяет ожидаемый в 2010–2011 гг. профицитный бюджет.

По нашему мнению, бумаги Самарской области выглядят привлекательнее выпусков Московской области, кредитный профиль которой характеризуется высокой долговой нагрузкой.

От беззалоговых кредитов будет трудно отказаться

Недавно ЦБ озвучил свои намерения относительно постепенного перехода от беззалогового кредитования к ломбардным кредитам, справедливо мотивируя этот шаг тем, что кредитование банковского сектора под залог активов является более эффективной мерой с точки зрения поддержки реального сектора экономики. Мы сомневаемся в том, что под залог любых видов кредитов, предоставленных реальному сектору экономики, можно будет получить рефинансирование в ЦБ, при этом не исключено, что по некоторым активам будут установлены слишком высокие дисконты. Поэтому полностью отказаться от беззалогового кредитования в условиях кризиса не получится (для покрытия разрывов ликвидности, а также убытков по плохим кредитам).

Спекулянты под контролем, однако стабильность рубля вызывает вопросы

Полностью контролируя объем короткой рублевой ликвидности в банковской системе (о чем свидетельствует отрицательное сальдо операций ЦБ), регулятор в силах защитить рубль от спекулятивного давления. В дальнейшем курсовая политика ЦБ будет в большей степени определяться не давлением спекулянтов, а объемом средств ЗВР, который правительство готово потратить на покрытие тройного дефицита. По нашим оценкам, текущий объем государственных резервов, инвестированных за пределами РФ, не дает особого простора для маневра в курсовой политике (оставляя лишь возможность ослабления рубля) в случае дальнейшего снижения цен на нефть.

Денежный рынок

Завтрашние налоговые платежи снизят ликвидность

ЦБ предоставляет банкам не большой объем денежных средств. Объемы утренних операций РЕПО вчера были ограничены 100 млрд руб., а в течения дня банки получили всего 105 млрд руб. посредством операций РЕПО – это на 67% меньше уровня предыдущего дня и составляет лишь половину запрошенной банками суммы. Завтра компаниям предстоят выплаты одной трети НДС за IV квартал 2008 г., что будет способствовать дополнительному спросу на рубли, а значит, усилению давления на ликвидность до конца недели. Это, однако, может помочь Центробанку удержать слабеющий рубль в рамках установленного ЦБ торгового коридора – ниже 41 руб. по бивалютной корзине.

Процентные ставки на рынки МБК пока не меняются. Так, индикативная ставка Mosprime по однодневным кредитам вчера осталась на уровне 11%. Остатки на корсчетах финансовых учреждений в ЦБ снизились на 8 млрд руб. до 435 млрд руб., а размер депозитов вырос на 2 млрд руб. до 91 млрд руб.

На фоне роста курса доллара на мировых рынках рубль вчера достиг рекордного минимума – 36,55 руб./долл. Однако к концу торговой сессии курс доллара к рублю снизился и по итогам торгов составил 36,23 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины достигла 40,72 руб. Сегодня доллар сдает свои позиции по отношению к евро, поэтому возможно некоторое укрепление рубля, поддерживаемое также низкой ликвидностью. Курс доллара к рублю сегодня может быть ниже официального курса, равного 36,4267 руб./долл.

Корпоративные события

МИТЛЭНД: Ожидаемый дефолт

Вчера компания не выплатила купон, завтра не исполнит оферту. Как компания и извещала держателей своих облигаций несколькими днями ранее, вчера она допустила технический дефолт, не выплатив купон по выпуску Митлэнд-1 на сумму 31,8 млн. руб. На завтра назначена оферта, которую компания также не будет исполнять. Митлэнд предложила держателям своих облигаций перенести выплату купона на май и снизить ставку по нему с 15% до 13,5%, а оферту отодвинуть на год позже. Невозможность своевременных расчетов с кредиторами компания объясняет девальвацией национальной валюты, снижением продаж на фоне падения спроса и недоступностью финансирования (банки готовы предоставлять компании кредиты по ставкам 18–25% годовых).

Слово за кредиторами. Насколько мы понимаем, дальнейшая судьба компании зависит от держателей облигаций (в настоящее время в обращении находится облигаций на сумму чуть более 400 млн. руб., остальные бумаги из 1-миллиардного выпуска были выкуплены компанией ранее). Помимо облигаций, в 2009 г. Митлэнд должна погасить банковские кредиты на сумму около 150 млн. руб. Как сообщает компания, ей удалось договориться с банками о реструктуризации данной задолженности. Таким образом, если держатели облигаций согласятся на предложенные компанией условия о пролонгации выплат по бумагам, ей в текущем году удастся избежать банкротства, и держатели облигаций смогут рассчитывать на возврат части вложенных средств. В случае же банкротства их шансы на погашение облигаций минимальны, так как, помимо всего прочего, операционная деятельность компании серьезно пострадала (Митлэнд ожидает снижение EBITDA на 50% в I квартале 2009 г. относительно I квартале 2008 г.).