ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[19.01.2005] ИБГ НИКойл

Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций находился в режиме бокового движения, в рамках которого вчера он сделал заметный шаг вниз. Игра на понижение была связана со снижением курса рубля на валютном рынке, а также с небольшим подорожанием рублевых ресурсов. При этом, ценовая волатильность наиболее качественных облигаций остается относительно низкой, a bid-ask спреды в муниципальном и корпоративном секторах - шире, чем в конце 2004 года, что естественным образом свидетельствует о еще не восстановившейся после праздников ликвидности торговли.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор)

За прошедшее время ситуация на американском рынке изменилась очень мало. 10-летние Treasuries оставались в установившемся диапазоне доходности 4-4,4%, не имея сил двинуться в ту или иную сторону. Экономические данные, выходившие в последнее время в США, были разнонаправленными и давали трейдерам мало оснований двигать рынок.

Что касается учетной ставки, то в новом году уже несколько функционеров ФРС высказались в том ключе, что текущий ее уровень является неоправданно низким, и ФРС продолжит свою политику увеличения стоимости заимствования, причем при некоторых неназванных условиях прежний, «умеренный» темп подъема ставки может быть ускорен.

Уверенность этих комментариев передалась рынку, в результате чего из 64 экономистов, опрошенных Bloomberg, буквально единицы высказались в пользу того, что ставка на очередном заседании FOMC 2 февраля будет оставлена без изменения на уровне 2,25%. Среднее значение прогнозов находится сейчас на уровне 2,48%, и по мере приближения заседания оно будет приближаться к 2,5%.

В результате, наша уверенность в том, что на сегодняшних уровнях Treasuries выглядят переоцененными, только укрепляется. В среднесрочной перспективе доходность T’15 должна преодолеть барьер 4,4% и подняться хотя бы до летних топов 4,85-4,87%.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор)

Остатки на корсчетах, отражающие объем свободной рублевой ликвидности, находящейся в распоряжении банков, показали в начале года невероятный топ, совсем немного не дотянув до 700 млрд руб. Затем они, как это обычно и бывает каждый год, стали быстро снижаться, кратковременно оказавшись вчера под уровнем 300 млрд руб. При этом 1-дневная ставка MIBOR практически все время оставалась на своем минимальном уровне 1,25%, лишь в последние дни немного приподнявшись до также очень скромных 1,4%.

Поскольку уровень цен на нефть не внушает сейчас никаких опасений, оставаясь над уровнем 40 долларов за баррель URALS, накачка финансового рынка рублями должна продолжиться. В настоящий момент отток ликвидности с рынка происходит в том числе и из-за падения курса рубля, однако эта коррекция не будет долгой.

Неподвижность кривой ОФЗ (умеренно негативный фактор)

Как мы уже неоднократно отмечали, кривая доходности ОФЗ остается практически неподвижной, независимо от того, что происходит с остальными секторами рынка. Длинный конец кривой ОФЗ (ОФЗ 46014) уже много месяцев колеблется в диапазоне 7,7-8% годовых, очень слабо реагируя на любые внешние факторы. Скорее всего, в первой половине 2005 года эта ситуация не изменится, а это означает, что и впредь рост качественных бондов будет ограничен неподвижными ОФЗ.

Такое положение вещей можно счесть результатом заговора крупных держателей пакетов ОФЗ, не желающих видеть сокращение доходности их портфелей, однако, если посмотреть на происходящее чуть шире, становится ясно, что рост облигаций на рынке ограничивает просто тот факт, что доходности наиболее надежных рублевых облигаций находятся заметно ниже уровня инфляции.

Новостной корпоративный фон (слабо негативный фактор)

На прошедшей неделе стало ясно, что реальные налоговые претензии к Вымпелкому оказались на порядок меньше, чем 4,4 млрд руб., заявленные ранее налоговой службой. Вопрос не является полностью урегулированным, но его острота стала заметно меньшей. Помимо этого, несколько дней назад поступило сообщение о том, что и налоговые претензии к компании С-З GSM, «дочке» Мегафона, будут сильно снижены. С другой стороны, неожиданная новость о претензиях турецкого государственного фонда к казахской дочерней компании Вымпелкома Кар-Тел на сумму 5,5 млрд долл. вновь существенно всполошила рынок. В результате, можно констатировать, что психологический рыночный фон немного улучшился по сравнению с концом 2004 года, однако пока не стал безоблачным.

Вывод

Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Вымпелком Финанс

ИБГ НИКойл

МегаФон

Контакт-центр