Внешний информационный фон в основном, как представляется, снижал спрос на долговом сегменте. Ожидаемая на рынке по итогам выборов в США активизация в ближайшие годы мер бюджетного стимулирования спроса повысила инфляционные опасения. Впрочем, эта тенденция наблюдалась еще в конце октября на фоне роста цен сырьевых рынков. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк заявил на ежегодной инвестиционной конференции Саудовской Аравии, что он не ожидает, что Федеральный резерв снизит процентные ставки так быстро, как ожидает рынок. Господин Финк прогнозирует, что ФРС снизит ставки только на 25 базисных пунктов в 2025 г., ссылаясь – согласно комментариям, ведущих рыночных СМИ - на текущий, очень высокий, исходя из исторической практики, уровень глобальной инфляции. При этом, основатель другой крупной американской инвесткомпнаии, SkyBridge Capital, Энтони Скарамуччи, выступая на Глобальном форуме Reuters, упомянул, что Федеральная резервная система, скорее всего, допустит более высокий уровень инфляции, чем в прошлом, чтобы ослабить, в итоге, риски долгового рынка, не допустить кризиса за счет снижения реальной стоимости долга.

В то же время, как это уже наблюдалось неоднократно ранее, отмечаем, что при наметившемся устойчивом росте ставок индикативных 5 – летних "трежериз" на фоне приближения их к высоким, с точки зрения макростатистики последних 25 лет, отметкам вблизи 5% годовых будет постепенно формироваться охлаждение покупок на американском фондовом рынке, что, в итоге, традиционно поддержит спрос на "качественные" активы на фоне смягчения монетарной политики ведущих ЦБ.

Тем не менее, на фоне роста цен на широком сегменте товарных рынков, мы пересмотрели расчетное значение справедливого диапазона ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США. На ближайшие кварталы оно соответствует уровням вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6% - 4,6%. Ранее оценивали это значение соответствующим середине диапазона в 3,6% - 4,6%. Наш базовый прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2024 г. сохраняем на уровне 4,25% - 4,5%. Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2025 г. составляет 4,00% - 4,25%, рынок фьючерсов оценивает данный показатель в 3,75% - 4%.

Внутриэкономический информационный фон вновь носил, в основном, неблагоприятный характер для российского долгового сегмента. Банк России опбликовал резюме обсуждения ключевой ставки на совете директоров 25 октября. Сигнал о вероятности повышения ключевой ставки, присутствовавший и в прошлом резюме, ЦБ усилил, поменяв формулировку с "высокой" на "очень высокую". По данным регулятора, умеренно жесткий сигнал, в данном случае, мог бы сформировать у участников рынка преждевременные ожидания завершения цикла ужесточения ДКП, говорится в резюме: "хотя повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не предопределено, его вероятность очень высока", - заключил ЦБ.

В то же время, как сообщил ЦБ, по итогам дискуссии "большинство" участников выступили за повышение ставки до 21% годовых. В аналогичном сентябрьском документе Банк России, не раскрывающий точное соотношение голосов в пользу того или иного варианта, использовал более жесткую формулировку: решение было принято "широким консенсусом". На этом фоне, несмотря на "жесткий" характер риторики и последних решений Банка России в области монетарной политики, вновь – в том числе, с учетом ожидаемого по итогам выборов в США усиления поддерживающих инвестиционные процессы на мировом рынке тенденций – вновь отмечаем признаки возможного значимого улучшения в ближайшие месяцы информационного фона для долгового рынка РФ. Ситуация в корпоративном кредитовании, демонстрировавшем высокие темпы прироста до последнего времени, начала меняться, заявил зампред Банка России Алексей Заботкин: "корпоративный кредит рос довольно высокими темпами вплоть до октября включительно, судя по оперативным данным, до самого последнего времени. Сейчас ситуация начинает меняться, исходя из того, что мы слышим и от бизнеса, и от банков - последние недели, буквально", - сообщил господин Заботкин в рамках осенней серии просветительских дней Российской экономической школы (РЭШ). В рамках наших оценок, данная информация свидетельствует в пользу – с одной стороны – снижения рисков для рынка с точки зрения динамики реальных ставок, с другой – уменьшает актуальность дальнейшего ужесточения кредитных условий как метода сдерживания кредитной активности. На данный момент сохраняем среднесрочные оценки динамики цен ОФЗ.

Полагаем, что итоги выборов 2024 г. в США усиливают важные в рамках наших оценочных моделей предпосылки среднесрочного ослабления курса американской валюты к юаню КНР, при этом снижаются риски и для курса российской валюты к американскому доллару

Мы отмечали ранее, что вне зависимости от результатов выборов в США в рамках базового сценария ожидаем дальнейшего инфляционного "перерастания" глобальной долговой проблемы и проблемы растущих рисков дефицита ключевых сырьевых ресурсов на фоне усиления нерыночного регулирования спроса.

При этом, обнародованная в последние кварталы, согласно данным ведущих мировых СМИ, экономическая программа победившего на выборах Дональда Трампа, как представляется, соответствует указанному сценарию "перерастания".

Ключевые драйверы экономических инициатив нового политического руководства США, согласно комментариям господина Трампа, это "комбинация свободной торговли, сокращения налогов, ослабления регулирования и избытка энергетических ресурсов", которая позволит "производить больше товаров, лучше и дешевле здесь в США".

Таким образом, программа Администрации господина Трампа предполагает ускорение инвестиций. Главный среднесрочный драйвер здесь – снижение налогов на фоне оптимизации правительственных расходов. В случае избрания президентом Дональд Трамп планирует продлить налоговые послабления, введенные в 2017 г., и снизить налоговую ставку для корпораций, производящих свои товары в США, с 21% до 15%. Ключевой долгосрочный драйвер – поддержка рождаемости: республиканец пообещал, в частности, в случае избрания не повышать пенсионный возраст.

Платой за стимулирование спроса в очередной раз ожидаемо станет повышение инфляционных рисков.

Планы ограничения миграции и роста на 10% - 60% тарифов на импорт, полагаем, существенно усилят инфляцию в ближайшие годы в США, но параллельно произойдет реальное сокращение долговой нагрузки бизнеса и потребителей. В итоге это снизит риски прогнозов для долгосрочных инвестиций, которые традиционно крайне затруднены в условиях "закредитованности" экономики. Важно отметить, в программе Трампа заложена тарифная поддержка стран, использующих в расчетах американскую валюту.

Устойчивая средне- и долгосрочная активизация реального производственного спроса требует уверенности инвесторов в наличии необходимых сырьевых ресурсов. На этом фоне ожидаемо в программе Трампа еще одним ключевым пунктом является, в частности, план увеличения добычи нефти. Господин Трамп заявлял, что будет готов воспользоваться чрезвычайными полномочиями для роста количества нефтяных буровых установок, а также строительства предприятий переработки энергоресурсов и производства электроэнергии. Для обеспечения рыночной поддержки данным предложениям исходя из исторической практики необходим, как представляется, устойчивый "бычий" ценовой тренд на сегменте ископаемого топлива, значительное ограничение рисков для добывающих и перерабатывающих корпораций со стороны т.н. "зеленой повестки", геополитического, санкционного давления. На этом фоне необходимо отметить прозвучавшие 6 ноября заявления победителя президентских выборов в США о том, господин Трамп не собирается "начинать войны", а наоборот, намерен "положить конец войнам".

Полагаем, что обозначенные в наших оценках перспектив динамики курса китайской валюты на FX факторы будут усиливать в мировой экономике спрос на ликвидные, подверженные – в рамках экономической политики властей - сравнительно низким инфляционным рискам валюты и финансовые инструменты развивающихся рынков.

На этом фоне выглядит ожидаемой нынешняя активизация процессов замещения американской валюты в расчетах, а также усиление стимулирующих монетарно – бюджетных мер руководства КНР, которые, в частности, предполагают с 1 ноября 2024 года сокращение списка ограничений для иностранных инвестиций. По оценке Национальной комиссии по развитию и реформам (NDRC), данный список ограничений 2024 г. знаменует собой значительный шаг на пути к созданию более высокой открытой экономики.

С учетом специфики экономики Китая - в которой, в частности, крупнейшие заемщики и кредиторы представлены государственными структурами - на фоне продемонстрированной руководством КНР в последние годы - в условиях волатильности мировой инфляции – способности обеспечивать стабильность национальных ценовых индикаторов по-прежнему полагаем, что на мировом рынке, формируется ключевой, как представляется, на данный момент вектор поддержки долгового сегмента КНР и, опосредованно, курса юаня. Драйверы роста китайской валюты - сравнительно высокие, несмотря на смягчение кредитной политики, реальные ставки НБК, активное и успешное регулирование кредитных и инфляционных рисков, сравнительно высокий и стабильный темп роста ВВП и ожидания – формируемые с учетом проводимого властями постепенного смягчения условий для внешних инвестиций – восстановления позитивной динамики притока капитала на рынки КНР.

Закладываем в наши базовые оценки снижение курса валютной пары USDCNY в перспективе 2024 – 2029 гг. к отметкам порядка 4,4 – 5,4 юаня за доллар США.

Полагаем, что представленные в наших оценках перспектив динамики курса китайской валюты на FX ожидания отражены в последней статистике Московской биржи, согласно которой, по итогам октября доля юаня в общих валютных торгах с расчетами "завтра" на впервые приблизилась к 50%.

Для оценок динамики курса российского рубля представленную выше благоприятную, в целом, как представляется, ситуацию искажает ослабление валютного регулирования, увеличение налоговой нагрузки и повышение, на фоне нового раунда роста ключевой ставки, оценочных рисков для рублевого кредитно – долгового сегмента, транслирующееся в ожидаемое существенное ускорение инфляции в РФ.

Прогнозный диапазон курса доллара США на конец 2024 г. и середину 2025 г. на этом фоне, принимая во внимание снижение внутриполитических рисков в США, повышен с 85 – 95 руб. до 95 -105 руб. за единицу американской валюты. С учетом обозначенных выше внешне- и внутриэкономических оценок прогнозный диапазон курса CNY/RUB на конец первого полугодия 2025 г. повышен до 14,5 – 15,5 руб. за юань против 12,9 – 14,20 руб. ранее.

В то же время, в среднесрочном периоде, с учетом значимых дисбалансов на рынке сырья – прежде всего, исходя из оценок ОПЕК, на рынке нефти - ожидаемого, несмотря на имеющиеся риски, ослабления кредитной политики ЦБ ведущих зрелых экономик, а также последних социально – политических событий в ЕС и США, связанных с ослаблением позиций правящих политических партий, ожидаем нового значимого ускорения инфляции в 2025 -2026 гг. На фоне сравнительно слабой динамики восстановления запасов нефти в США, ОПЕК вновь, на этот раз до конца декабря 2024 г., сдвинул сроки выхода из добровольных сокращений добычи нефти, поддержав нефтяные цены. Мы повысили с 2% - 3% до 2,5% - 3,5% от объема спроса оценки дефицита на нефтяном рынке в IV кв. – I кв. 2025 г., прогноз дефицита на II пг. 2025 г. составляет 2% - 3%. По-прежнему ожидаем повышения индикативных цен на нефть брент в конце 2024 – I пг. 2025 г. до $100 -$110 за баррель и до $120-$130 во II пг. 2025 г.

На этом фоне закладываем в наши базовые оценки восстановление курса рубля по итогам 2025 г. в диапазоне 85 – 95 руб. за доллар США. Прогнозный диапазон курса CNYRUB на конец следующего года составляет 13,8 – 14,8 руб. за юань.

В перспективе 2024 – 2029 гг. по-прежнему в рамках базового сценария закладываем в наши расчеты снижение курса рубля к CNY до уровней 14,5 – 15,8 руб. за единицу валюты КНР.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 20,60%-22,5% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в ноябре и декабре 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 17,9% - 21,5% годовых.