Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[18.10.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

–ост потребительских цен в —Ўј (CPI) в сент€бре незначительно превзошел прогноз – +0.3%. «начение базового индекса потребительской инфл€ции оправдало ожидани€, составив +0.2%. ¬ годовом исчислении CPI вырос на 2.8%, а Core CPI – на 2.1%, совпав с прогнозами.  ак видно, инфл€ци€ находитс€ под контролем: в частности, ‘–— прогнозировала, что этот показатель составит как раз 2.1% по итогам года. ÷ены энергоносителей увеличились в сент€бре на 0.3%, что стало первым их повышением с ма€ текущего года. —тоимость бензина подн€лась на 0.4%, продуктов питани€ – на 0.5%.

„исло новостроек в —Ўј в сент€бре упало до минимума – на 10.2% – за 14 лет и составило 1,191 млн домов в годовом исчислении, что стало минимальным показателем с 1993 г. ¬ августе, согласно уточненным данным, этот показатель был равен 1,327 млн домов, а не 1,331 млн, как сообщалось ранее. јналитики прогнозировали уменьшение количества новостроек в прошлом мес€це до 1.28 млн с объ€вленного ранее августовского уровн€. „исло разрешений на строительство жиль€ в прошлом мес€це рухнуло на 7.3% – до 1,226 млн. Ёкономисты ожидали меньшего падени€ этого показател€ – до 1,285 млн. —уд€ по опубликованному показателю, темпы строительства домов в ближайшем будущем будут сокращатьс€. ќчевидно, что прогнозы Ѕернанке о том, что кризис на рынке недвижимости, возможно, усилитс€ в следующем году, пока оправдываютс€. Ќа этом фоне негативное вли€ние на экономику со стороны рынка недвижимости может усилитьс€, что может вынудить денежные власти —Ўј пойти на понижение ставки.

Ѕазовые активы

 азначейские об€зательства —Ўј в среду снизились на фоне публикации данных по рынку недвижимости, которые повысили веро€тность снижени€ ставки ‘–— до конца текущего года.   тому же цифры по потребительской инфл€ции в сент€бре, которые лишь на 0.1% превысили "комфортный" уровень монетарных властей Ўтатов, также разв€зывают руки дл€ дальнейшего снижени€ стоимости заемных средств в —Ўј. ƒоходность 10-летних об€зательств снизилась до 4.53 (-0.10)%, 2- летиних – до 3.99.(-0.15)%.

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску остаетс€ лишь на фондовых рынках, тогда как долги ≈ћ растут в доходност€х на слабых данных по —Ўј. ќсновной инвестиционной идеей в рисковых долгах остаетс€ надежда на рост потреблени€ американцев и, как следствие, рост спроса на активы стран с переходной экономикой. ѕо итогам среды спрэд EMBI+ составил 192 (+9 б.п.).

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок сохран€ет умеренные темпы роста, однако основна€ масса сделок происходит лишь в наиболее ликвидных выпусках. ќтказ от повышенных корпоративных рисков несмотр€ на улучшение ситуации на денежном рынке св€зан с негативными ожидани€ми по ставкам ћЅ  до конца мес€ца.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность сегодн€ утром снизилась до 772( -53.6) млрд руб. ќстатки на корсчетах сократились до 440.5 (-58.8) млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ подросли до 331.5 (+5.2) млрд руб. —тавки денежного рынка в среду немного подросли, однодневные ћЅ  дл€ первого круга банков 5-5.5%, дл€ второго круга – 5-6%. Ќа сегодн€шнее открытие ставки оvernight вернулись в диапазон 4-5%. —егодн€ будет погашен выпуск ќЅ– 4 объемом 250 млрд руб., размещенный в июне с целью стерилизации средств, полученных от IPO ¬“Ѕ и SPO —бербанка, что должно оказать поддержку ликвидностью.

—тавки LIBOR консолидируютс€ на сложившихс€ уровн€х, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдаетс€ слаба€ волатильность. ¬ среду 1M LIBOR составил 5.02%, 12ћ LIBOR – 4.96%. ƒинамика российских NDF сохран€ет волатильность на коротком конце кривой.  раткосрочные ставки опустились с 5% накануне до 0.5-2%. Ѕолее долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки наход€тс€ в диапазоне 6-6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок сохран€ет умеренные темпы роста, однако основна€ масса сделок происходит лишь в наиболее ликвидных выпусках. “ак, второй день подр€д наблюдаетс€ оживление в секторе государственных выпусков. ѕрошедший вчера аукцион по доразмещению выпуска 26199 объемом 6 млрд руб. прошел нар€ду с ожидани€ми рынка, премии по бумаге не было. ѕри объеме за€вок почти в 20 млрд руб. размещенный объем составил всего 2.3 млрд руб. ќднако это подхлестнуло спрос на среднесрочные ќ‘«, которые в насто€щий момент сто€т на пор€док дешевле дальних выпусков. »нвесторы начали перекладыватьс€ из более дорогого 29198 в 26199, что привело к росту цены на последний на 15 п.п. ¬ "фишках" продолжились покупки наиболее ликвидных выпусков.  рупные спекул€тивные сделки прошлись по дальним выпускам √азпрома, Ћ” ќ…Ћа и –∆ƒ, постепенно сокраща€ широкие спрэды к ќ‘«. “ем не менее, уже со следующей недели начнетс€ период уплат налогов, что ставит под сомнение долгосрочность покупок в бенчмарках.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходный сегмент рынка находитс€ в неопределенном состо€нии. –ост активности в выпусках первого уровн€ ограничивает спрос на качественные выпуски, тогда как тенденци€ к отказу от повышенных кредитных рисков продолжаетс€. ¬ наиболее доходных выпусках наблюдаютс€ хот€ и точечные сделки, однако они 50- 200 п.п. ѕрошедшее размещение ’анты-ћансийск —трой–есурс в очередной раз указало на слабость рынка. Ёмитент разместилс€ со ставкой 13%, что на 1-1.5% выше ожидаемого организаторами диапазона. “аким образом, несмотр€ на позитивную динамику в "фишках", сегмент high yield продолжает испытывать давление от желани€ инвесторов разгрузить портфели от повышенных рисков, что свидетельствует о сохран€ющейс€ напр€женности на рынке.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: