ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Рост потребительских цен в США (CPI) в сентябре незначительно превзошел прогноз – +0.3%. Значение базового индекса потребительской инфляции оправдало ожидания, составив +0.2%. В годовом исчислении CPI вырос на 2.8%, а Core CPI – на 2.1%, совпав с прогнозами. Как видно, инфляция находится под контролем: в частности, ФРС прогнозировала, что этот показатель составит как раз 2.1% по итогам года. Цены энергоносителей увеличились в сентябре на 0.3%, что стало первым их повышением с мая текущего года. Стоимость бензина поднялась на 0.4%, продуктов питания – на 0.5%.

Число новостроек в США в сентябре упало до минимума – на 10.2% – за 14 лет и составило 1,191 млн домов в годовом исчислении, что стало минимальным показателем с 1993 г. В августе, согласно уточненным данным, этот показатель был равен 1,327 млн домов, а не 1,331 млн, как сообщалось ранее. Аналитики прогнозировали уменьшение количества новостроек в прошлом месяце до 1.28 млн с объявленного ранее августовского уровня. Число разрешений на строительство жилья в прошлом месяце рухнуло на 7.3% – до 1,226 млн. Экономисты ожидали меньшего падения этого показателя – до 1,285 млн. Судя по опубликованному показателю, темпы строительства домов в ближайшем будущем будут сокращаться. Очевидно, что прогнозы Бернанке о том, что кризис на рынке недвижимости, возможно, усилится в следующем году, пока оправдываются. На этом фоне негативное влияние на экономику со стороны рынка недвижимости может усилиться, что может вынудить денежные власти США пойти на понижение ставки.

Базовые активы

Казначейские обязательства США в среду снизились на фоне публикации данных по рынку недвижимости, которые повысили вероятность снижения ставки ФРС до конца текущего года. К тому же цифры по потребительской инфляции в сентябре, которые лишь на 0.1% превысили "комфортный" уровень монетарных властей Штатов, также развязывают руки для дальнейшего снижения стоимости заемных средств в США. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.53 (-0.10)%, 2- летиних – до 3.99.(-0.15)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску остается лишь на фондовых рынках, тогда как долги ЕМ растут в доходностях на слабых данных по США. Основной инвестиционной идеей в рисковых долгах остается надежда на рост потребления американцев и, как следствие, рост спроса на активы стран с переходной экономикой. По итогам среды спрэд EMBI+ составил 192 (+9 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок сохраняет умеренные темпы роста, однако основная масса сделок происходит лишь в наиболее ликвидных выпусках. Отказ от повышенных корпоративных рисков несмотря на улучшение ситуации на денежном рынке связан с негативными ожиданиями по ставкам МБК до конца месяца.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 772( -53.6) млрд руб. Остатки на корсчетах сократились до 440.5 (-58.8) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ подросли до 331.5 (+5.2) млрд руб. Ставки денежного рынка в среду немного подросли, однодневные МБК для первого круга банков 5-5.5%, для второго круга – 5-6%. На сегодняшнее открытие ставки оvernight вернулись в диапазон 4-5%. Сегодня будет погашен выпуск ОБР 4 объемом 250 млрд руб., размещенный в июне с целью стерилизации средств, полученных от IPO ВТБ и SPO Сбербанка, что должно оказать поддержку ликвидностью.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. В среду 1M LIBOR составил 5.02%, 12М LIBOR – 4.96%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки опустились с 5% накануне до 0.5-2%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок сохраняет умеренные темпы роста, однако основная масса сделок происходит лишь в наиболее ликвидных выпусках. Так, второй день подряд наблюдается оживление в секторе государственных выпусков. Прошедший вчера аукцион по доразмещению выпуска 26199 объемом 6 млрд руб. прошел наряду с ожиданиями рынка, премии по бумаге не было. При объеме заявок почти в 20 млрд руб. размещенный объем составил всего 2.3 млрд руб. Однако это подхлестнуло спрос на среднесрочные ОФЗ, которые в настоящий момент стоят на порядок дешевле дальних выпусков. Инвесторы начали перекладываться из более дорогого 29198 в 26199, что привело к росту цены на последний на 15 п.п. В "фишках" продолжились покупки наиболее ликвидных выпусков. Крупные спекулятивные сделки прошлись по дальним выпускам Газпрома, ЛУКОЙЛа и РЖД, постепенно сокращая широкие спрэды к ОФЗ. Тем не менее, уже со следующей недели начнется период уплат налогов, что ставит под сомнение долгосрочность покупок в бенчмарках.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка находится в неопределенном состоянии. Рост активности в выпусках первого уровня ограничивает спрос на качественные выпуски, тогда как тенденция к отказу от повышенных кредитных рисков продолжается. В наиболее доходных выпусках наблюдаются хотя и точечные сделки, однако они 50- 200 п.п. Прошедшее размещение Ханты-Мансийск СтройРесурс в очередной раз указало на слабость рынка. Эмитент разместился со ставкой 13%, что на 1-1.5% выше ожидаемого организаторами диапазона. Таким образом, несмотря на позитивную динамику в "фишках", сегмент high yield продолжает испытывать давление от желания инвесторов разгрузить портфели от повышенных рисков, что свидетельствует о сохраняющейся напряженности на рынке.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.