Стратегия внутреннего рынка

Улучшения настроений участников рынка в понедельник не произошло. В течение дня продолжались продажи рублевых облигаций. Сокращение позиций происходит в основном в наиболее ликвидных выпусках облигаций. Относительная стабильность котировок низколиквидных инструментов третьего эшелона обманчива. Продать эти инструменты пока невозможно из-за отсутствия котировок на покупку, но в ближайшие месяцы этот сегмент рынка, скорее всего, будет демонстрировать динамику хуже рынка. Условия привлечения рефинансирования под обеспечение долговыми инструментами также ужесточаются, что частично связано с ограниченным присутствием на этом рынке ВТБ. Одному из крупнейших поставщиков ликвидности на российском рынке необходимо погасить 21 сентября валютные облигации в объеме 1 млрд руб., чем, видимо, и обусловлено снижение активности банка на денежном рынке. Недельное рефинансирование под залог облигаций первого эшелона предоставляется по ставке 6.5%. Получить фондирование под залог целого ряда выпусков третьего эшелона практически невозможно. В отсутствие возможности рефинансировать свои позиции держатели инструментов третьего эшелона могут начать более активно сокращать свои позиции.

В сегменте ОФЗ большие торговые обороты были отмечены в длинных выпусках ОФЗ 46020 и ОФЗ 46018. Покупателем был крупный российский участник рынка. Однако по итогам дня доходности длинных ОФЗ вновь выросли. 30-летний выпуск ОФЗ закрылся на уровне 99.00 (доходность 7.10%). Мы считаем, что выпуски ОФЗ 46021, ОФЗ 46017, ОФЗ 46014 выглядят довольно дорогими относительно 30-летних и 15-летних государственных облигаций.

Банк России в понедельник начал размещение выпуска ОБР-3 объемом 250 млрд руб. Из заявленного объема регулятору удалось привлечь только 6.8 млрд руб., предложив доходность на уровне 5.01%. С учетом погашенного в понедельник выпуска ОБР-1 в объеме 134.1 млрд руб. приток свободной рублевой ликвидности сегодня составил около 127 млрд руб.

В первом эшелоне новая волна продаж прокатилась по выпускам АИЖК, доходность которых вплотную приблизилась к 8.0%. Также динамику хуже рынка продемонстрировали котировки облигаций Газпрома. В сегменте обязательств телекоммуникационных компаний продажи коснулись выпуска ЦентрТелеком-4, доходность которого в конце торговой сессии составила около 9.35%. Среди облигаций энергетических компаний сильнее всего пострадал выпуск МОЭСК-1, доходность которого на уровне 9.15% представляется привлекательной. В сегменте банковских долговых обязательств вслед за резкой коррекцией в облигациях Банка Русский Стандарт продолжаются продажи инструментов УРСА Банка. В понедельник выпуск УРСА Банк-5 торговался на уровне 95.0 (доходность 11.83%). Доходности рублевых обязательств Банка Русский Стандарт в настоящее время составляют 12.5-13.5%.

Стратегия внешнего рынка

На развивающемся рынке облигаций в начале недели наблюдается ожидаемое затишье. Настроения участников рынка, по крайней мере краткосрочные, сформируются после сегодняшнего заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, на котором с большой долей вероятности впервые за последние четыре года будет принято решение о снижении ключевой процентной ставки американской экономики. В целях стимулирования экономической активности в США ставка overnight, вероятно, будет снижена на 25 б. п. и с завтрашнего дня составит 5.00%. В настоящее время ФРС США не имеет достаточно пространства для маневра, так как уровень инфляционных ожиданий по-прежнему высок и даже может возрасти в условиях выхода цен на нефть на новые максимумы. Поэтому решения о снижении ставки на 50 б. п., скорее всего, не последует. Готовность к дальнейшей либерализации денежно-кредитной политики в случае необходимости может быть выражена в комментариях ФРС по итогам заседания. На наш взгляд, регулятор вряд ли примет решение об очередном снижении ставки без предварительного анализа новой статистики американской экономики, включая сентябрьские данные по рынку труда и инфляции потребительских цен.

Совокупный доход EMBI+ и спрэд индекса к КО США по итогам торговой сессии изменились незначительно. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в понедельник торговался на уровне 112, а его спрэд к казначейским обязательствам в конце дня составил 133 б. п. Еврооблигации Газпрома по-прежнему показывают лучшую динамику среди корпоративных обязательств, котировки на покупку выпуска Газпром 37 вчера достигли 105.5. В инструментах ЛУКОЙЛа наблюдались как покупки, так и продажи без значительного изменения цены. Среди бумаг других эмитентов отметим высокий спрос на выпуск ВымпелКом 16, для которого котировки на покупку составили 101.875. В остальных сегментах рынка еврооблигаций инвестиционной активности не было. Позитивная реакция рынка на решение Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США относительно ключевой ставки может обеспечить дополнительный спрос на длинные инструменты с высоким кредитным качеством. С учетом этого мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуск и ТНК-BP 16 и ТНК-BP 17. Во время недавней распродажи на развивающихся долговых рынках спрэды этих еврооблигаций к кривым доходности Газпрома и ЛУКОЙЛа расширились на 40-60 б. п., и сейчас они представляют собой одну из лучших инвестиционных возможностей в данном сегменте рынка.

Стратегия валютного рынка

Сегодня внимание участников рынка, вне всякого сомнения, будет приковано к заседанию Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, на котором, как ожидается, учетная ставка ФРС будет снижена или на 25 б. п., или на 50 б. п. Первый вариант наиболее вероятен и может оказаться неблагоприятным для рубля – некоторые инвесторы ожидают большего снижения, и если ставка будет уменьшена всего на 25 б. п., могут начаться покупки долларов. Ситуация на российском денежном рынке несколько противоречива. С одной стороны, ставка overnight по-прежнему составляет около 5%, а объем привлечения средств через операции РЕПО Банка России незначителен – около 5 млрд руб. В то же время, по сообщениям СМИ, ВТБ прекратил предоставлять заимствования посредством инструментов денежного рынка (таких как РЕПО), а впереди период налоговых платежей. Мы придерживаемся мнения, что ставки денежного рынка останутся на уровне 5%, однако в период налого вых выплат возможен их рост до 6-7%. Во многом ситуация будет зависеть от Банка России, представители которого продолжают уверять, что в случае необходимости регулятор готов предоставить рефинансирование в беспрецедентном масштабе.