РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Поведение US Treasuries в ходе вчерашних торгов отражает напряжение и нервозность участников рынка. Доходность 10-летних нот колебалась в понедельник в диапазоне 4.45%-4.49%, завершив день на отметке 4.47% (+1 бп). Ключевыми информационными поводами, обсуждавшимися вчера, были финансовые проблемы британского банка Northern Rock, а также интервью Алана Грипспэна в Financial Times, в котором он рассуждает о вероятности роста темпов инфляции и падения цен на недвижимость. Кроме того, вчера в СМИ появились цитаты из опубликованной книги мемуаров Гринспэна, где он делится своим мнением о долгосрочном тренде роста доходностей в США в ближайшие 2 десятилетия. Если же говорить о ближайших перспективах, точнее об ожидаемом сегодня вечером решении ФРС по ставке, то сейчас фьючерсы указывают на примерно равное число ожидающих снижения FED RATE на 50бп и 25бп. Мы придерживаемся последнего варианта, т.е. сдержанной реакции ФРС на ипотечный кризис и его последствия. На наш взгляд, снижение ставки на 25бп будет воспринято рынком как повод для разочарования. Котировки US Treasuries в этом случае, вероятно, снизятся, потянув за собой сегменты High Yield и Emerging Markets.

В заключение стоит упомянуть, что в российских еврооблигациях картина вчера не изменилась. Суверенный выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.79%) продолжил торговаться со спрэдом около 132-133 бп, а в корпоративном сегменте сделок почти не было.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера котировки рублевых облигаций снизились в среднем на 50-75 бп, в очередной раз обновив ценовые минимумы. Так, например, доходность 30-летних ОФЗ выросла до 7.10%. В отдельных менее ликвидных выпусках 2-го эшелона снижение котировок было более драматичным. Вчера это произошло, например, с облигациями УРСА-5. Долгое время этот выпуск «оптически» держался лучше остальных банковских облигаций. Однако после пятничных и вчерашних продаж со стороны нескольких крупных держателей этот «оптический обман» исчез. В результате доходность выпуска выросла до более адекватных относительно бумаг ХКФБ и Русского Стандарта уровней (11.75%).

В чем же причины столь резкого снижения котировок на фоне относительно «благополучной» конъюнктуры? Казалось бы, рубль вчера медленно укреплялся к бивалютной корзине, а ЦБ добавил банкам ликвидности, погасив выпуск ОБР более чем на 130 млрд. руб. и не проявив «агрессии» в размещении нового (лишь 6 млрд.). Насколько мы понимаем, одной из важных причин, спровоцировавших продажи, могло стать сокращение крупнейшими госбанками лимитов кредитования в рамках операций репо/МБК. Об этом вчера применительно к ВТБ сообщали Ведомости. Судя по рыночным слухам, а также вчерашнему сообщению о намерении ВТБ погасить в ближайшие дни FRN на USD1 млрд. без рефинансирования, эта информация вполне может соответствовать действительности. Кроме того, это разумно с точки зрения конкурентной борьбы – периоды сложностей с ликвидностью традиционно используются сильными банками для вытеснения слабых.

Разворачивание позиций, сформированных с кредитным «плечом», из-за снижения возможностей по их рефинансированию может способствовать продолжению продаж в рублевых облигациях. Кроме того, нельзя забывать о начавшихся налоговых платежах конца 3-го квартала. Поэтому выпуски, которые сейчас кажутся исключительно привлекательными, вполне могут стать еще привлекательнее через несколько дней.

Из безусловно позитивных событий вчерашнего дня стоит отметить успешное выполнение Макси-Групп своих обязательств по оферте. По нашим оценкам, опционом воспользовались более 80% держателей облигаций компании (объем выпуска – 3 млрд. руб.). Тот факт, что группа с очень высокой долговой нагрузкой сумела найти рефинансирование, дает основания полагать, что со своими обязательствами справятся и большинство других эмитентов 3-го эшелона, которым в ближайшее время предстоят оферты и погашения.