Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[18.07.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

АМЕРИКАНСКИЙ РЫНОК: «КАЧЕЛИ» НАВЕРНЯКА ПРОДОЛЖАТСЯ

Котировки US Treasuries проседают второй день подряд на фоне продолжающегося ралли или коррекции в акциях. Вчера инвесторов вдохновили отчеты JP Morgan, Coca-Cola, Blackrock и стремительно дешевеющая нефть (цена за баррель опустилась уже ниже 130 долл.). После выхода достаточно сильной макроэкономической статистики по рынку жилья и безработице давление продавцов в UST только усилилось. По итогам дня, доходности 10-летних и 2-летних нот выросли еще на 6бп (4.00% и 2.50%, соответственно).

Однако было бы слишком неосторожно говорить об этих движениях как о начале некоего долгосрочного тренда. Рынки сейчас полностью подчинены заголовкам новостей, а те совершенно «непоследовательны». Например, сегодня акции и доходности UST имеют хорошие шансы немного скорректироваться вниз. Во- первых, после закрытия рынка слабые результаты опубликовали вчера Merill Lynch, Microsoft и Google.

Во-вторых, если говорить о вчерашней статистике, то количество новостроек в США в июне выросло скорее лишь потому, что из-за изменения с 1-го июля строительных правил в Нью-Йорке многие компании поспешили начать строительство до этой даты.

Наконец, мы бы хотели обратить внимание, что, несмотря на кажущийся рост оптимизма на рынках, индикаторы «аппетита к риску» не растут, а показатели волатильности (например, VIX) находятся вблизи локальных максимумов.

Сегодня самым важным событием станет публикация отчета крупнейшей финансовой группы в мире – Citi.

EMERGING MARKETS

Котировки облигаций Emerging Markets вчера несколько подросли, а в сочетании с движениями американского рынка это привело к сужению спрэда EMBI+ до 288бп (-13бп). «Лучше рынка» смотрелись облигации Аргентины, где появились шансы на прекращение протестов фермеров.

Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.57%) вчера не претерпели значительных изменений; спрэд сузился до 160бп. В корпоративном сегменте мы отметили рост спроса по достаточно широкому спектру облигаций. В частности, примерно на 1/2 выросли цены длинных выпусков ТНК-ВР (несмотря на продолжение акционерного конфликта); спрашивали также UNTAIR 10 (YTM 10.03%) и NKNCRU 15_10 (YTP 9.55%).

НОВЫЙ ВЫПУСК ТМК

Вчера ТМК (Ba3/BB-) наконец-то обнародовала детали нового выпуска. Купон 3-летних облигаций, номинированных в долларах, составит около 10.25%. По нашим оценкам, спрэд нового выпуска к кривой Евраза составит порядка 180-200бп. На наш взгляд, это вполне справедливый уровень в текущих условиях. Спрэд более короткого TMK 09 (YTM 7.4%) к кривой Евраза сейчас составляет порядка 140бп. Напомним, что рейтинги ТМК могут быть снижены – недавно компания позволила себе крупную покупку, приобретя трубные активы компании IPSCO за 1.7 млрд. долл. В принципе, ТМК планирует рефинансировать эту сделку за счет допэмиссии акций, но не факт, что эти планы будут реализованы. Кроме того, конъюнктура в трубной отрасли сейчас не самая благоприятная: наблюдается некоторый избыток мощностей по сравнению со спросом (трубопроводные проекты Транснефти несколько «задерживаются»), а, кроме того, цены на трубную заготовку растут очень быстрыми темпами. Тем не менее, на наш взгляд, все это «учтено» в предлагаемой ставке. Принимая во внимание не очень длинную дюрацию выпуска и «двузначную» доходность, мы считаем вполне разумным поучаствовать в данном выпуске.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: КОТИРОВКИ 1-ГО ЭШЕЛОНА И ОФЗ ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖЕНИЕ

Котировки выпусков 1-го эшелона вчера продолжили медленно сползать вниз на небольших оборотах, потеряв очередные 10-20бп. Любопытно, что репрайсинг происходит и в секторе ОФЗ, который мы все уже было списали «в утиль», как совершенно неликвидный и живущий по своим законам, определенным эмитентом и сужающейся группой держателей. Так вот, за эту неделю котировки самой длинной ОФЗ 46020 (YTM 7.50%) снизились примерно на 1-1.5п.п. Цены других выпусков госбумаг также потихоньку снижаются; некоторая поддержка чувствуется лишь в коротких бумагах.

Основной спрос по-прежнему сосредоточен во 2-м эшелоне, однако желающих продать облигации все также мало. Второй день подряд активнее всего торгуются банковские бумаги. Вчера это были МБРР-3 (YTP 10.41%, +13бп), ХКФБанк-4 (YTP 10.24%, +13бп), РусСтандарт-7 (YTP 11.54%, +5бп).

ГОТЭК ПОСТАВИЛ ТОЧКУ В ИСТОРИИ С ТЕХНИЧЕСКИМ ДЕФОЛТОМ

Компания ГОТЭК вчера окончательно расплатилась с инвесторами, предъявившими облигации к оферте в июне. Таким образом, еще одна история с техническим дефолтом завершилась «в пользу» рынка. Вчера же истек срок технического дефолта по облигациям Миннеско Новосибирск-1. Наш короткий комментарий о ситуации с этим единственным (пока) проблемным выпуском можно увидеть на стр. 1.

НА СЛЕДУЮЩЕй НЕДЕЛЕ: НДС И СЕРИЯ НОВЫХ РАЗМЕЩЕНИЙ

Теперь уже очевидно, что стараниями ЦБ, покупавшего крупные объемы валюты все последние дни, понедельничные выплаты квартального НДС пройдут совершенно безболезненно для банковской системы. Особенно впечатляет размер депозитов банков в ЦБ – более 500 млрд. руб. Этой «лишней» ликвидности должно с запасом хватить на перечисление налога.

Что же касается прогноза ситуации с рублевыми облигациями на следующую неделю, то мы не ждем ее изменения. Активность вторичных торгов, скорее всего, останется достаточно низкой, а основное внимание будет сосредоточено на новых размещениях. Их общий объем составит 22.5 млрд. рублей, самым крупным будет аукцион по выпуску облигаций ВымпелКома (10 млрд. рублей).

НОВЫЕ КУПОНЫ

По выпуску Уралхимпласт-1 (YTP 18.09%) была установлена новая оферта в апреле 2009-го года, купон до этой даты сохранен в размере 13.5%. Также в облигациях Интехбанк-1 (YTP 13.01%) купоны до погашения (через год) были определены на уровне 14.5%. У нас, к сожалению, нет «кредитной экспертизы» качества этих заемщиков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: