ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Промпроизводство в США в июне выросло на 0.5%, что совпало с прогнозом. Согласно пересмотренным данным, в мае промпроизводство снизилось на 0.1%, тогда как ранее сообщалось о том, что оно не изменилось. Июньское повышение показателя стало самым значительным с февраля. Оно было обусловлено увеличением выпуска автомобилей, компьютеров и электроники. Чистые вложения нерезидентов в активы США значительно превысили прогноз в  мае и достигли рекорда благодаря высокому спросу на акции и корпоративные облигации.По данным Министерства финансов, приток чистых инвестиций в активы США, включая казначейские обязательства, корпоративные облигации, акции и другие финансовые активы, составил $126.1 млрд против ожидавшихся экспертами $73 млрд.

Цены производителей (PPI) в США в июне неожиданно снизились на 0.2%, тогда как эксперты прогнозировали увеличение показателя на аналогичную величину. Снижение инфляции производителей наблюдается впервые за последние 5 месяцев. Основной причиной ослабления ценового давления, как ни странно, стало снижение стоимости топлива (на 1.1%) и продуктов питания (на 0.8%). Цены производителей без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core PPI) в прошлом месяце выросли на 0.3% относительно мая и на 1.8% по сравнению с июнем 2006года. Эксперты ожидали повышения на 0.2% и 1.7% соответственно.

Базовые активы

Реакция казначейских обязательств США на опубликованную вчера статистику оказалась сдержанной. При этом основной движущий фактор спроса на гособязательства, опасение дальнейших потерь хедж-фондов от ипотечных обязательств, был поставлен под сомнение после успешных финрезультатов MerrillLynch в первом полугодии. Доходность 10-летних обязательств подросла до 5.07(+0.01)%. Инвесторы ожидают сегодняшних данных по потребительской инфляции США в июне, а также отчет главы ФРС Бернанке в Конгрессе по денежно- кредитной политике в первом полугодии.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги приостановили рост на фоне незначительных изменений ставок рынка базовых активов. "Аппетит" инвесторов к риску остается высоким, поскольку большинство бумаг имеет потенциал роста до своих предыдущих максимумов. Индекс EMBI+ составил 412.32 (+0.03) п., его спрэд сократился до 168 (-4) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Заметно снизившаяся активность на локальном долговом рынке не препятствует слабому росту котировок. Ожидание укрепления рубля и переформирование долговых портфелей на ближайшие несколько недель являются сильными факторами поддержки.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 1,150(+17.5) млрд руб., тем самым прекратив затяжное восьмидневное снижение. Депозиты и остатки на корсчетах банков в ЦБ составили 701.9(+12.8) и 448.1(+4.7) млрд руб. соответственно. Вчера был наиболее спокойный день, массовых отвлечений рублей не происходило. Однако к концу недели вероятно ухудшение ситуации с ликвидностью, поскольку в пятницу будет уплачиваться НДС, к тому же активизируется первичный рынок долга. Это повлечет повышение ставок денежного рынка, которые сейчас остаются на невысоком уровне, однодневные МБК обходятся в среднем под 3-3.5%.

Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF осталась практически без изменений. Уровень ставок по краткосрочным контрактам остался вблизи 3.5%, при этом премия по годовым контрактам е превышает 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Заметно снизившаяся активность на локальном долговом рынке не препятствует слабому росту котировок. Ожидание укрепления рубля и переформирование долговых портфелей на ближайшие несколько недель являются сильными факторами поддержки.

Сектор государственных выпусков продолжает ценовой рост вдоль всей кривой ОФЗ, однако наибольший интерес для рынка представляют бумаги с дальними сроками погашений. Невысокие ставки МБК привлекают ликвидность в наиболее доходные ОФЗ, однако рост котировок сопровождается заниженными объемами торгов. Корпоративные бумаги первого уровня также показали рост преимущественно в выпусках с большой дюрацией. Определенный интерес уже который день присутствует в бумагах электроэнергетических компаний (ОГК-2, ОГК-6, ТГК-4, МОЭСК), однако ценовые изменения крайне несущественны.

В текущих условиях мы ожидаем усиления спроса в "фишках" лишь в наиболее доходных выпусках, при этом основная часть ликвидности будет предназначаться как для первичного рынка, так и для high-yield.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные бумаги двигались вслед за остальным рынком. Несмотря на сокращение оборотов, сохранились спекуляции в традиционных выпусках. Вместе с тем продолжаются стратегические покупки по большинству качественных выпусков второго уровня. Наиболее интересно выглядит банковский сектор, поскольку расширение спрэдов банков второго-третьего уровней к лидерам отрасли предполагает краткосрочный потенциал роста.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.