Рынок еврооблигаций

Вышедший в пятницу индекс базовой инфляции в США (Core CPI) оказался ниже ожиданий, что несколько приободрило рынок. По итогам дня, котировки облигаций выросли, а доходность 10-летних UST опустилась до 5.17% (-6бп). Позитивные настроения поддержал и неожиданно снизившийся индекс уверенности потребителей. Правда, не вся пятничная статистика была столь благоприятна для облигаций. В частности, общее значение индекса инфляции в мае оказалось выше ожиданий. Кроме того, статистика по движению капитала указала на сокращение объема покупок иностранцами US Treasuries.

Рынок облигаций Emerging Markets чувствовал себя в пятницу более чем уверенно. После выхода статистики по США, в этом сегменте началась волна покупок. В лидерах оказались волатильные аргентинские и венесуэльские облигации – котировки выпусков VENZ 34 (YTM 8.20%) и ARGENT 33 (YTM 8.18%) подскочили почти на 2п.п. Спрэд EMBI+ сузился на 6бп до 153бп.

Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.15%) двигался «вместе с рынком» – его котировки в пятницу выросли примерно на 1/4, стабилизировавшись на уровне 109.50% от номинала. Спрэд к UST сохраняется около 98бп. В корпоративном сегменте в первой половине дня мы наблюдали неагрессивную фиксацию прибыли. Однако после выхода статистики по США продажи сменились покупками. В связи с новостью о намерении Евраза взять под контроль угольную компанию Распадская, спросом пользовался выпуск RASPAD 12 (+1/4; YTM 7.53%). Мы полагаем, что потенциал сужения спрэдов в этом выпуске невелик.

На первичном рынке завершилось размещение 3-летнего выпуска компании СЕВЕРСТАЛЬТРАНС (NR), итоговый объем которого составил USD175 млн., купон был зафиксирован на уровне 8.50%. Как сообщает организатор, выпуск был переподписан почти в 1.5 раза. После размещения котировки выпуска подросли примерно до 100 1/4. Подробнее наше кредитное мнение о компании и размещенном выпуске см. в «Утреннем комментарии» от 7 июня (нам симпатична компания, а купон кажется вполне адекватным). Стал также известен price-talk по 3-летним евробондам банка Ренессанс Капитал (B-/B2/B-) – купон планируется на уровне 9.375-9.750% (MS+380-420бп). В принципе, с точки зрения кредитного потенциала, нам нравится этот банк. Правда, его рублевые облигации пока торгуются с более привлекательными спрэдами (Z-свопы+ 430бп). Предстоящая неделя в плане экономической статистики из США обещает быть достаточно скучной.

Рынок рублевых облигаций

Торговая активность на рублевом долговом рынке в пятницу была достаточно низкой. К концу дня вместе с еврооблигациями немного выросли котировки длинных ОФЗ– 46020 (+5бп; YTM 6.83%), 46018 (+10бп; YTM 6.49%), 46017 (+5бп; YTM 6.37%). В корпоративном сегменте торги протекали вяло. Котировки некоторых выпусков 1-го эшелона выросли на 5-10бп.

На первичном рынке прошли три запланированных аукциона. Размещение облигаций МОИА-3 завершилось установлением купона в размере 7.75% (YTP 7.90%). На наш взгляд, это не очень интересно – мы оценивали справедливую доходность на уровне 8.05-8.15%. В ходе аукциона по выпуску Судостроительный банк-2 купон сложился на уровне 9.50% (YTP 9.73%), что соответствует нашей оценке. Процентная ставка по выпуску Инком-Лада-3 была зафиксирована в размере 11% (YTP 11.46%). На наш взгляд, это достаточно привлекательный уровень. Мы продолжаем считать, что инвесторы начнут постепенно переоценивать (в позитивную сторону) риски автодилеров. Помочь этому должны в первую очередь рейтинговые отчеты и размещение дебютных еврооблигаций лидера авторитейла – компании Рольф (Ва3/ВВ-). Наш комментарий по компании Инком-Авто был опубликован в пятницу.

Банк России разместил ОБР-2 на 221 млрд. рублей из заявленного объема 350 млрд. рублей, средневзвешенная доходность сложилась на уровне 4.61%. К оттоку ликвидности это не привело, т. к. в тот же день на сопоставимый объем был погашен предыдущий выпуск ОБР-3. Отсутствие среди крупных покупателей ОБР ВТБ, располагающего большим объемом свободной ликвидности после IPO, косвенно указывает на «слабую переговорную позицию» ЦБ в отношениях с крупнейшими госбанками при реализации анти-инфляционной политики. При прочих равных, итоги размещения ОБР должны оказать поддержку рублевым облигациям.

Стало известно, что JP Morgan (A/Aa3/A+) разместил 10-летние рублевые еврооблигации на 3 млрд. руб. Ставка купона составила 7%, цена размещения – 98.264% (YTM 7.25%). Напомним, что ранее ряд других крупных международных банков разместили аналогичные займы. Фактически выпуск «лег» на кривую NDF (или cross-currency swaps).

Также обращаем внимание, что размещение выпуска облигаций розничной сети Седьмой Континент было перенесено с 19 на 21 июня (МДМ Банк выступает в качестве организатора).

Протон (NR): комментарий к размещению

Завтра состоится размещение дебютного облигационного займа ОАО «Протон-ПМ» объемом 1 млрд. руб., сроком на пять лет, с полуторагодовой офертой. Выпуск структурирован как эмиссия SPV (ООО «Протон-Финанс») при полном поручительстве ОАО «Протон-ПМ».

Протон-ПМ является единственным производителем двигателей к 1-ой ступени космических ракет тяжелого класса «Протон-К» и «Протон-М» – основного транспортного средства для вывода на геостационарную орбиту тяжелых телекоммуникационных спутников и запуска в космос модулей МКС. Производство таких двигателей составляет основу операционной деятельности компании. Еще около 15-20% выручки Протон-ПМ получает от изготовления и продажи деталей для производства авиадвигателей, газотурбинных установок и газоперекачивающих агрегатов своему партнеру – Пермским моторным заводам (ПМЗ). 87% акций Протон-ПМ принадлежит ФГУП «ГКНПЦ ми. М.В.Хруничева» – государственной компании, разработавшей и эксплуатирующей ракеты Протон. Еще 12% контролируется американской Pratt&Whitney. На наш взгляд, по своему кредитному профилю Протон-ПМ похож на такие компании, как НПО Сатурн, УМПО, ПМЗ или КМПО. Все они занимаются производством авиационных или ракетных двигателей и выпускают определенную долю «гражданской» продукции. При этом, на фоне растущего оборонного бюджета страны и усиленного внимания государства к конкурентоспособным представителям российского ВПК, все перечисленные компании имеют неплохие перспективы развития, а также могут рассчитывать на господдержку.

Слабостями кредитного профиля Протон-ПМ мы считаем сравнительно небольшие размеры (ближе всего к КМПО) и достаточно высокий уровень долговой нагрузки (ближе всего к НПО Сатурн, ПМЗ). Учитывая все это, а также небольшой объем займа, мы полагаем, что справедливая доходность облигаций Протон-ПМ составляет 9.25-9.50%. Это предполагает премию в размере 25-50бп к облигациям Сатурна и КМПО.