Внутренний долговой рынок

Главное. Сегодня внутренний рынок останется стабильным и может быть чуть подрастет чего нельзя сказать о внешних долговых рынках. Мы обращаем внимание на стремительный рост бумаг Магнезит-2 и Белон-2, доходности которых продемонстрировали существенной снижение после выхода на рынок, оправдывая участие инвесторов в аукционах по первичному рынку. По всей видимости 1,5 трлн. рублевой ликвидности дают о себе знать, и рынок очень высоко оценивает качественные активы.
Сегодня на рынок выйдет еще 5 бумаг на которые мы рекомендуем обратить пристальное внимание, в т.ч.  МОИТК-2. Риски эмитентов, связанных с Московской областью становятся популярными у инвесторов, учитывая почти 3-х кратное превышение спроса над предложением на вчерашнем аукционе по размещению облигаций Мособлгаза (100% дочки МОИТК). См. раздел «Инструменты».

Вчера на внутреннем долговом рынке торги проходили на фоне умеренной активности без четко выраженной тенденции в движении котировок. Агрессивный рост продемонстрировали 2 новых облигационных выпуска, вышедших вчера во вторичное обращение: 2-й выпуск Группы Магнезит с офертой исполнением в марте 2009 года и 2-й выпуск Белон-Финанс с офертой исполнением в августе 2009 года. По итогам первого дня торгов котировки Магнезит-02 выросли на 1%, доходность снизилась на 63 б.п., составив 8,32% годовых. На аукционе по размещению этого выпуска в середине апреля спрэд к кривой ОФЗ составил 297 б.п., вчера спрэд сузился до 232 б.п. Таким образом чистая премия составила 65 б.п., доходность за период держания (HPR) – 19,18% годовых.

Котировки Белон-Финанс-02 выросли на 0,75%, доходность к оферте составила 9,06% годовых, снизившись на 40 б.п. по сравнению с итогами размещения. Спрэд к кривой ОФЗ сузился на 17 б.п. и составил 317 б.п. против 334 б.п. при размещении выпуска в начале марта. HPR – 12,81% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера не изменилась, муниципального сектора – выросла на 0,37%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,08%, сектора госбумаг – на 0,05%, муниципального сектора не изменилась.

Прошедшие аукционы
В ходе аукциона ставка купона по облигациям ТГК-8 была установлена на уровне 8% годовых. Таким образом, доходность к 2-летней оферте составила 8,16% годовых, что соответствует нижней границе прогнозов организаторов. Напомним, что мы рекомендовали инвесторам принимать участие в аукционе, исходя из премии в 50-60 б.п. к выпуску ТГК-1, то есть выставляя заявки с доходностью 8,2%-8,3%.

Ставка купона по облигациям Мособлгаз была определена на уровне 8,8%, доходность к 1,5-годовой оферте составила 8,99% годовых. Выпуск был встречен высоким спросом, превысившим предложение в 2,7 раза.

По итогам аукциона ставка купона по облигациям Челябэнерго была установлена в размере 8,4% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 8,58% годовых.

 Инструменты

Сегодня на вторичный рынок выходят бумаги Кировский Завод-01, Холидей-01, Русские масла и МОИТК:

Кировский завод Размещение выпуска было проведено довольно агрессивно: при почти двукратной переподписке доходность бумаги на аукционе составила 9.41%, что существенно ниже доходности Промтрактор-2 (10% по состоянию на 26 марта 2007г.) - бумаги компании с аналогичным бизнесом.
Мы отмечаем существенное более высокую долговую нагрузку у Промтрактора по сравнению с Кировским Заводом, однако считаем, что большие объемы производства Промтрактора и лучшие показатели рентабельности должны также приниматься во внимание участниками рынка. Наша оценка максимального спрэда между бумагами составляет 30 б.п., и мы не исключаем, что хорошие показатели Промтрактора в 2007г. вызовут снижение доходности Промтрактор-2 и сокращение спрэда к Кировскому заводу.

Холидей. Доходность облигаций Холидей в ходе размещения составила 11.46% к 1,5-летней оферте. Мы продолжаем утверждать, что выпуск недооценен рынком, и ожидаем снижения доходности по бумаге до уровня 11% годовых.

Русские масла. Доходность выпуска на аукционе составила 12.89% к 1.5-летней оферте. Мы находим данный уровень доходности привлекательным, поскольку кредитное качество компании согласно отчетности по МСФО, на наш взгляд, соответствует более низкой ставке. Мы ожидаем публикации отчетности Группы за 2006г., чтобы подтвердить нашу рекомендацию и определить цель по бумаге.

МОИТК-2. Мы ожидаем роста цены выпуска на вторичном рынке, поскольку размещение дочки МОИТК - компании ОАО Мособлгаз, прошло с дисконтом к МОИТК. Мы считаем, что выпуск МОИТК  должен торговаться с дисконтом к Мособлгазу хотя бы за счет наличия рейтинга от S&P. Наша цель по бумаге - 8.55-8.60%.

Внешние долговые рынки

US-Treasuries. На внешнем долговом рынке котировки на us-treasuries упали после публикации данных по недельным требованиям по пособиям США. Цифры оказались значительно ниже ожиданий: 293 тыс. новых требований против 310 тыс. новых требований по прогнозу. Обычно рынок игнорирует данный показатель, однако в последнее время его чувствительность возросла ввиду снижения индикатора уже 5-ую неделю подряд. За прошлую неделю данные были пересмотрены в сторону повышения с 297 тыс. до 298 тыс. Ситуацию усугубили высокий региональный индекс деловой активности в промышленном секторе (Philly Fed) и умеренно оптимистичные заявления председателя ФРС Бена Бернанке. В итоге по итогам дня доходности us-treasuries выросли на 3 – 5 б.п.

В ходе своего выступления в Чикаго (тема - регулирование на ипотечном рынке в секторе subprime) глава ФРС Бен Бернанке высказал мнение, что последствия проблем в секторе ипотеки заемщикам со слабой кредитной историей будут иметь ограниченное воздействие на рынок жилья и не должны затронуть экономику США в целом.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,77% годовых (+3 б.п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летних – 4,67% годовых (+5 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,75% годовых (+4 б.п.), 30-летние – на уровне 4,91% годовых (+4 б.п.).

Сегодня будет опубликован индекс потребительской уверенности, рассчитываемый Университетом Мичигана.

Emerging markets. На рынке еврооблигаций развивающихся стран в течение дня сохранялась относительно стабильная ситуация. Индекс EMBI+ потерял 0,07%, а его спрэд сузился на 4 б.п. до 155 б.п. Индекс EMBI+ Россия cснизился на 0,04%, спрэд индекса составил 92 б.п. (-4 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 113,25/113,50 с доходностью 5,67% годовых, спрэд к UST-10 сузился до 92 б.п.