Rambler's Top100
 

Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций


[18.04.2005]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов

Пятничные торги на рынке Treasuries охарактеризовались дальнейшим ростом казначейских бумаг, причиной чему стали вышедшие макроэкономические данные и очередные негативные новости из корпоративного сектора. Сначала, резервный банк Нью-Йорка опубликовал индекс Empire State Manufacturing Survey отражающий деловую ситуацию в производственном секторе Нью-Йорка: индекс снизился с 20,2 в марте до 3.1 пунктов в апреле при консенсусных ожиданиях на уровне 18. Столь слабые данные привели к росту Treasuries, при этом вышедший одновременно с ESMS индекс цен на импортные товары, который оказался выше ожиданий (+1.8% при ожиданиях +1.4%), не внес корректив в повышательную динамику бумаг. Спустя полчаса Казначейство США опубликовало объем нетто-покупок западными инвесторами американских ценных бумаг, который превысил ожидания на $19.5 млрд. ($84.5 млрд. при ожиданиях $65 млрд.), что только усилило позитивный настрой инвесторов. А вышедшие данные по индексу потребительского доверия Мичигана (88.7 против ожидавшихся 91.5) не оставили в этот день никаких шансов «по-медвежьи» настроенным участникам рынка.

При этом сигналы о замедлении экономического роста поступали не только в виде макроэкономической статистики, но и из корпоративного сектора: слабый квартальный отчет IBM дал сигнал инвесторам, что проблемы существуют не только в автомобильном секторе (GM и Ford), но и в hi-tech индустрии.

В итоге, доходность 10-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.24% (-27 б.п. за неделю), доходность 2-летних бумаг – на 6 б.п. до 3.49% (-20 б.п. за неделю). Также необходимо отметить, что, судя по декабрьскому евродолларовому контракту (-9 б.п. до 3.89%), вероятность повышения ставки до 3.75% к концу года оценивается на уровне 56%.

Несмотря на то, что индекс импортных цен не оказал существенного влияния на ход пятничных торгов, вряд ли можно говорить о том, что инфляционные опасения исчезли, поэтому основное внимание на этой неделе будет приковано к индексам цен производителей и потребительских цен, выходящим во вторник и в среду соответственно.

Развивающиеся рынки

Сформировавшиеся в течение последних дней опасения инвесторов относительно вложений в рискованные классы активов привели к расширению спрэда EMBIG на 17 б.п. до 395 б.п., при этом спрэд за неделю вырос на 29 б.п. В аутсайдерах оставались бумаги Бразилии, спрэд которых расширился на 29 б.п. (+39 б.п. за неделю). Бумаги других стран вели себя аналогичным образом: Мексика, Венесуэла и Турция расширили суверенные спрэды на 15 б.п., 20 б.п. и 18 б.п. соответственно.

Российский сегмент

Российские суверенные выпуски на фоне остальных развивающихся рынков вели себя несколько лучше, однако, на фоне существенного падения доходностей базовых активов, не смогли сохранить спрэды на достигнутых ранее уровнях.

Мы считаем, что инвесторы создали излишнюю панику вокруг возможного понижения рейтинга компаниям GM и Ford. Иллюстрацией этому являются текущие уровни доходностей 10-летних бумаг GM в сравнении с индексом сравнимых облигаций американских компаний с рейтингом B- на уровне 10.18% и 7.83% соответственно, при том, что рейтинг GM в данный момент ВВВ-, на шесть ступеней выше. Столь высокая премия уже в пятницу вечером привела к активизации покупателей и росту бондов GM и Ford. Однако, российские бумаги не успели отреагировать на изменение конъюнктуры, и в итоге, Россия-30 к концу лондонской сессии выросла лишь на 12 б.п. до 104 – 104.375% (YTM 6.39%), спрэд к UST10 расширился на 7 б.п. до 215 б.п., а суверенный спрэд вырос на 10 б.п. до 208 б.п.

Аналогичная ситуация наблюдалась и в корпоративном секторе, что выразилось в расширении спрэда индекса RUBI на 8 б.п. до 302 б.п. Из внутренних новостей отметим позитивную информацию от Сибнефти, которая смогла решить вопрос по налоговым претензиям меньшей сумой ($ 300млн. вместо $1млрд.), что означает возможность решения подобных проблем без пагубных последствий.

Вследствие всего вышесказанного, мы сохраняем долгосрочные рекомендации по покупке суверенного спрэда, а также бумаг Вымпелкома, металлургических компаний и банковских выпусков, из которых наиболее интересными по-прежнему остаются Сбербанк-15 и ВТБ-15.

Российский долговой рынок


В пятницу активность участников рынка рублевого долга оставалась сравнительно невысокой, при этом, котировки большинства голубых фишек колебались около достигнутых ранее уровней – особых продаж, несмотря на новый скачок курса доллара до 27.92 руб./долл. и сохраняющееся давление со стороны рынка еврооблигаций, не наблюдалось. На фоне отсутствия какой-либо четко выраженной тенденции на рынке и сохраняющейся избыточной денежной ликвидности большинства крупных участников продолжились покупки в выборочных сериях второго эшелона – в частности, ЮТК-1 (+20 б.п. по последней сделке), Красного Востока (+11 б.п.).

Исключением из правила в пятницу стали облигации Нортгаза, отреагировавшие на новость о поражении в затянувшейся судебной тяжбе с Газпромом: по иску последнего лицензия на разработку Нортгазом Северо-Уренгойского газового месторождения была признана незаконной. Реакция инвесторов на реализацию ключевого для эмитента фактора риска не заставила себя долго ждать: по цене последней сделки к концу дня бумага подешевела на 5.86%, котировки опустились до 96.69% от номинала, что соответствует доходности к погашению 23.77% годовых. Учитывая довольно неопределенную перспективу дальнейшего развития ситуации с компанией, предполагающую несколько вариантов, от сохранения Нортгаза в качестве компании – трейдера без добывающих активов, до ее полного исчезновения в итоге дальнейших судебных разбирательств, мы не рекомендуем инвесторам пользоваться произошедшим обвалом котировок для покупок.

На этой неделе мы не ждем существенных изменений в сложившейся на рынке рублевых облигаций ситуации. Большое количество свободных денежных ресурсов у крупных участников рынка, скорее всего, вновь окажет поддержку котировкам, уравновесив негативное влияние со стороны довольно высокой волатильности на валютном рынке и рынке еврооблигаций и обеспечив высокий спрос на первичных аукционах – в частности, по выпускам Мегафона на 3 млрд. рублей во вторник и УРСИ-5 на 2 млрд. руб. в четверг.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: