Итоги ХКФ Банка за 2009 год (по МСФО): рынку вопреки?

Вчера ХКФ Банк представил инвесторам итоги деятельности по МСФО за 2009 год. В целом, мы отмечаем положительные результаты, которых удалось достичь Банку, несмотря на негативную конъюнктуру рынка: рост капитала, чистой прибыли, снижение задолженности перед ЦБ и административных затрат по году в целом, и сокращение NPL, отчислений в резервы и рост комиссионных доходов в 4 квартале в частности. Однако обращаем внимание на сокращение кредитного портфеля и снижение показателя NIM.

Балансовые показатели Банка характеризуют два основных момента: активы Банка хотя и сократились по итогам прошлого года (-15%), однако в 4 квартале уже показали рост в размере 1% до 96,5 млрд руб. Размер кредитного портфеля уменьшился как по итогам всего года, так и в 4 квартале, однако если за 12 месяцев снижение составило 18%, то в октябре-декабре – уже всего 3% до 67,8 млрд руб. Для сравнения: по банковскому сектору в целом объем кредитования физлиц за год упал на 11%, за 4 квартал – на 1%, размер активов за год вырос на 5%, за 4 квартал – на 1%. Отметим, что по прогнозам менеджмента Банка, в 2010 году будет наблюдаться рост кредитного портфеля, однако конкретные цифры озвучены не были.

Если структура активов Банка изменилась в 2009 году незначительно, то в пассивах, вслед за конъюнктурными изменениями, наблюдаются заметные трансформации: доля выпущенных долговых ценных бумаг снизилась с 50% до 38% (с 56,5 до 37 млрд руб.), сократилась и задолженность перед банками – с 22% до 18% (с 25 до 17,2 млрд руб.), в то время как доля средств клиентов, наоборот, выросла с 9% до 14% (с 9,7 до 13,6 млрд руб.), как и капитала – с 18% до 28% (с 20,6 до 26,8 млрд руб.). Такая динамика наглядно отражает существовавшие затруднения по выходу на долговые рынки и МБК, что компенсировалось привлечением депозитов физлиц и ростом капитала. Как позитивный момент можно отметить сокращение задолженности по необеспеченным кредитам ЦБ с 15,6 млрд руб. до 11,4 млрд руб., однако ее доля в пассивах все еще сохраняется на уровне 12%.

Тем не менее, изменение структуры пассивов имело и некоторые негативные последствия, в частности произошло сокращение Net Interest Margin (NIM) с 22% до 19,2%, при этом в 4 квартале 2009 года NIM составил 21,3% против 22,3% за аналогичный период предшествующего года (приведено к году). Одним из факторов, обусловивших данную тенденцию, стало увеличение доли депозитов физлиц как одного из наиболее дорогих источников фондирования. Однако с ноября 2009 года просматривается снижение ставок по отрасли (с 13,95% в первой декаде ноября до 10,77% в 1 декаде марта 2010 года), что вкупе с улучшением ситуации на долговых рынках будет способствовать улучшению показателя. С другой стороны, начиная с осени 2009 года мы можем наблюдать также снижение ставок по кредитам, что уменьшает позитивный эффект от удешевления фондирования.

Тем не менее, несмотря на негативные тенденции в финансовом секторе, Банк закончил год с прибылью, заметно превышающей итоги 2008 года – 5,2 млрд руб. против 3,7 млрд руб. в 2008 года (+42%). Отметим, что отчитавшийся вчера Банк «Ренессанс Капитал» показал обратную динамику – он получил 133,2 млн долл. чистого убытка против 60,3 млн долл. чистой прибыли за 2008 год. Основного эффекта ХКФ Банку удалось добиться за счет сокращения административных затрат (8,9 млрд руб. против 12,1 млрд руб. в 2008 году), что компенсировало снижение чистых процентных доходов (с 19,4 млрд руб. до 18,4 млрд руб.). В результате показатель Cost / Income снизился с 46,5% до 36,6% (Ренессанс Капитал – увеличение с 46,7% до 66,8%). При этом объем отчислений в резервы остался по итогам 2009 года на уровне предшествующего года – 8,9 млрд руб. (8,7 млрд руб. в 2008 году). Однако можно наблюдать позитивные изменения в качестве кредитного портфеля: уровень просроченной задолженности (NPL>90 days) в 4 квартале 2009 года сократился с 15,9% до13% (Ренессанс Капитал - 15,4% на конец 2009 года), объем отчислений в резервы за этот же период упал в 2 раза по сравнению с октябрем-декабрем 2008 года (1,1 млрд руб. против 2,2 млрд руб.). При сохранении тенденции в 2010 году восстановление резервов также будет позитивно влиять на итоговые финансовые показатели Банка. С другой стороны, мы не ожидаем резкого улучшения, поскольку ряд макроэкономических факторов, в частности, продолжающийся рост безработицы, и оценки прочих участников рынка розничного кредитования (ВТБ24) свидетельствуют о сохранении кредитных рисков.

В 2010 году ХКФ Банку предстоит довольно напряженный график исполнения обязательств по выпущенным ценным бумагам – объем погашений и оферт составляет порядка 30 млрд руб. или 31% пассивов, что, на наш взгляд, очень существенная доля фондирования. С другой стороны, у Эмитента отличные показатели ликвидности (профицит на отрезке до 1 месяца составляет 2,5 млрд руб., до 1 года – 18,6 млрд руб.), что существенно снижает риски неисполнения обязательств, и при худшем варианте развития событий Эмитенту может грозить лишь сокращение кредитного портфеля и активов. Отметим также, что в 2009 году Банк успешно рефинансировал свои обязательства на схожую сумму, вернув практически полностью все выкупленные в ходе оферт облигации на вторичный рынок. Учитывая интенсивный рост котировок на долговом рынке, при хорошей премии и сохранении конъюнктуры мы не сомневаемся, что Банку это большей частью удастся.

В настоящее время на внутреннем долговом рынке обращается 5 выпусков облигаций Банка, однако ликвидными можно назвать займы серии 02 и 04, демонстрирующие доходность 8,1% (дюр. 60 дн.) и 7,7% (211 дн.). На наш взгляд, дальнейший рост котировок возможен лишь вместе «с рынком», так как спрэд к коммерческим банкам, ориентированным на корпоративных заемщиков, уже сократился до 100-120 б.п. (против 200 б.п. в «докризисный» период). Дальнейшее его сужение, на наш взгляд, неоправданно. Мы предлагаем обратить внимание на выпуск ТрансКредитБанка серии 02, последние сделки по которому совершались с доходностью в диапазоне 8,1-9,1% (дор.261 дн.), а также Глобэксбанка БО-1 с доходностью 8,2% (328 дн.).

Денежный рынок

После стремительного роста пары EUR/USD, которая всего за пару дней подскочила с 1,365х до 1,38х, в среду наступил черед коррекции, и по итогам вчерашних торгов курс европейской валюты опустился ниже 1,375х. Отметим, что негативная динамика получила продолжение и сегодня – накануне в ходе азиатской сессии евро снизился до отметки 1,367 долл.

Причиной коррекции евро, по-видимому, стали новые разногласия среди руководителей стран Еврозоны. Так представители Германии вчера заявили, что при необходимости Греция может обратиться в МФВ. Обозначим, что такая позиция противоречит сделанным ранее заявлениям со стороны главы ЕЦБ, а также президента Франции Николя Саркози.

Помимо этого, завершившееся вчера заседание Еврокомиссии, собиравшееся для рассмотрения эффективности мер по сокращению дефицита бюджета, предпринятых Афинами, не дало ответа на, казалось бы, конкретно поставленный вопрос. Таким образом, решение, по сути, было в очередной раз отложено до общего саммита стран ЕС, который будет проходить 25-26 марта.

Так или иначе, события на Forex вчера достаточно слабо влияли на ход торгов на внутреннем валютном рынке. Подъем нефтяных цен, вплотную подступивших к 82 долл. за барр. (Brent), сопровождаемый оптимизмом на международных фондовых площадках, способствовал новому раунду укрепления рубля. На фоне резко выросшей активности участников (оборот по сделкам «рубль-доллар» достиг 5,5 млрд долл.) по итогам дня стоимость бивалютной корзины опустилась с 34,27 до 34,09 руб. Как и следовало ожидать Банк России активно вмешивался в торги, выкупив порядка 1-2 млрд долл., причем его основная поддержка, по-видимому, пришлась на уровни 34,08-34,10 руб.

Хотя цены на нефть несколько отступили от максимумов, опустившись к 81,3 долл. за барр. (Brent), текущий уровень цен выглядит вполне достаточным, чтобы обеспечить сохранение тенденции укрепления национальной валюты. Так и происходит, сегодня с открытием корзина дешевеет до 34,05 руб.

Среди информационных сообщений стоит выделить выступление Кудрина, заявившего, что курс рубля должен быть «объективным», то есть определяться фундаментальными показателями платежного баланса. Министр также отметил, что при текущих ценах на нефть, рубль будет иметь тенденцию к укреплению.

Из этого сообщения следует очевидный вывод о конфронтации между Минфином и МЭРТ, руководители которого накануне делали заявления противоположного характера. Исходя из предыдущих заявлений представителей Центробанка, мы полагаем, что политика Банка России все же ближе к Минфину, поэтому считаем, что в ближайшей перспективе регулятор не будет менять модель своего поведения на валютном рынке.

Несмотря на интенсивные операции регулятора на валютном рынке, стоимость ресурсов на межбанке оставалась на уровне предыдущего дня - в рамках 3-4%. Тем не менее, поскольку расчеты будут проводиться сегодня, ощутимый приток ликвидности, вероятно, будет способствовать снижению ставок.

Долговые рынки

Итак, объявление итогов заcеданий ФРС США и Банка Японии, в ходе которых оба мировых Центробанка приняли решение оставить свои базовые процентные ставки без изменения, придало новый импульс для роста котировок на глобальных торговых площадках и товарно-сырьевых рынках. По итогам дня основные фондовые индексы Европы прибавили в среднем на 1%, в США подъем оказался более скромен – до 0,5%. Впрочем, учитывая, что индикаторы Dow Jones и S&P довольно легко обновили максимумы последних 17 месяцев (с октября 2008 ода), прирост все же выглядит достаточно убедительным.

Позитивную динамику финансовых рынков поддержала и статистика США, отразившая падение цен производителей (индекс PPI) в феврале на 0,6%, при прогнозе 0,2%, а базовая инфляция (Core PPI), подтвердив ожидания, осталась на низком уровне – 0,1%. Таким образом, опубликованные макроэкономические показатели подтверждают прогнозы ФРС, которая, опираясь на низкие темпы роста цен, будет сохранять базовую ставку на предельно низком уровне.

Тем не менее, несмотря на позитивные настроения, царящие на фондовых рынках, доходности американских длинных казначейских бумаг вчера продолжили снижение, хотя и не слишком существенное, так UST-10 сократилась на 1 б.п. до 3,64%.

Сегодняшняя конъюнктура глобальных рынков выглядит не столь оптимистично – помимо укрепления доллара на международных валютных торгах, свидетельствующего о бегстве инвесторов в «безрисковые» активы, фондовые рынки Азии накануне завершили день с коррекций на уровне 1%.

Так или иначе, как и следовало ожидать, в среду российские еврооблигации не остались в стороне от энтузиазма глобальных инвесторов в отношении рисковых активов. Котировки Russia-30, обновив исторические максимумы, закрылись на уровне 116%, при этом в течение дня их стоимость доходила до 116,5%.

Не хуже себя чувствовали и корпоративные бумаги – практически все выпуски несколько прибавили в стоимости, а средние цены на LPN Alliance Oil подросли на 80 б.п. и достигли 103,7%.

Внутренний долговой рынок не выглядел «аутсайдером», и в ходе торгов наиболее ликвидные выпуски выросли в среднем на 20-30 б.п. Отметим, что помимо прочих факторов (высокие цены на нефть, укрепление рубля, избыточный уровень ликвидности) свою лепту в подъем котировок внесла также и вчерашняя российская статистика.

Так, по данным Росстата, инфляция с 1 по 15 марта составила 0,4% (с начала года 2,9%), а индекс цен производителей в феврале составил 2,3%, в то время как в прошлом году соответствующие индикаторы выросли на 0,6% (с начала года - 4,7%) и 5,1%. Кроме того, промпроизводство в феврале в годовом сопоставлении выросло всего на 1,9%, продемонстрировав существенное ухудшение относительно января, когда индекс прибавил на 7,8%.

Таким образом, Банк Росси получает и свободу для маневра, и фактически необходимость для нового снижения процентных ставок, которое, скорее всего, будет принято уже в ближайшее время. Впрочем, нельзя не отметить, что реакция участников долгового рынка на действия Банка России может оказаться весьма умеренной, поскольку мы считаем, что очередное снижение ставки уже во многом заложено в текущие котировки.

Сегодня в свете негативных сигналов с внешних рынков день едва ли завершится столь позитивно.

Вчерашние аукционы Минфина и Москвы сопровождались достаточно высоким спросом. Достаточно сказать, что, несмотря на рекордно для Эмитента длинную дюрацию – порядка 8 лет, объем заявок на участие в размещении Москвы почти 3-кратно превысил предложенные 10 млрд руб. В результате? доходность составила всего 7,69%, фактически 6-летнего выпуска Москва-56.

Общий объем заявок на участие в аукционе Минфина достиг 16,7 мрд руб. при предложении в 6 млрд руб., вследствие чего доходность также сложилась «ниже рынка» - 6,1% против 6,2%.

Сегодня инвесторы смогут принять участие в размещении ОБР-13 на 200 млрд руб. Напомним, в предыдущий раз, размещая указанный выпуск, Банк России при спросе более 500 млрд руб. разместил бумаг на 76 млрд руб. по средневзвешенной ставке 4,71%.

Тем временем, по-видимому, ориентируясь на благоприятную конъюнктуру первичного рынка, эмитенты продолжают «выстраиваться в очередь», анонсируя свои планы по размещению рублевых облигаций. Так, в ближайшее время на рынок может выйти Русал, рассматривающий сейчас возможность рублевого займа эквивалентного 500 млн долл.