Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.02.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК БАЗОВЫХ АКТИВОВ. Доходность UST, как мы и ожидали, продолжила рост, продолжая отыгрывать заявления Гринспена, сделанные в среду, о том, что реальные процентные ставки находятся на слишком низком уровне. Однако, поскольку ничего нового глава ФРС не сообщил, доходность коротких активов немного восстановилась после падения на предыдущей сессии, что не следует рассматривать как нечто более, чем коррекцию. В итоге спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST расширился до 81 б.п., но мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе его сужение продолжится. Рост доходности UST начался еще до появления Гринспена перед Комитетом по финансовым услугам после того, импортные цены США в январе выросли выше ожиданий (0,7%), а количество еженедельных обращений за пособиями по безработице продолжило снижение. Сначала доходность индикативных 10Y UST выросла выше 4.2%, хотя затем отошла от дневных максимумов. Столь резкая реакция объясняется тем, что вышедшие отчеты подтвердили слова Гринспена об улучшении экономики. Сегодня рынок продолжит уделять внимание экономическим отчетам, ожидается выход индекса цен производителей и потребительских настроений. Ожидаем слабо понижательную динамику рынка, выпрямление кривой возобновится. Британские бумаги возобновили падение после неожиданно сильных данных по росту розничных продаж в январе (0.9% против ожиданий 0.8%). Сегодня европейские рынки будут больше привязаны к динамике UST.

ДОЛГИ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ. Долги развивающихся рынков, показавшие наихудшую динамику на дневных торгах в среду, Филиппины и Турция (не говоря о преддефолтной Доминканской Республике), в четверг находились в лидерах рынка. Наиболее активно торги этими кредитами идут на азиатской и европейской сессиях, поэтому еврооблигации стран не успели присоединиться к общему подъему, вызванному благоприятными для EM комментариями Алана Гринспена. Как мы и прогнозировали в нашем ежедневном обзоре, по турецкому сегменту наибольший рост был сосредоточен в средней части кривой доходности, в Филиппинах лучше выглядели индикативные еврооблигации с погашением в 2025 году, сократившие доходность почти на 10 б.п. Тем не менее, мы относимся со сдержанным оптимизмом к турецким и филиппинским еврооблигациям, поскольку данный рост в основном основан на коррекции и Гринспене, а в турецком случае – на подтверждении рейтинга агентством S&P, которое по сути ничего не меняет. В среднесрочной перспективе мы считаем турецкий сегмент привлекательным и после того, как исчезнут основные противоречия между Анкарой и МВФ, мы увидим рост, прежде всего, в индикативных бумагах – Турция’15, Турция’34. Поскольку уже сейчас известно, что дополнительные бюджетные расходы могут помешать действию кредитной программы МВФ, то значительного понижательного движения мы не ожидаем, и нынешние уровни считаем привлекательными для входа на рынок. Слабая динамика филиппинских долгов на азиатских торгах подтвердила нашу осторожность, кредиты стали снижаться за счет фиксации прибыли, хотя они по-прежнему торгуются выше вчерашнего открытия. Исключением на азиатской сессии стали долги Индонезии после того, как агентство Moody’s пересмотрело прогноз по рейтингу страны В2 со стабильного на позитивный, сославшись на улучшение бюджетных показателей. Это может улучшить условия размещения предстоящего выпуска еврооблигаций на $1 млрд. для эмитента. Остальные развивающиеся рынки демонстрировали смешанную динамику на дневных торгах. Украинские евробонды практически не отреагировали на изменение прогноза рейтинга Moody’s В1 с развивающегося на стабильный вслед за стабилизацией политической обстановки в стране. Однако с началом нью-йоркской сессии стал наблюдаться рост в латиноамериканских кредитах, что привело к сужению спрэда индекса EMBI+ на 6 б.п. до 348 б.п. Бразильский сегмент продолжил игнорировать умеренный рост доходности UST, сконцентрировавшись на внутреннем позитиве, а именно рост розничных продаж в декабре на 11.43%. Колумбия подросла за счет приближения заключению нового кредитного соглашения с МВФ на $600 млн. Несмотря на рост политических рисков мы не меняли нашу рекомендацию на покупку Эквадора, вопреки снижению котировок и считали спрэды к UST на уровне 602 б.п. привлекательными для вхождения в долги страны. Наши надежды оправдались, антиправительственный марш в Кито закончился мирно, а Moody’s наносит визит в страну для обновления экономического обзора (возможно, для повышения рейтинга, вслед за S&P). В итоге спрэд Эквадора’30 к UST за один день сократился на 15 б.п. до 587 б.п., и мы по-прежнему рекомендуем покупать еврооблигации Эквадора. Другим основанием для оптимизма может служить позитивный отзыв МВФ о стране. Фонд предупредило необходимости либерализации нефтяного, электроэнергетического секторов, но при этом признал, что страна уже может выпускать внешние долги. Напомним, что Эквадор планирует выпустить 10-ти летние евробонды на $750 млн.

ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЗАЕМЩИКОВ. Помимо внешних факторов в виде роста доходности UST, к которым тесно привязан российский внешний долг, суверенный сегмент оказался под давлением ужесточения позиции Парижского клуба. Принимая во внимание повышение рейтинга России до инвестиционного уровня и ожидаемое смягчение бюджетных требований к странам еврозоны, члены Клуба заявили, что вместо предлагаемого Россией дисконта (10%) ,они могут потребовать премию за досрочное погашение, поставив тем самым переговоры в тупик. Досрочное погашение внешнего долга – одна из ставок инвесторов при покупке российских евробондов, одно из оснований для повышений рейтинга S&P и возможность сохранить Стабфонд от его деления по частям на текущие нужды. Негативным фоном служили также наставления S&P и МВФ, о том, что Россия на пути к голландской болезни и для ее избежания вместо того, чтобы ограничивать рост курса рубля, следует проводить реформы. Мы ожидаем, что понижательные настроения сохранятся, лучше будут выглядеть бумаги 2018 года, отстававшие в последние дни. В корпоративном сегменте в течения дня рост демонстрировали бумаги АФК Системы вслед за повышением их рейтинга агентством Fitch с В до В+ со стабильным прогнозом. В итоге бумаги «Системы» с погашением в 2008 и 2011 году сократили доходность на 17 б.п. и 9 б.п. соответственно. Однако ближе к закрытию доходность стала увеличиваться. В целом в корпоративном сегменте также будет наблюдаться слабость, особенно в банковском нефтегазовом секторе. Сегодня наступает погашение еврооблигаций ММК на 100 млн. евро. Мы ожидаем, что часть средств будет реинвестирована, что окажет поддержку металлургическому сек-
тору.

ВНУТРЕННИЙ ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ. Вчера курс доллара к рублю остался на отметке 28.00. На фоне боковой динамики на внешнем валютном рынке, где курс американской валюты евро движется в узком диапазоне 1.3050-1.3080, рубль остается стабильным благодаря действиям Банка России, который продолжал выставлять заявку на покупку доллара на уровне 28.00. Хотя, было ясно, что инвесторы видят курс рубля выше. Для этого необходимо, как минимум, чтобы ЦБ РФ «ушел» с рынка или сдвинул свой bid. Сегодня с утра так и произошло, ЦБ РФ переместил заявку на покупку доллара на 27.93, что тут же привело к росту рубля до этого уровня. Дальнейшая динамика будет целиком, как обычно, определяться политикой Центрального Банка и ситуацией на рынке FOREX. Сегодня в США выйдут данные индексу цен производителей, которые, традиционно, являются важными для тенденции на валютном рынке.

РЫНОК ФЕДЕРАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. После проведения аукциона, результаты которого несколько удивили инвесторов высокой доходностью нового выпуска, вторичный рынок не показал определенной тенденции на фоне вялой активности инвесторов. Цены большинства бумаг остались на прежних уровнях. Доходность нового выпуска, ОФЗ-АД 46017 снизилась лишь на 1 б.п., при этом эта бумага была самой ликвидной на вчерашних торгах. Мы считаем, что роста рынка мы не увидим в ближайшее время. Все более сильное давление оказывается со стороны роста ставок на международном долговом рынке. В случае продолжения повышения доходности UST и еврооблигаций РФ, котировки рублевых госбумаг неминуемо пойдут вниз.

РЫНОК РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. Несмотря на не очень оптимистичные (в плане паления доходности) результаты аукционов, негативной тенденции на рынке региональных облигаций, главным образом столичных, не последовало. Наоборот, бумаги Москвы подорожали в рамках 45 б.п. Лидерами роста среди ликвидных бумаг стали 40й (+45б.п.) и 39й (+39 б.п.) выпуски. По остальным торгуемым выпускам котировки мало изменились. Мы не считаем, что восходящая динамика продолжится, в особенности на дальнем конце кривой доходности по причине минимального спрэда к федеральным облигациям.

РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. В секторе региональных облигаций основные обороты прошли в бумагах Газпрома, котировки которого изменялись в рамках 5 б.п. Дальнейшая динамика «первого эшелона» трудно прогнозируема. С одной стороны высокая рублевая ликвидность, укрепление рубля способствуют росту бумаг. Вчера S&P заявила, что на фоне развития «голландской болезни» в РФ большую пользу принесут реформы, а не сдерживание укрепления рубля. Это заявление, конечно же не станет сигналом к падению доллара на внутреннем рынке, но добавит оптимизма по поводу укрепления рубля. С другой стороны, негативная тенденция цен на внешних долговых рынках и высокая инфляция в России указывает на достаточно низкий уровень рублевых ставок по «первому эшелону» бумаг. За первую неделю февраля инфляция составила 0.4%, такими темпами за первые два месяца она может достичь 4%, что ставит под большое сомнение достижение уровня 8.5% по итогам года. Мы оцениваем вероятность роста доходности бумаг «первого эшелона» выше, чем ее снижения.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр